海外周度观察：日央行会成为2023年的“灰犀牛”吗？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 赵伟 分析师 SAC 执业编号：S1130521120002 zhaow＠gjzq.com.cn 陈达飞 分析师 SAC 执业编号：S1130522120002 chendafei＠gjzq.com.cn 日央行会成为 2023 年的“灰犀牛”吗？ 主要结论  热点思考：日央行会成为 2023 年的“灰犀牛”吗？ 日央行调整 YCC 不是退出宽松政策的前奏。在 12 月声明中，日央行明确了调整YCC 的背景和目的，即“债券市场功能弱化，特别是不同期限债券利率之间的相对关系以及现货和期货市场之间的套利关系。”在 12 月 26 日的演讲中，日央行行长黑田东彦明确说，调整 YCC 不是退出宽松政策的“前奏”。 调整 YCC 和退出 YCC 是两个层次的问题，前者是降低 YCC 的负面影响，后者与 YCC 的“使命”有关。调整 YCC 不是退出 YCC 的前奏，反而是为了增加其可持续性。2022 年调整 YCC 的背景与 2018 年相似，只是海外加息节奏更快，全球和日本国内的通胀压力也更大，日央行也不得不更大幅度地上调 YCC 上限。 2023 年，日央行或不具备退出 YCC 的条件。“通胀超调承诺”尚未实现，经济复苏进程尚未完成，收入-支出的“良性循环”还处在早期阶段。截止到 2022 年底，疫情冲击下的供应链压力显著缓解，日本的产出缺口尚未收敛。短期内，内生的和可持续的通胀动能都难言形成。随着全球通胀压力的放缓，和欧美等发达经济体加息周期的基本结束，日央行国债市场的流动性压力也将趋于缓解。  基本面跟踪：美国地产回落，消费小幅反弹，贸易逆差收窄，原油库存抬升 美国地产延续回落。11 月成屋签约销售指数同比-37.8%，环比为-4%，环比为连续第六个月下滑。美国 10 城及 20 城房价指数同比继续回落。30 年期固定利率房贷的平均利率从上周的 6.27%上升至 6.42%。本周美国红皮书零售销售指数小幅反弹，当周 9.6%，高于前值 7.6%，为连续第三周同比增速回升。 美国 11 月美国进出口增速双双回落，进口回落幅度更大，商品贸易逆差收窄。贸易结构上，各类商品进口普遍呈现疲软状态，消费品进口跌幅较大。11 月商品贸易逆差为 833 亿美元，是自 2020 年 12 月以来的新低。 美国商业原油库存意外抬升。EIA 报告美国截至 12 月 23 日当周原油库存增加71.8 万桶，库存量至 4.19 亿桶。原油产量减少 10 万桶至 1200 万桶/日，出口减少 89.5 万桶/日至 346.5 万桶/日。战略石油储备（SPR）库存减少 349.6 万桶至3.751 亿桶，创 1983 年 12 月 16 日当周以来新低。 风险提示：全球疫情反复超预期，地缘政治“黑天鹅”。 2023 年 01 月 01 日 海外周度观察 宏观经济报告 证券研究报告 总量研究中心 海外宏观周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、热点思考：日央行会成为 2023 年的“灰犀牛”吗？.....................................3 二、基本面跟踪 ..............................................................................................8 1、地产：美国地产销售、房价下滑，房贷利率上升 ....................................8 2、消费：美国零售小幅反弹 .......................................................................8 3、贸易：美国进口回落，商品贸易逆差收窄...............................................9 4、库存：EIA 原油库存抬升......................................................................10 图表目录 图表 1：日央行行长黑田东彦 12 月 26 日表示，调整 YCC 不是退出宽松的前奏 ......................................................................................................................3 图表 2：调整 YCC 后，日本国债利率期限结构更平滑 ....................................4 图表 3：美欧日国债期限结构的比较 ...............................................................4 图表 4：12 月 19-27 日不同期限日本国债利率的变化 .....................................4 图表 5：日本通胀率走势.................................................................................5 图表 6：日央行 YCC 简史 ..............................................................................6 图表 7：日本央行宽松政策的“初衷”：收入-支出的“良性循环”..........................7 图表 8：日本的产出缺口依然为负值，以为着通胀的内生动能依然偏弱...........7 图表 9：美国 11 月成屋签约销售指数回落 ......................................................8 图表 10：美国 11 月成屋签约销售指数同比-37.8% .........................................8 图表 11：美国 10 月标普/CS 房价增速回落.....................................................8 图表 12：美国 30 年期固定利率上升至 6.42% ................................................8 图表 13：红皮书零售增速反弹至 9.6% ...........................................................9 图表 14：折扣店销售回升较大........................................................................9 图表 15：美国商品贸易逆差收窄至 833 亿美元...................................