新能源汽车行业氢能源系列报告之一：产业化迎来真实导入期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 氢能源系列报告之一：产业化迎来真实导入期 氢能源产业链系列报告之一 2018 年 8 月 3 日 郭荆璞 首席分析师 刘 强 分析师 陈 磊 研究助理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院号楼 层究开发中信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 氢能源系列报告之一：产业化迎来真实导入期 2018 年 8 月 3 日  氢能源：绿色零排放，或是能源终极形式。从历史变迁的纵向角度看，人类利用能源的发展历史是不断走向清洁化的过程，氢能源是目前已知最绿色清洁的能源，其反应产物只有水，因此有望成为能源的终极形式。从横向对比角度看，氢能源相较于其他形式的能源具有功率密度优势，在发电领域具有建设成本优势。目前氢能源应用的主要阻碍在于分布式应用场景利用综合成本高，并且氢气使用的便利性和其他能源相比有较大差距。以全球氢能源乘用车发展为例，氢能源产业化应用尚处于导入期，需要政策支持。我们认为，在各国产业政策及补贴的推动下，氢能源产业发展有向好趋势，国内市场也有望真实进入导入期，但产业链仍需完善。  从氢能源非工业应用看：燃料电池是使用氢能源的理想方式，下游交通运输需求渐成主流。氢能源应用有多种方式，可以通过传统热机也可以通过燃料电池。由于燃料电池跳出了热循环的限制，因而具有更少的能量损失，能量利用效率更高。同时，燃料电池利用氢能源具有噪音小等优点。因此燃料电池是氢能源利用的理想形式。氢能源燃料电池下游有便携设备、固定式应用和交通运输式应用，据国外研究机构 Fuel Cell Today 和 E4tech 数据显示，交通运输装载的氢燃料电池量逐年增长，2017 年全球燃料电池装机中，交通运输需求占比 68.05%。交运需求已经成为燃料电池的主要需求，也是氢能源非工业应用的主要需求。  氢能源产业链：日益完善，整装待发。氢能源产业链包括上游制氢产氢、氢气储存运输、加氢站运营、中游燃料电池系统及零部件生产制造、下游氢燃料电池应用等众多环节。同时，围绕氢气展开的主产业链条需要大量高技术含量机械设备支持，主要集中在制氢和压缩领域。我们认为，制氢路径会按照制氢地的资源禀赋不同而有所变化，储氢环节主要还是气态储氢，但合金储氢前景较好，加氢站环节会呈现中央制氢与分布式制氢共存互补的格局，燃料电池环节的机会在于质子交换膜、低成本催化剂以及储氢瓶，下游应用环节中汽车市场最大，汽车应用市场中，我们预计氢燃料电池商用车市场最先爆发。  总结与展望：看好配套设施市场。我们认为未来应该关注的投资机会有三点：1）氢能源的生产及其设备等附属产业；2）加氢站运营服务产业；3）燃料电池核心技术的突破和氢能源商用车生产制造产业链。在国内目前的发展状况下，配套设施先行是大概率事件，之后是商用车制造。  重点关注环节：我们看好配套设施及制造装备和核心技术有壁垒的环节： 证券研究报告 行业研究——专题研究 新能源汽车行业 郭荆璞 首席分析师 执业编号：S1500510120013 联系电话：+86 10 8332 6789 邮箱：guojingpu@cindasc.com 刘强 分析师 执业编号： S1500514070005 联系电话：+86 10 8332 6707 邮箱：liuqiang1@cindasc.com 陈磊 研究助理 联系电话：+86 10 83326706 邮箱：chenleia@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com  1、配套设施及制造装备环节：关注制氢产氢、氢气压缩设备以及加氢站配套设备；相关标的建议关注：厚普股份、汉钟精机、伯肯节能等。  2、核心技术有壁垒环节：关注质子交换膜、双极板、气体扩散层、催化剂、车载储氢罐等环节相关机会；相关标的建议关注：雄韬股份、东岳集团、安泰科技、中材科技、贵研铂业、雪人股份等。  相关行业风险：政策支持力度不达预期；宏观环境变化等系统性风险；氢能源燃料电池汽车发展不及预期；成本下降、技术工艺发展不及预期；电动车安全事故等因素降低大众预期；技术路线的变化导致新产品竞争的风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 氢能源：绿色零排放，或是能源终极形式 ....................................................................................... 1 历史纵向看：能源使用清洁程度不断提升 ...................................................................... 1 横向对比看：氢能源具有多方面优势 ............................................................................. 1 氢能源应用阻碍：分布式应用场景综合成本高与加氢难 ................................................. 2 产业化现状：尚处于导入期，需要政策支持 ................................................................... 3 氢能源应用方式及场景：主要通过燃料电池，交通运输需求渐成主流 ........................................ 7 氢能源主产业链：日益完善，整装待发 ........................................................................................... 9 制氢 ............................................................................................................................. 11 储氢 ............................................................................................................................. 11 加氢站 .............................................................................................................