2022年12月PMI数据点评：经济弱势收官

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：刘雅丽 [Table_Report] 相关报告 1 宏观快报 20220630：PMI 终回扩张区间——2022 年 6 月 PMI 数据点评 2 宏观快报 20220731：PMI 因何降至线下？——2022 年 7 月 PMI 数据点评 3 宏观快报 20220831：波折中迎来修复——2022 年 8 月 PMI 数据点评 4 宏观快报 20220930：PMI 因何重回线上？——2022 年 9 月 PMI 数据点评 5 PMI 因何再度探底？——2022 年10 月 PMI 数据点评 6【中泰宏观+陈兴团队】PMI 延续下探，经济何时企稳？——2022 年11 月 PMI 数据点评 [Table_Summary] 投资要点 12 月全国制造业 PMI、非制造业商务活动指数再探底，二者均创下 2020 年 3月以来新低，同时远低于 2013 年以来同期水平，主要源于防控大力优化，全国各地陆续迎感染高峰，疫情通过阻碍就业，短期内对经济的影响加大，12 月制造业和非制造业的从业人员指数均线下大幅回落并创下 2020 年 3 月以来新低。就业不足使得本月疫情对制造业生产的冲击大于需求，生产较需求偏紧导致价格有所回升，原材料库存抬升而产成品库存回落，库存状况好转。物流运输人力不足致使本月供应商配送时间指数大幅回落，作为反向指标对制造业 PMI 构成一定支持，使其回落幅度小于产需。非制造业方面，服务业景气水平低于 40%，主要受接触性聚集性行业拖累，而航空运输业景气水平升至高位区间；建筑业景气水平在土木工程建筑支撑下仍处扩张区间。12 月的经济表现印证了我们在年度策略《守冬待春》中所说，“管控放松后，疫情变化决定经济走势”。而本周主要城市地铁客运量均现回升，预计跨过疫情峰值后，在疫情管控降级及一系列扩内需、稳增长政策的支持下，经济将迎快速复苏。  制造业 PMI 线下创新低。12 月全国制造业 PMI 录得 47%，较 11 月下行 1个百分点，线下持续三个月大幅走低，创下 2020 年 3 月以来新低，同时远低于 2013 年以来同期水平。主要分项指标中，供需线下加快回落、价格有所回升、库存有所转好。12 月疫情对企业产需、人员到岗、物流配送均带来较大影响，调查的制造业企业中反映受疫情影响较大的企业比重为 56.3%，高于上月 15.5 个百分点。其中，产需的下滑程度仅次于今年 4 月水平，而本月疫情对生产的冲击超过需求，对 PMI 拖累均约八成；就业同步大幅下滑，对 PMI 下行的贡献程度由上月的 15%升至 52%；供应商配送时间指数下滑 6.6 个百分点，作为反向指标对 PMI 形成支撑。本月仅农副食品加工、医药等与民生密切相关的行业 PMI 继续保持在扩张区间。  不同规模企业景气水平线下再走低。分企业规模看，大型企业 PMI 线下续降，录得 48.3%，年内仅好于今年 4 月水平，处 2013 年以来同期新低。中型企业 PMI 线下大幅回落 1.7 个百分点，录得 46.4%，创下 2020 年 3月以来新低，远低于 2013 年以来同期水平。小型企业 PMI 线下走低至44.7%，同样创下 2020 年 3 月以来和 2013 年以来同期新低。  供需线下加速回落。12 月疫情使得产需线下加速回落，生产指数和新订单指数分别录得 44.6%和 43.9%，均创今年 5 月以来新低，同时远低于 2013 年以来同期水平，本月生产指数和新订单指数分别下滑 2.5 和 3.2 个百分点，疫情对生产的冲击超过需求，这使得新订单与生产指数之差大幅收窄。12 月新出口订单指数下滑 2.5 个百分点，同样创下今年 5 月以来新低，远低于 2013 年以来同期水平，新订单与新出口订单之差持平于上月创下的新低。12 月供应商配送时间指数降至 40.1%，创下今年 5 月和 2013 年以来的同期新低，而其作为反向指标对 PMI 形成支撑，物流运输人力不足，配送时间有所延长，这与 12 月整车货运流量指数创下今年 5 月以来新低相互印证。  价格有所回升。12 月主要原材料购进价格指数为 51.6%，高于 11 月 0.9[Table_Industry] 证券研究报告/月度报告 2022 年 12 月 31 日 经济弱势收官 ——2022 年 12 月 PMI 数据点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观月度报告 个百分点，制造业原材料采购价格总体水平涨幅扩大；出厂价格指数同步上行 1.6 个百分点，录得 49%，产品出厂价格总体水平降幅收窄。本月疫情对生产的冲击更大，供给较需求偏紧使得价格有所回升。行业间表现有所分化，其中农副食品加工、石油煤炭及其他燃料加工等行业两个价格指数均低于 45%，企业原材料采购及产品销售价格均较上月有所下降；钢铁、有色等行业两个价格指数均位于 55%以上高位，价格上涨明显。12 月以来，国际油价加快回落，国内钢价低位由降转升，煤价分化，预计 12 月 PPI环比增速稳定，同比增速在基数走低下降幅或有收窄。  库存有所好转。12 月原材料库存指数由降转升至 47.1%，产成品库存指数由升转降至 46.6%，产成品库存指数与原材料库存指数之差再度转负，生产较需求回落幅度较大使得库存情况有所好转。  非制造业 PMI 线下创新低。12 月非制造业商务指数录得 41.6%，较 11 月下滑 5.1 个百分点，持续 6 个月回落并创 2020 年 3 月以来新低，远低于 2013 年以来同期水平。其中，服务业商务活动指数下滑 5.7 个百分点，录得 39.4%，创下 2020 年 3 月以来新低，远低于 2013 年以来同期水平，调查的服务业企业中反映受疫情影响较大的企业比重升至 61.3%，高于上月10 个百分点。在调查的 21 个行业中有 15 个位于收缩区间，其中零售、道路运输、住宿、餐饮、居民服务等接触性聚集性行业商务活动指数均低于35%。而疫情防控 “新十条”使得出行制约基本解除，叠加春节临近，国内及国际客运航班执飞量均明显恢复，航空运输业商务活动指数升至 60%以上高景气区间。建筑业商务活动指数较上月回落 1 个百分点至 54.4%，高于临界点，且好于今年 4、5 月水平。其中，土木工程建筑业商务活动指数为 57.1%，连续 11 个月处较高景气区间，表明在推动重大项目建设等各项政策措施带动下，土木工程建筑业企业保持较快施工进度。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观月度报告 图表 1：全国制造业 PMI 综合（%） 47484950515253541-234567891011122013201420152016201720182019202020212022 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 2：不同规模企业制造