惠丰钻石(839725)金刚石微粉龙头，布局CVD技术有望贡献新成长

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/37 [Table_Page] 公司深度研究|商贸零售 证券研究报告 [Table_Title] 惠丰钻石（839725.BJ） 金刚石微粉龙头，布局 CVD 技术有望贡献新成长 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 金刚石微粉龙头，下游行业广阔且景气度高。公司是金刚石微粉行业龙头企业，主要产品为金刚石微粉和金刚石破碎整形料。公司曾获多项荣誉，包括参与“超硬磨料人造金刚石微粉”国家标准的起草、金刚石微粉被确定为单项冠军产品等。金刚石微粉是目前工业材料中硬度最高的战略新兴材料。2021 年中国金刚石微粉出口量为 47.85 亿克拉/ YoY+48.79%，出口额 13.40 亿元/ YoY+41.50%。产业链上游金刚石单晶供应充足且价格稳定，下游应用包括光伏、半导体、消费电子等快速发展且拥有广阔前景的行业。 ⚫ 公司在行业内具有明显竞争优势，募投项目增加产能。公司产品质量较国家标准更高，在业内拥有良好口碑。产品产能、产量和销量均处于业内领先地位，具有较强的规模优势。2022 年，公司募集 3.29 亿元资金以用于金刚石微粉智能生产基地扩建和 CVD 培育钻石等研发项目，预计第 3/4/5 年分别新增金刚石微粉产量 4.5/6/7.5 亿克拉。 ⚫ 进军 CVD 扩展产业链，挖掘培育钻石市场。2022 年 8 月，公司成功研发生产出达到可售标准的 CVD 培育钻石产品。培育钻石在物化性质上与天然钻石完全相同，但价格仅是后者的 1/3 不到。印度进出口数据显示近年来培育钻石渗透率呈现显著提升趋势但仍处于低位，未来发展空间广阔。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 22-24 年归母净利润分别为 0.78/1.05/1.46 亿元。公司技术水平与产品竞争力在细分行业处于国内领先地位，考虑到 CVD 培育钻石带来的潜在利润增长及公司在行业内的龙头地位与业绩增速，给予公司 2023 年 EPS 18 倍 PE，合理价值为 20.55 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。宏观经济波动；技术迭代风险；原材料价格波动风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 142 219 374 516 692 增长率（%） 31.2 53.9 70.4 37.9 34.1 EBITDA（百万元） 46 74 104 129 178 归母净利润（百万元） 32 56 78 105 146 增长率（%） 103.2 73.0 39.7 34.7 38.9 EPS（元/股） 1.00 1.67 0.85 1.14 1.59 市盈率（x） 5.50 38.88 20.57 15.28 11.00 ROE（%） 22.6 28.2 13.2 15.1 17.3 EV/EBITDA（x） 4.21 29.34 12.80 11.00 6.69 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 17.44 元 合理价值 20.55 元 报告日期 2023-01-02 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 92.30/22.00 总市值/流通市值（百万元） 1609.71/383.75 一年内最高/最低（元） 67.48/16.53 30 日日均成交量/成交额（百万） 0.40/7.26 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -5.49/-47.95 [Table_Author] 分析师： 洪涛 SAC 执证号：S0260514050005 SFC CE No. BNV287 021-38003654 hongtao@gf.com.cn 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn 分析师： 李旭东 SAC 执证号：S0260522060002 021-38003652 gzlixudong@gf.com.cn 请注意，李旭东并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] 联系人： 石城 021-38003678 shicheng@gf.com.cn 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2/37 [Table_PageText] 惠丰钻石|公司深度研究 目录索引 一、惠丰钻石：金刚石微粉龙头，业绩增长亮眼 ............................................................... 5 （一）专精特新“小巨人”，金刚石微粉为单项冠军产品 ............................................. 5 （二）股权结构相对集中，股权激励充分调动核心员工积极性 ................................. 6 （三）收入和归母净利润高增，内部运营效率提升 ................................................... 8 二、金刚石微粉行业：国家政策大力支持，下游广阔且高度景气 .................................... 13 （一）目前硬度最高的工业材料，市场前景巨大 ..................................................... 13 （二）产业链：上游供给充足稳定，下游需求快速增长 .......................................... 14 （三）竞争格局分散，行业壁垒较高 ....................................................................... 18 三、产品质量和技术创新为公司竞争力，进军 CVD 培育钻石或将带来新利润增长点 .... 19 （一）“四超一稳”提升产品竞争力，金刚石微粉为单项冠军 .................................... 19 （二）技术研发实力雄厚，募投项目进一步增加产能 .............................................. 22 （三）进军 CVD 扩展产业链，挖掘培育钻石市场 ...............................