银行业2023年1月投资策略：关注经济复苏下的修复行情

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年01月03日超 配银行业 2023 年 1 月投资策略关注经济复苏下的修复行情核心观点行业研究·行业投资策略银行超配·维持评级证券分析师：陈俊良证券分析师：王剑021-60933163021-60875165chenjunliang@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980519010001S0980518070002证券分析师：田维韦021-60875161tianweiwei@guosen.com.cnS0980520030002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《银行业 2023 年度投资策略-风雨之后，重拾复苏》 ——2022-12-02《银行理财业务11月月报-个人养老新时代，养老理财蓄势待发》——2022-11-30《货币和信用环境展望-强信心与宽信用》 ——2022-11-28《行业快评-长期与短期视角下的银行板块行情演绎》 ——2022-11-21《行业快评-数字货币 mBridge 或将深刻影响全球跨境货币结算》——2022-11-08市场表现回顾2022 年 12 月份中信银行指数上涨 1.1%，跑赢沪深 300 指数 0.6 个百分点，月末银行板块平均 PB(MRQ)收于 0.59x，平均 PE(TTM)收于 4.8x。首推组合月算术平均收益率 0.3%。行业重要动态（1）央行发布《2022 年第四季度银行家问卷调查报告》，信贷需求进一步回落。（2）银保监会制定发布《商业银行表外业务风险管理办法》，有利于引导商业银行规范发展表外业务，有效防范化解金融风险。主要盈利驱动因素跟踪（1）行业总资产规模同比增速维持平稳。商业银行 2022 年 10 月份总资产同比增长 10.4% ，其中大行、股份行、城商行总资产增速分别为12.4%/6.4%/9.7%。（2）市场利率保持稳定。1）上月十年期国债收益率月均值 2.87%，环比上升 9bps；Shibor3M 月均值 2.32%，环比上升 31bps。拉长时间来看，近几个月利率保持平稳；2）最新 LPR1Y 报价 3.65%，5Y4.30%。（3）工业企业偿债能力平稳。2022 年 11 月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12 个月移动平均）环比小幅回升至 910%，工业企业亏损面则持续提升。我们认为从边际变化来看，银行整体不良生成率仍然面临压力，且大行与中小行之间将有所分化。投资建议2023 年银行基本面虽然继续承压，但当前银行低估值反映了市场对经济的悲观预期，随着经济进入复苏通道，银行板块有望迎来估值修复行情，维持行业“超配”评级。个股方面，中长期角度，建议在估值底部布局未来业绩有望保持相对更快增长的标的，首推宁波银行，同时推荐成都银行、常熟银行、张家港行、苏农银行等。短期角度，若房地产风险持续担忧持续减轻，可以关注涉房敞口较大估值受到压制的招商银行、平安银行和兴业银行等。风险提示若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资收盘价总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2022E2023E2022E2023E002142.SZ 宁波银行买入32.452,1433.464.209.47.7603323.SH 苏农银行增持4.69850.770.896.15.3601128.SH 常熟银行买入7.552070.991.217.66.3002839.SZ 张家港行增持4.611000.941.124.94.1601838.SH 成都银行买入15.305642.563.086.05.0资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2市场表现回顾2022 年 12 月份中信银行指数上涨 1.1%，跑赢沪深 300 指数 0.6 个百分点，月末银行板块平均 PB(MRQ)收于 0.59x，平均 PE(TTM)收于 4.8x。首推组合月算术平均收益率 0.3%。行业重要动态 央行发布《2022 年第四季度银行家问卷调查报告》，信贷需求进一步回落。2022 年四季度贷款总体需求指数为 59.5%，比上季上升 0.5 个百分点，比上年同期下降 8.2 个百分点。从信贷需求指数的四季度移动平均值来看，已经连续七个季度回落。图1：贷款需求指数进一步回落资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 银保监会制定发布《商业银行表外业务风险管理办法》。近年来，随着表外业务快速发展，2011 年发布的《商业银行表外业务风险管理指引》已滞后于表外业务的监管与管理需要。最新的《办法》根据行业发展形势，构建了全面、统一的表外业务管理和风险控制体系，理顺了各类表外业务的风险本质、法律关系和对应管理要求，有利于引导商业银行规范发展表外业务，有效防范化解金融风险。主要盈利驱动因素跟踪 行业总资产规模同比增速维持平稳。商业银行 2022 年 10 月份总资产同比增长10.4%，其中大行、股份行、城商行总资产增速分别为 12.4%/6.4%/9.7%。 市场利率保持稳定。1）上月十年期国债收益率月均值 2.87%，环比上升 9bps；Shibor3M 月均值 2.32%，环比上升 31bps。拉长时间来看，近几个月利率保持请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3平稳；2）最新 LPR1Y 报价 3.65%，5Y4.30%。 工业企业偿债能力平稳。2022 年 11 月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12 个月移动平均）环比小幅回升至 910%，工业企业亏损面则持续提升。我们认为从边际变化来看，银行整体不良生成率仍然面临压力，且大行与中小行之间将有所分化。投资建议2023 年银行基本面虽然继续承压，但当前银行低估值反映了市场对经济的悲观预期，随着经济进入复苏通道，银行板块有望迎来估值修复行情，维持行业“超配”评级。个股方面，中长期角度，建议在估值底部布局未来业绩有望保持相对更快增长的标的，首推宁波银行，同时推荐成都银行、常熟银行、张家港行、苏农银行等。短期角度，若房地产风险持续担忧持续减轻，可以关注涉房敞口较大估值受到压制的招商银行、平安银行和兴业银行等。风险提示若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等。关键图表图2：商业银行分类型总资产同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图3：重要利率走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图4：LPR 走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5图5：规模以上工业企业偿债能力资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图6：规模以上工业企业亏损面资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告6图8：银行板块平均 PE(TTM)走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。注：板块平均估值使用