股权激励彰显信心，高质量发展可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：31.73 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 248 流通股本(百万股) 86 市价(元) 31.73 市值(百万元) 7,869 流通市值(百万元) 2,737 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 975 1,375 1,603 1,837 2,125 增长率 yoy% -8% 41% 17% 15% 16% 净利润（百万元） 175 314 242 275 321 增长率 yoy% 13% 79% -23% 14% 17% 每股收益（元） 0.71 1.27 0.98 1.11 1.29 每股现金流量 1.01 0.64 0.97 1.30 1.59 净资产收益率 11% 16% 11% 12% 12% P/E 44.8 25.1 25.2 22.1 19.0 P/B 4.8 4.1 2.9 2.6 2.3 备注：股价选取 2022 年 12 月 30 日收盘价，22-24 年净利润均剔除持股东鹏饮料的公允价值变动收益。 投资要点  事件：公司发布《2022 年限制性股票激励计划（草案）》。  股权激励计划覆盖核心高管与中层管理人员及核心技术（业务）骨干，覆盖面较广。公司本次股权激励计划拟授予限制性股票数量 240.925 万股，约占公司股本 0.97%，授予价格为 15.51 元/股，其中首次授予 220.925 万股，约占公司总股本的 0.89%，占本次授予权益总额的 91.70%；预留 20 万股，约占公司总股本的 0.08%，占本次授予权益总额。本次激励计划拟授予的激励对象总计 123 人，主要包括公司任职的董事 3 位、与中层管理人员及核心技术（业务）骨干 120 人。其中李俊先生与章永许先生担任公司董事，苏爽先生担任公司董事、董事会秘书、财务总监。我们认为，股权激励计划有利于激发核心高管及中层管理人员及核心技术（业务）骨干的积极性。  业绩考核指标预计达成概率较高，有助于绑定员工利益，调动员工积极性。公司本次激励计划首次授予的股票期权分三次行权，对应的等待期分别为自首次授予的股票期权授予日起 12 个月、24 个月、36 个月，对应的行权比例分别为 30%、30%、40%，若预留授予的限制性股票于 2023 年三季报披露之前授出，则预留授予的限制性股票解除限售时间安排与首次授予一致；若预留授予的限制性股票于 2023 年三季报披露之后授出，对应的等待期分别为自预留授予的股票期权授予日起 12 个月、24 个月，对应的行权比例分别为 50%、50%。本次限制性股票激励计划设定了公司 2022-2024 年营业收入增长考核要求，目标值为自 2022 年起累计营业收入与扣非净利润相对于 2022 年营业收入与扣非净利润分别增长 16%、32%、48%，触发值为自 2022 年起累计营业收入与扣非净利润相对于 2022 年营业收入与扣非净利润分别增长 12%、24%、36%。业绩考核目标增长率设置预计达成概率较高，彰显公司发展信心，充分激励公司员工积极性，利于促进公司业绩稳健增长。  下半年关注同店恢复+南京工厂投产，毛利率仍有望维持较高水平。收入端：同店方面，伴随疫情逐渐修复，华东门店同店有望持续恢复，同时公司多种措施持续赋能华中门店，华中门店单店收入有望改善。开店方面，下半年南京工厂预计开始投产，有望启动安徽苏北新市场，同时考虑政策放开大背景，公司开店有望进一步提速。团餐方面，考虑南京工厂产能与多地工厂技改，预计团餐产能将进一步释放。利润端：考虑到（1）22 年上半年猪肉价格处于低点，公司提前对猪肉主要原材料等进行锁价锁量采购，22Q4猪肉价格高位回落，预计公司将择机进行锁价；（2）油脂、包材等价格亦有所回落，我们预计公司毛利率修复具备支撑。  投资建议：维持“增持”评级。我们预计公司 22-24 年营收分别为 16.03/18.37/21.25亿元，净利润分别为 2.42/2.75/3.21 亿元（均剔除持股东鹏饮料的公允价值变动收益），EPS 分别为 0.98/1.11/1.29 元（均剔除持股东鹏饮料的公允价值变动收益），对应当前 PE 分别为 25/22/19 倍。维持“增持”评级。  风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。 股权激励彰显信心，高质量发展可期 巴比食品（605338.SH）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2022 年 12 月 30 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：巴比食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,2621,2711,4761,761营业收入1,3751,6031,8372,125应收票据0000营业成本1,0221,1321,3011,497应收账款69686367税金及附加9111214预付账款3172022销售费用90808898存货63789696管理费用87101116132合同资产0000研发费用6789其他流动资产99101104106财务费用-41-30-34-32流动资产合计1,4961,5351,7582,053信用减值损失-2-2-2-2其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益196000固定资产327413420416投资收益3222在建工程123534333其他收益4444无形资产108155198237营业利润402305350411其他非流动资产479482484486营业外收入17181818非流动资产合计1,0371,1031,1461,172营业外支出1111资产合计2,5322,6382,9043,225利润总额418322367428短期借款100000所得税1058192108应付票据0000净利润313241275320应付账款167176210253少数股东损益-1-1-1-1预收款项0100归属母公司净利润314242276321合同负债5566NOPLAT283219249296其他应付款122122122122EPS（按最