C源杰(688498)激光器芯片先锋，国产之“光”开启高端化之路

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 01 月 02 日 C 源杰（688498.SH） 激光器芯片先锋，国产之“光”开启高端化之路 国内稀缺激光器芯片供应商，深耕多年已打入全球主流客户。公司专注于光芯片的研发、设计、生产与销售，主要产品包括 2.5G、10G 和 25G 及更高速率激光器芯片系列产品等，目前主要应用于光纤接入、4G/5G 移动通信网络和数据中心等领域，产品广泛应用与国内外知名运营商网络及光模块厂商，成为国内领先光芯片供应商。近年来公司在产品研发和客户导入突破方面取得优异成绩，营收和归母净利润分别从 2018 年的 0.7/0.16亿元，提升至 2021 年的 2.32/0.95 亿元，实现了质的飞越。 激光器芯片难度大壁垒高，公司 IDM 模式实现全栈自主可控。光芯片生产工序较为繁杂，任一环节都会影响到产品的特性和良率，具备高壁垒属性。公司具备完整的 IDM 模式，能够掌握从设计转化到生产制造的纵向生产链各环节，从而有效控制生产良率、周期交付、产品迭代与风险管控等方面，更快提升和改进新技术，推出新产品，保障产品的可靠性和稳定性，无需委托国际先进晶圆片厂商制造加工晶圆，实现光芯片生产全流程各环节的自主可控，对实现我国高端光芯片突破具有重要意义。 全球数字化大浪潮，光通信/光芯片大有可为。伴随全球数字化大浪潮，全球流量依然在持续高速增长，光通信作为当前通信领域重要的流量承载传输环节，其高速率产品近年来从 25G-100G-400G 不算升级，并有望于2023 年全面开启 800G 时代，市场空间持续扩大，具备长坡厚雪属性。激光器芯片作为光通信核心环节之一，难度大壁垒高，且关系到产品成本与性能，而从目前份额来看，依旧以欧美日韩主导，国产激光器芯片份额提升空间大。 光纤接入景气向上，数据中心向高端持续突破。公司激光器芯片主要应用在光纤接入、4G/5G 移动通信网络和数据中心等领域。随着运营商千兆网络的持续深化推动，整个光纤接入市场将迎来进一步的升级和爆发，10GPON 将成为放量主力，公司 2.5G 和 10G 相关系列产品有望实现份额和规模的双升。数据中心市场规模大，公司面向数据中心产品已经实现批量交付，伴随后续更高速率产品的迭代以及客户的突破，公司数据中心业务有望成为中长期重要的成长动力。 投资建议：公司作为稀缺激光器芯片供应商，在高端光芯片领域正在实现持续突破。我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 2.75/4.0/5.57 亿元，归母净利润分别为 1.12/1.67/2.24 亿元，对应当前股价 PE 分别为64/43/32x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业发展不及预期；国产替代进程不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 233 232 275 400 557 增长率 yoy（%） 187.0 -0.5 18.5 45.5 39.3 归母净利润（百万元） 79 95 112 167 224 增长率 yoy（%） 497.0 20.9 17.0 49.7 34.1 EPS 最新摊薄（元/股） 1.31 1.59 1.86 2.78 3.73 净资产收益率（%） 15.3 15.5 15.4 18.7 20.1 P/E（倍） 90.0 74.5 63.6 42.5 31.7 P/B（倍） 13.8 11.5 9.8 7.9 6.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 12 月 29 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 半导体 12 月 29 日收盘价(元) 118.25 总市值(百万元) 7,095.00 总股本(百万股) 60.00 其中自由流通股(%) 21.12 30 日日均成交量(百万股) 3.40 股价走势 作者 分析师宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghan@gszq.com 相关研究 -27%-21%-14%-7%0%7%14%2022-12源杰科技沪深300 仅供内部参考，请勿外传2023 年 01 月 02 日 P.2请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 373 372 463 652 732 营业收入 233 232 275 400 557 现金 11 143 256 259 335 营业成本 74 81 95 159 224 应收票据及应收账款 62 106 93 197 207 营业税金及附加 3 2 2 3 4 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 8 10 11 16 22 预付账款 2 3 3 5 7 管理费用 38 19 26 35 45 存货 33 56 48 127 120 研发费用 16 18 26 36 47 其他流动资产 265 63 63 63 63 财务费用 1 0 -3 -38 -34 非流动资产 185 365 352 452 553 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 1 3 3 0 2 固定资产 138 141 154 259 357 公允价值变动收益 2 1 1 1 1 无形资产 12 13 15 18 21 投资净收益 2 6 5 0 4 其他非流动资产 35 211 182 175 175 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 558 737 815 1104 1286 营业利润 96 109 127 190 256 流动负债 34 106 57 176 131 营业外收入 0 0 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 13 75 28 145 99 利润总额 96 109 127 191 256 其他流动负债 21 31 30 31 32 所得税 17 14 16 24 32 非流动负债 8 16 16 20 23 净利润 79 95 112 167 224 长期借款 0 0 0 3 6 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 8 16 16 16 16 归属母公司净利润 79 95 112 167 224 负债合计 43 122 74 196 154 EBITDA 113 127 138 208 286 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 1.31 1.59 1.86 2.78 3.73 股本 45 45 60 60 60 资本公积 458 463 463 463 463 主要财务比