大类资产追踪月报：A股市场风格分化，投资者情绪回落

金融工程| 证券研究报告 —月报 2023 年 1 月 2 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 金融工程研究 证券分析师：郭策 (8610) )66229081 ce.guo@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080002 证券分析师：李腾 (8610)66229367 teng.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080001 大类资产追踪月报 A 股市场风格分化，投资者情绪回落 12 月 A 股各风格表现出现较显著分化，以沪深 300 和上证 50 为代表的大盘风格显著跑赢以中证 500 及中证 1000 为代表的中小盘股。北上资金净流入规模较上月放缓。融资融券余额和买入活跃度均处于过去 3 个月低位，投资者整体情绪处于低谷。 资产概览  A 股市场走势分化，海外权益市场普遍下跌，债券市场走势分化，商品市场涨跌互现。权益市场方面，A 股市场走势分化，其中沪深 300 上涨0.48%，中证 500 下跌 4.74%，创业板上涨 0.06%；海外权益市场普遍下跌，其中纳斯达克指数下跌 8.73%，德国股票下跌 3.29%，俄罗斯股票下跌 13.74%。债券市场走势分化，中证国债上涨 0.52%，中证企业下跌0.26%。商品市场涨跌互现。南华商品指数本月上涨 4.57%，螺纹钢上涨9.53%，铜上涨 1.07%，铝下跌 4.11%，黄金上涨 2.65%，原油本月上涨0.02%。 最新观点  宏观影响因素方面，本月主要正贡献来自货币利率及资金类因子，其中货币利率类因子上月提供主要负贡献；本月主要负贡献为价格、经济增长及情绪类因子，其中价格及经济增长类因子上周提供主要正贡献。  北上资金本月为净流入。北上资金本月净流入 350.13 亿元，上月净流入600.95 亿元。分行业看，食品饮料、医药、家电流入规模居前；电子、基础化工、电力公用流出规模居前，其中电子相对于上月由正传负。  融资买入活跃度下降。截至 12 月 29 日融资融券余额为 1.48 万亿，较上月末减少 158.09 亿元。截至 12 月 29 日融资买入额占融资余额比为2.59%，位于最近三个月后 10.00%分位。  债券市场长端利率下行，7 天回购利率上行。长端利率本月上行 24.17bp至 2.84%，前一月下行 4.97bp；短端利率本月下行 3.72bp 至 2.10%，前一月上行 40.36bp。货币政策流动性的宽松力度进入疫情后新常态，7 天回购利率本月上行 52.34bp 至 2.79%，上月上行 27.34bp 至 2.26%，滚动 20日均值处今年以来中位数水平。国债利差下行 1.25bp、国开债期限利差上行 5.91bp，3M 中短期票据-3M 国开债信用利差本月上行 15.96bp。  商品市场涨跌互现。南华商品指数本月上涨 4.57%，其中工产品指数上涨4.46%，农业品指数上涨 0.07%，SHFE 螺纹钢上涨 9.53%，LME 铜上涨1.07%，LME 铝下跌 4.11%。COMEX 黄金本月上涨 2.65%，近一个月呈震荡趋势。南华黄金指数较 COMEX 黄金近六个月表现分化，国内黄金表现较差。NYMEX 原油本月上涨 0.02%。 风险提示  疫情发展超预期恶化，量化模型因市场剧烈变动失效。 2023 年 1 月 2 日 大类资产追踪月报 2 1、资产概览 A 股市场走势分化，海外权益市场普遍下跌，债券市场走势分化，商品市场涨跌互现。权益市场方面，A 股市场走势分化，其中沪深 300 上涨 0.48%，中证 500 下跌 4.74%，创业板上涨 0.06%；海外权益市场普遍下跌，其中纳斯达克指数下跌 8.73%，德国股票下跌 3.29%，俄罗斯股票下跌 13.74%。债券市场走势分化，中证国债上涨 0.52%，中证企业下跌 0.26%。商品市场涨跌互现。南华商品指数本月上涨 4.57%，螺纹钢上涨 9.53%，铜上涨 1.07%，铝下跌 4.11%，黄金上涨 2.65%，原油本月上涨 0.02%。从相关性看，目前股债跷跷板效应有所上升，商品与权益的相关性走势分化。具体各大类资产周度、月度收益表详见附录图表 29。 图表 1. 各大类资产本月收益率 资料来源：万得，中银证券 图表 2. 各大类资产滚动 50 周相关性 资料来源：万得，中银证券 1.100.48-4.74-4.68-4.030.06-1.04-2.120.160.52-0.260.144.574.460.07-1.712.650.029.531.07-4.113.736.375.186.22-5.90-4.17-8.73-1.60-3.93-3.29-6.70-9.55-13.74-15-10-5051015上证50沪深300中证500中证1000科创50创业板中小板万得全A中证全债中证国债中证企业货基指数南华商品南华工业品指数南华农产品指数CRB现货黄金原油螺纹钢铜 铝 大豆恒生指数恒生中国港股通标普500道琼斯纳斯达克英国股票法国股票德国股票日本股票韩国股票俄罗斯%A股债券商品港股海外399006.SZH11001.CSIHSI.HISPX.GIGC.CMXCL.NYMCA.LME创业板指中证全债恒生指数标普500CMX黄金NMM原油LME铜000300.SH沪深3000.77-0.180.70-0.150.24-0.150.32399006.SZ创业板指-0.050.410.00-0.03-0.210.14H11001.CSI中证全债-0.210.03-0.23-0.080.00HSI.HI恒生指数0.070.34-0.020.39SPX.GI标普5000.160.080.25GC.CMXCMX黄金0.440.65CL.NYMNMM原油0.432023 年 1 月 2 日 大类资产追踪月报 3 2、A 股 A 股本月走势分化，北上资金大幅净流入，融资买入活跃度下降。  A 股市场走势分化，其中沪深 300 上涨 0.48%，中证500 下跌 4.74%，创业板上涨 0.06%。（图表 3）  北上资金本月为净流入。北上资金本月净流入 350.13亿元，上月净流入 600.95 亿元。截至 12 月 29 日融资融券余额为 1.48 万亿，较上月末减少 158.09 亿元。（图表 4/5/6）  融资买入活跃度下降，截至 12 月 29 日融资买入额占融资余额比为 2.59%，位于最近三个月后 10.00%分位。（图表 7） 图表 3. 主要指数近两月涨跌幅 资料来源：万得，中银证券 图表 4.北上资金累计净流入 vs 融资融券余额 图表 5. 北上资金环比 vs 融资余额环比 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 图表 6. 北上资金 vs 融资净买入 图表 7. 融资买入活跃度 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 9