纺织服装行业深度：复盘各国防疫政策放开后服饰消费和资本市场表现

纺织服饰 | 证券研究报告 — 行业深度 2023 年 1 月 1 日 强大于市 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 纺织服饰：纺织服饰 证券分析师：郝帅 (8610)66229231 shuai.hao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521030002 证券分析师：丁凡 fan.ding@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521090001 纺织服装行业深度 复盘各国防疫政策放开后服饰消费和资本市场表现 通过借鉴海外市场经验，研究防疫政策放开后的消费市场变化。美国、欧洲防疫政策放开后，零售迎来较大幅度反弹，中高端服饰与体育板块恢复弹性较好。日本放开时间略晚于欧美，奢侈品、体育板块恢复迅速。新冠疫情严重阶段后服装各子行业龙头公司股价均有所修复，运动、高端服饰表现较好。 ◼ 2020-2022 年新冠疫情反复背景下我国零售环境整体呈现波动趋势。自2020 年 1 月新冠疫情出现，国家出台隔离管控政策，线下零售受新冠疫情影响冲击较大。2020 年 5-12 月新冠疫情管控取得良好效果，零售保持恢复趋势。2021 年 1-6 月，新冠疫情短期改善，社零/服装零售累计同比增长 23.0%/33.7%。2022 年 3 月开始随着新冠疫情进一步反复，全年零售持续受到冲击，1-11 月服装零售额累计同降 5.8%。 ◼ 美国政策放开后，零售迎来较大幅度反弹，中高端服饰与体育板块恢复弹性较好。2021 年 3 月美国防疫政策逐步放宽，社零/服装零售增长19.64%/45.99%，2021 年底进一步放开。大众休闲复苏后业绩短期内有提升，H&M 于 2021 年 3-5 月收入同增 219.55%。中高端服饰复苏呈现差异，Hanesbrands2021 年 1-3 月收入同增 31.54%，VF2021 年 4-6 月收入同增128.03%。童装复苏迹象明显，Carter’s2021 年 4-6 月收入同增 40.1%。体育龙头在政策放开后收入大幅复苏， NIKE 2021 年 3-5 月北美收入同增141%。 ◼ 欧洲各国防疫政策优化略有差异，复苏与美国相似。法国最先于 2020 年4 月底公布解封方案，零售数据有所回升。2021 年 2 月英国宣布分阶段解封，欧洲零售同比增速迎来小高峰。2021 年 11 月到 2022 年初，随着各国完全放开，消费进一步复苏。大众休闲收入稳健恢复，与美国类似，GAP 在 2021 年 2-7 月欧洲市场收入开始恢复。中高端服饰在防疫政策放开后复苏幅度较大，VF 集团 2021 年 4-6 月欧洲市场收入同增 125.77%。政策放开后体育服饰欧洲收入大幅复苏，NIKE 2021 年 3-5 月欧洲收入同增 124%。 ◼ 日本放开时间略晚于欧美，奢侈品、体育板块恢复迅速。2021 年 9 月起，日本防疫政策逐步宽松化，10 月日本社零由负转正。2022 年 3 月-2022年 10 月，日本全面解除新冠疫情管控措施，服装零售额增速显著提高。大众休闲收入恢复较为平稳，2020 年下半年日本新冠疫情改善，迅销日本地区收入 6-8 月收入同比增长 21.04%，2022 年 3 月全面放开后进一步恢复。奢侈品随新冠疫情好转收入恢复迅速，LVMH 提前于政策率先复苏，2021 上半年收入大幅反弹。 ◼ 新冠疫情严重阶段过后后服装各子行业龙头公司股价均有所修复，运动、高端服饰表现较好。奢侈品行业景气度高，新冠疫情严重阶段过后快速恢复，股价与基本面同步修复。LVMH 凭借自身品牌优势快速复苏， 2020年 3 月 18 日至 2022 年 1 月 5 日股价上升 256.68%。运动品牌在新冠疫情严重阶段后股价快速修复， NIKE 股价从 2020 年 3 月 23 日到 2021 年 8月 5 日上升 179.83%，体现较强股价修复弹性。大众休闲龙头新冠疫情严重阶段过后触底反弹，2021 年 2 月 Fast Retail 股价达到历史最高，股价先于基本面率先修复。 ◼ 投资建议：1）防疫政策放开后体育服饰基本面率先恢复，重点推荐安踏体育、李宁、特步国际。2）全球高端消费景气度较高，估值快速修复且长期表现较好，重点推荐：比音勒芬、报喜鸟、波司登、歌力思。3）全球大众休闲龙头在防疫政策放开后情况逐渐改善。重点推荐：海澜之家、太平鸟、森马服饰。 ◼ 风险提示： 线下消费复苏不及预期；市场竞争加剧；原材料价格上涨。 2023 年 1 月 1 日 纺织服装行业深度 2 目录 一、新冠疫情期间我国零售呈现波动 ............................................................ 5 二、复盘海外，防疫政策放开后中高端服饰与体育服饰复苏弹性高于其他赛道 .................................................................................................................... 7 2.1 复盘美国服装板块新冠疫情后表现，中高端服饰与体育板块恢复弹性较好 ........................... 7 2.2 欧洲各国防疫政策略有差异，复苏情况与美国相似 ................................................................ 12 2.3 日本放开时间略晚于欧美，奢侈品、体育服饰恢复迅速 ........................................................ 17 三．估值表现：疫情严重蔓延阶段后服装各子行业龙头股价均有所修复，运动、高端表现好 .......................................................................................... 22 四、投资建议 .................................................................................................. 24 五、风险提示 .................................................................................................. 25 2023 年 1 月 1 日 纺织服装行业深度 3 图表目录 图表 1. 2022 年服装零售受新冠疫情持续影响 .............................................................. 6 图表 2.近期防疫政策优化有望驱动零售回暖（单位：%） ........................................