振华新材(688707)深耕单晶三元正极，钠电业务放量在即

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 振华新材(688707) 电力设备 [Table_Date] 发布时间：2022-12-29 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2022/12/29 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 46.41 12 个月股价区间（元） 44.00~79.96 总市值（百万元） 20,556.60 总股本（百万股） 443 A 股（百万股） 443 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 2 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -10% -11% -2% 相对收益 -10% -12% 19% [Table_Report] 相关报告 《储能经济性诉求驱动，钠离子电池开启量产之旅》 --20220828 《振华新材（688707）：三元材料量价齐升，布局钠电打开储能领域成长空间》 --20220826 《振华新材（688707）：2021 年业绩扭亏为盈，高镍三元占比迅速提升》 --20220407 [Table_Author] 证券分析师：安邦 执业证书编号：S0550522080002 18009656959 anbang@nesc.cn 研究助理：胡易琛 执业证书编号：S0550121110031 010-58034555 hycscgy@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 深耕单晶三元正极，钠电业务放量在即 报告摘要： [Table_Summary] 单晶材料技术领跑者，高镍三元出货迅速提升。公司深耕正极材料领域近 20 年，致力于单晶技术研发，2009 年推出第一代大单晶三元正极，经过多代产品迭代，2018 年推出大单晶高镍低钴 8 系产品，目前实现了单晶体系对全系列产品的覆盖。公司 2022 年前三季度三元正极实现营收95.79 亿元，其中高镍（镍 8 系、9 系）三元正极占比达 35.6%，义龙三期 10 万吨高镍三元产能（兼容钠电正极）建成投产后高镍出货占比将进一步提升。 行业高镍化、单晶化趋势明确，公司单晶份额领先同业。国内三元正极材料市场格局较为分散，2021 年 CR5 达 55%，集中度显著低于隔膜、电解等锂电材料。从细分技术层面看，高镍化提高材料能量密度，单晶化提高材料的结构稳定性和循环性能，安全性提升的同时能适配更高的电压平台，带动能量密度提升，是行业技术迭代的两大演进方向，渗透率快速提升，2021 年高镍三元市占率 38.3%，2022 年 1-4 月单晶三元市占率 42.7%。高镍及单晶的市场份额较为集中，根据鑫椤资讯，2022H1单晶三元 CR4 达 77%，其中振华新材市占率为 19%。 前瞻性布局钠电正极，2023 年起有望加速放量。钠资源储量丰富、价格低廉，相比锂电，其作为正极材料的成本优势显著。在供需紧平衡预期下，碳酸锂 2023 年全年均价有望维持在 40 万元/吨以上，钠电池迎来商业化发展窗口期，有望率先在电动两轮车、A00 级新能源乘用车、储能等场景得到应用，预计 2023 年为钠电量产元年。公司选择层状氧化物路线生产钠电正极，截至 2022 年 9 月末，公司钠电池正极累计送样 0.68吨、销售 5.35 吨，定增新建 10 万吨高镍正极材料生产线，兼容钠电正极生产，2023 年起有望将逐步放量。我们预计 2023-2024 年公司钠电正极出货 0.8、3 万吨，业绩弹性将加速释放。 投资建议：预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 12.32/13.55/18.41 亿元，同比增长 198.61%/9.98%/35.86%，假设 2023 年定增发行完成，则摊薄 EPS 为 2.78/2.36/3.21 元，对应 PE 为 17/20/14 倍，参考可比公司估值，结合钠电正极出货预期，给予 2023 年 25 倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、产能扩张不及预期、钠电进展不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,037 5,515 15,231 22,649 29,350 (+/-)% -57.32% 432.07% 176.18% 48.70% 29.59% 归属母公司净利润 -170 413 1,232 1,355 1,841 (+/-)% -602.16% 343.34% 198.61% 9.98% 35.86% 每股收益（元） -0.51 1.12 2.78 2.36 3.21 市盈率 - 45.07 16.69 19.62 14.44 市净率 0.00 7.62 5.08 2.34 2.01 净资产收益率(%) -13.25% 14.09% 30.43% 11.90% 13.92% 股息收益率(%) 0.00% 0.54% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 146 443 443 573 573 -40%-20%0%20%40%60%80%2021/122022/32022/62022/92022/12振华新材沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 32 [Table_PageTop] 振华新材/公司深度 目 录 1. 单晶三元正极头部厂商，21 年起业绩高速增长 ............................................. 4 1.1. 深耕单晶三元正极，布局钠电正极 ....................................................................................... 4 1.2. 参股红星电子，布局回收加强原材料成本管控 ................................................................... 6 1.3. 21 年起业绩高速增长，高镍占比接近四成 .......................................................................... 7 2. 三元正极：受益下游高景气，高镍、单晶为技术迭代方向 .......................... 9 2.1. 锂电池核心材料，能量密度仍有提升空间 ........................................................................... 9 2.2. 新能车高景气支撑出货高增，长期受益金属价格回落 ..................................................... 11 2.