杭氧股份(002430)气体业务迎来二次腾飞

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 杭氧股份(002430) 专用设备/机械设备 [Table_Date] 发布时间：2022-12-26 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2022/12/26 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 37.36 12 个月股价区间（元） 22.22~45.00 总市值（百万元） 36,782.33 总股本（百万股） 985 A 股（百万股） 985 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 7 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -13% 4% 33% 相对收益 -14% 4% 56% [Table_Report] 相关报告 《杭氧股份（002430）：业绩超预期，三季度稀有气体和零售气“量+价”齐升》 --20221026 《杭氧股份（002430）：收入利润同比稳定增长，一季度新签气体项目达 30 万方！》 --20220505 《杭氧股份（002430）：设备订单依旧饱满，新签气体投资项目总规模同比大幅增长！》 --20220401 [Table_Author] 证券分析师：张晗 执业证书编号：S0550518060005 （021）20361113 zhanghan@nesc.cn 证券分析师：刘军 执业证书编号：S0550516090002 （021）20361113 liujun@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 气体业务迎来二次腾飞 报告摘要： [Table_Summary] 空分设备龙头，成功向气体供应商转型。2021 年设备和气体业务收入占比分别为 42.4%、55.7%，目前公司气体业务占比已超过设备业务，向气体供应商转型。其次，公司整体毛利率逐步提升，2016-2021 年期间，公司设备制造业务毛利率从 18%提升至 23%，气体业务的毛利率从 13%提升至 26%，公司整体盈利能力稳步增强。 气体业务现金流属性强，其中，大宗气体稳定性强，稀有气体受益时代转型，国内气体公司迎来黄金时代。工业气体是现代工业重要的基础原料，下游需求随着国内工业发展稳定增长，叠加气体外包占比持续提升，独立供气市场规模增速将远高于行业增速，杭氧这些第三方供气企业将受益行业带来的红利。而目前国内经济也面临时代转型，制造业逐步从传统行业向新兴产业转移，对于工业气体用量以及气体品种需求大幅增加，国内气体公司迎来黄金发展时代。 杭氧股份优势逐步显现，但对比海外竞争对手仍有提升空间。国际上主要工业气体企业均是由设备制造商转型气体供应商，所以作为国内空分设备龙头，转型气体供应商优势明显：一是设备优势；二是销售布局优势，目前公司气体销售已全面覆盖国内经济发展较快地区；三是对比较小的气体供应商的气源优势。虽然公司近几年气体业务毛利率稳步提升，但是对比海外竞争对手仍有提升空间：一是随着前期投资的项目设备折旧逐步完成，项目毛利率将进一步提升；二是随着公司零售气（高纯大宗气+稀有气体）销售占比逐步提升，毛利率也将随之提升。 气体业务进入增长第二阶段，产能三年翻倍，稀有气体新增产能放量在即，成为公司新的利润增长点。截止 2021 年底公司整体产能为 150 万方，目前在建项目全部投产后，预计产能将达 280 万方左右，产能将增加 87%。公司于 2021 年启动稀有气体扩产规划，新增产能将于 2022 年底或 2023 年初建成投产，公司氙气和氪气产能将从 600 方/年和 6000 方/年增加至 2600 方/年和 26000 方/年。 盈利预测：预计公司 2022-2024 年净利润分别为 15.4 亿、18.8 亿和 23.0亿，PE 为 24 倍、20 倍和 16 倍，维持“买入”评级。 风险提示：气体项目进展不达预期；设备订单不达预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 10,021 11,878 13,422 16,106 19,328 (+/-)% 22.40% 18.53% 13.00% 20.00% 20.00% 归属母公司净利润 843 1,194 1,539 1,878 2,304 (+/-)% 32.72% 41.60% 28.88% 22.05% 22.69% 每股收益（元） 0.87 1.24 1.56 1.91 2.34 市盈率 33.44 24.20 23.90 19.59 15.96 市净率 4.42 3.95 4.45 3.62 2.95 净资产收益率(%) 13.27% 16.30% 18.60% 18.50% 18.50% 股息收益率(%) 0.67% 1.61% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 965 965 985 985 985 -40%-20%0%20%40%60%80%2021/122022/32022/62022/9杭氧股份沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 34 [Table_PageTop] 杭氧股份/公司深度 目 录 1. 杭氧股份 .............................................................................................................. 4 1.1. 从设备制造商延伸成为气体供应商 ....................................................................................... 4 1.2. 近几年收入和利润持续增长 ................................................................................................... 6 1.3. 上市以来首次股权激励，激发内生增长力 ........................................................................... 8 2. 大宗气体稳定性强，稀有气体受益经济转型，国内气体公司迎来黄金时代 ........................................................................................................................... 9 2.1. 管道供气的模式使得传统大宗气体稳定性强 ..............................................................