中泰周期·大宗指南：周期品周度运行变化——第91期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 中泰周期·大宗指南 周期品周度运行变化——第 91 期 证券研究报告/行业周报 2022 年 12 月 27 日 评级：增持（维持） 分析师：杜冲 执业证书编号： S0740522040001 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 [Table_Profit] 基本状况 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 中国神华 27.67 2.53 3.78 3.91 3.96 10.9 7.3 7.1 7.0 1.41 买入 银泰黄金 10.3 0.46 0.51 0.84 0.91 22.4 20.2 12.3 11.3 3.1 买入 中国巨石 14.46 1.5 1.6 1.4 1.8 9.6 8.8 10.5 8.0 2.2 买入 万华化学 88.81 7.85 5.88 7.84 8.87 11.31 15.10 11.33 10.01 3.77 买入 永兴材料 96.78 2.19 15.93 14.94 17.02 44.19 6.08 6.48 5.69 0.33 买入 备注：股价取 2022 年 12 月 23 日收盘价 投资要点  煤炭：供需双弱静待拐点，积极配臵把握当下。动力煤方面，产地供需两弱，港口煤价承压。供给方面，非电煤终端受疫情影响，开工率有所下降，下游采购需求偏弱。年终煤矿多以保安全为主，煤矿生产也受疫情影响，产地市场整体呈现供需两弱格局。需求端，沿海省份煤耗走稳，电厂库存有所下滑但依然维持高位，终端对市场煤采购意愿偏低。截至 12 月 23 日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价1270.0 元/吨，相比于上周下跌 55.0 元/吨，周环比下降 4.2%，相比于去年同期上涨 340.0 元/吨，年同比增加 36.6%。焦煤及焦炭方面，焦企实现扭亏，煤价偏强运行。供给方面，主产地疫情蔓延，部分煤矿停产，叠加年终保安全生产影响，焦煤市场供应偏紧，产地焦煤价格偏强运行。需求端，焦企盈利实现扭亏为盈，目前下游钢企补库需求仍存，焦炭采购积极，边际需求修复仍在继续。截至 12 月 23 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2730.0 元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期上涨 280.0 元/吨，年同比增加 11.4%。暖冬预期消退，煤炭下游需求会逐步好转。同时，年尾基金调仓换股接近完成，交易层面不利因素也逐步消解。板块调整之后，煤炭股高现金流、高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配臵价值更加突出。当前煤炭行业基本面依然强劲，增产保供背景下，中长期合同制度日益强化，供需结构性错配更加凸显，煤价易涨难跌。同时，„迎峰度冬‟旺季将临，下游电厂负荷有所增长，叠加焦钢利润修复，下游补库需求有望带动焦煤价格上涨。我们认为全球能源危机犹在，煤气联动，能源价格高位震荡且易涨难跌。三大利好催化：1）房地产融资三支箭已经射出，地产复苏支持政策不断，煤炭下游钢铁、建材需求不悲观；2）冷空气来袭，暖冬预期反转，电煤消耗将进入去库阶段，能源价格探涨；3）2023 年中长期合同落地迟迟不下，困难程度超乎想象，负面预期边际修复。重点推荐：动力煤公司中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、晋控煤业；炼焦煤公司潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份；无烟煤公司兰花科创。  有色：美联储松紧预期反复，不改金属价格方向。1）大周期拐点正式确立。美国第三季度 GDP 环比折年率上升至 3.20%，高于预期，市场对美联储鹰派加息紧缩预期再度强化；而 11 月美国核心 PCE 物价指数当月同比有所回落，显示通胀放缓，对贵金属价格形成支撑。我们认为美国经济回落难以避免，当前 4.0%左右的远端名义利率离经济底部的 1.5%有较大回落空间，随着通胀超预期走低以及失业率的触底回升，贵金属价格大周期的拐点正式确立，板块内高成长标的有望持续重估，同时资源优势突出标的也将凸显投资弹性。截至 12 月 23 日，COMEX 黄金收 1804.20美元/盎司，环比上涨 0.22%；COMEX 白银收于 23.92 美元/盎司，环比上涨 2.54%； 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 SHFE 黄金收 406.80 元/克，环比上涨 0.97%；SHFE 白银收于 5292 元/千克，环比上涨 1.61%。2）美元指数走弱，基本金属价格有所回升。周内，美国三季度 GDP超预期上修，市场对美联储鹰派加息紧缩预期再度强化；而日本央行宣布扩大国债目标收益率波动区间，导致日元兑美元汇率连同全球债券收益率飙升，欧央行官员则表示 50 个基点加息可能成为“新常态”，短期内欧元兑美元仍形成牵制，美元阶段性下跌利好风险资产。具体来看：LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为 0.9%、0.7%、5.3%、-2.3%、1.4%、5.4%，价格整体上涨。  建材：本周我们发布了《2023 年策略报告：新材料选景气龙头，传统建材峰回路转看 α》。新材料方面，我们通过对各下游应用领域需求的判断，把握产业趋势，精选优质赛道（光伏、军工、新能源汽车等），建议拥抱景气的 β，坚守成长的 α。传统建材板块，在地产政策见底、基建支撑强劲背景下，行业景气峰回路转，竣工链条或具备弹性，建议看中长期 α。  化工： 1.1 供需改善底部已现，看多 Q4 原油价格 在全球碳中和背景下，供需博弈将原油带入新周期。从供给端看，在全球碳中和背景下，供需博弈将原油带入新周期。从供给端看，疫情和恶劣天气重创美国页岩油。考虑全球能源转型的不确定性等因素美国页岩油商并未增加资本开支，更多用于削减债务、分红，短期页岩油增量有限。在此背景下，全球原油定价权重回沙特、俄罗斯为首的 OPEC+减产联盟。从需求端看，疫情逐步恢复带来强劲需求，运输业、工业等原油下游主要应用领域的需求快速反弹，几年内有望全面超越疫情发生前水平。国际油价自 2020 年 5 月触底后快速反弹并持续走高。我们预计新一轮原油周期已经展开。 原油三大“属性”共舞。从商品属性看，原油在短期仍具备高位震荡的条件。在需求较为刚性且增长较明确、供给较为弹性但稍显不足的背景下，短期利空因素或来自伊朗和俄罗斯可能的供给增量；从金融属性看，市场预期和风险偏好将影响原油投资，进而影响原油价格。多空持仓比作为资金博弈的体现，反映市场情绪。期货市场布伦特原油期货连续合约价格低于现货价格，价差走宽，反映期货市场预期原油价格风险较高；从政治属性看，通过控制原油来控制国家，战争导致短期原油价格剧烈扰动。国际关系、地缘战争等因素扰动着石