1-11月工企利润数据点评：制造业成本压力释放

宏观经济| 证券研究报告 —点评报告 2022 年 12 月 27 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观及策略: 宏观经济 [Table_Analyser] 证券分析师：陈琦 qi.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110003 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 [Table_Titl e] 1-11 月工企利润数据点评 制造业成本压力释放 [Table_Summary] 疫情、价格共同影响工业企业营业收入表现。受益于成本端压力释放，当月制造业利润规模回升。装备制造业仍是 11 月工业企业盈利亮点。  国家统计局网站 12 月 27 日信息显示， 1-11 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 77179.6 亿元，同比下降 3.6%，降幅较 1-10 月走扩 0.6 个百分点。单月数据方面，11 月规模以上工业企业利润总额为 7411.4 亿元，同比下降 8.0%，降幅较 10 月单月收窄 2.5 个百分点。 从量价角度看，11 月工业企业利润总额同比降幅有所收窄，从生产角度看，营业收入、工业增加值同比涨幅均有收窄，价格端贡献力度也有限。 一方面，11 月疫情因素对工业生产的影响仍然明显，当月工业增加值同比增速仅为 2.2%，较 10 月回落 2.8 个百分点，疫情限制生产活动，工业企业营业收入同比增速仅为 0.7%，较 10 月回落 4.3 个百分点。另一方面，在价格方面，当前工业品价格延续下行趋势，11 月 PPI、生产资料同比增速均仍处于负区间，其中，PPI 同比下降 1.3%，与 10 月持平，生产资料同比下降 2.3 个百分点，降幅较 10 月收窄 0.2 个百分点；价格因素对工业企业利润的拉动正持续消退。  受益于成本端压力释放，当月制造业利润规模回升。11 月当月，采矿业、制造业及公用事业在工业企业利润总额中占比分别为 16.0%、80.6%和3.3%，较 10 月分别变动-4.1、5.8 和-1.8 个百分点。11 月制造业利润占比明显回升，在上游成本压力持续释放的背景下，工业企业利润结构持续优化，盈利有望继续向中下游制造业传导。 1-11 月，在制造业利润总额占比中，原材料加工业占比仍明显低于过去 12 个月平均水平。从增速看，1-11 月石油加工行业、黑色、有色金属冶炼及压延加工业利润总额同比分别下降 74.9%、94.5%和 20.5%，降幅分别继续扩大 4.0、1.8 和 0.5 个百分点，原材料相关制造业盈利表现仍然弱势。原因主要有以下二点：其一，当前生产资料价格持续下降，叠加去年同期的较高基数，对原材料加工行业盈利增速形成压力。其二，受地产投资不振、疫情防控压力等因素影响， 原材料加工业下游需求仍较弱势。 装备制造业仍是当月工业企业盈利亮点。1-11 月，中游机械行业在制造业利润总额中的占比继续提升，由 1-10 月的 44.1%上升至 44.9%；其中，装备制造业利润同比增长 3.3%，增速较 1-10 月加快 0.1 个百分点，连续 7 个月回升；1-11 月，装备制造业利润在规模以上工业企业中占比为 33.1%，较 1-10 月提高 0.9 个百分点。  风险提示：全球通胀韧性较强；地缘关系不确定性加强；新冠疫情影响超预期。 2022 年 12 月 27 日 1-11 月工企利润数据点评 2 疫情、价格共同影响工业企业营业收入表现 国家统计局网站 12 月 27 日信息显示， 1-11 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 77179.6 亿元，同比下降 3.6%，降幅较 1-10 月走扩 0.6 个百分点。单月数据方面，11 月规模以上工业企业利润总额为 7411.4 亿元，同比下降 8.0%，降幅较 10 月单月收窄 2.5 个百分点。 营业收入、成本方面，1-11 月工业企业营业收入累计实现 6.7%的增速，增速较上月继续下降 0.9 个百分点，每百元资产实现的营业收入为 90.7 元，较上月上升 0.2 元。1-11 月工业企业营业成本的累计增速为 8.0%，较 1-10 月再度下降 0.9 个百分点。 盈利能力方面，规模以上工业企业 1-11 月营业收入利润率实现 6.23%，较 1-10 月下降 0.01 个百分点；工业企业利润总额同比下降 3.6%，降幅较 1-10 月走扩 0.6 个百分点。 从量价角度看，11 月工业企业利润总额同比降幅有所收窄，从生产角度看，营业收入、工业增加值同比涨幅均有收窄，价格端贡献力度也有限。 一方面，11 月疫情因素对工业生产的影响仍然明显，当月工业增加值同比增速仅为 2.2%，较 10 月回落 2.8 个百分点，疫情限制生产活动，工业企业营业收入同比增速仅为 0.7%，较 10 月回落 4.3 个百分点。另一方面，在价格方面，当前工业品价格延续下行趋势，11 月 PPI、生产资料同比增速均仍处于负区间，其中，PPI 同比下降 1.3%，与 10 月持平，生产资料同比下降 2.3 个百分点，降幅较 10 月收窄 0.2 个百分点；价格因素对工业企业利润的拉动正持续消退。 图表 1. 工业企业收入和利润增长情况 图表 2. 从量价角度分析工业企业利润 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 制造业成本压力释放 受益于成本端压力释放，当月制造业利润规模回升。11 月当月，采矿业、制造业及公用事业在工业企业利润总额中占比分别为 16.0%、80.6%和 3.3%，较 10 月分别变动-4.1、5.8 和-1.8 个百分点。11 月制造业利润占比明显回升，在上游成本压力持续释放的背景下，工业企业利润结构持续优化，盈利有望继续向中下游制造业传导。 据我们测算，11 月当月，采矿业利润环比下降 19.3%，创 2021 年 5 月以来最大降幅；制造业利润环比上升 9.0%，同比降幅也较上月小幅收窄 0.7 个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润环比下滑 33.8%，降幅较上月继续走扩 11.2 个百分点。值得一提的是，排除上年同期低基数效应的影响后，疫情仍对公用事业盈利有所影响。11 月疫情防控压力持续抬升，工业生产用电量下降导致行业盈利单月环比明显下降。 2022 年 12 月 27 日 1-11 月工企利润数据点评 3 图表 3. 三大行业利润总额增速表现 图表 4. 三大行业在当月工业企业利润结构中占比 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 具体到子行业，采矿业的子行业中，1-11 月，在采矿业利润总额中占比高于过去 12 个月平均水平的行业仍为石油和天然气开采业，煤炭开采洗选业占比已连续 3个月低于 12个月平均水平。1-11月煤炭开采洗选业利润总额累计同比增速实现 47.0%，较 1-10月继续收窄 15.0个百分点；煤炭