A股策略周报：牛市开端之一-底部右侧，坚定看多

证券研究报告 | A 股策略周报 | 中国策略 http://www.stocke.com.cn 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 A 股策略周报 报告日期：2022 年 12 月 25 日 底部右侧，坚定看多 ——牛市开端之一 核心观点 经历了 10 月以来的反弹，近期市场再次回调，并伴随着强势重仓股的下跌，那么如何从市场所处阶段理解这些现象？结合底部判断框架和最新市场动态，我们认为，市场自 4 月 26 日进入筑底期后，当前筑底阶段已近尾声，23Q1 有望结束筑底转折向上。 ❑ 底部的判断框架 根据我们总结的框架，A 股在库存周期主导下存在规律性的 3-4 年牛熊周期，A股整体的的节奏和弹性与短周期经济运行显著相关，但市场底往往领先经济底。为了精准把握底部并细化底部运行规律，我们在《分化和新生：那些年我们经历的市场底》中系统论述了底部判断框架。以 2005、2008、2012、2018 年四轮市场底为样本，我们提炼了底部的共性：一则，估值维度，股债收益比对评估市场底部有显著指引意义；二则，宏观维度，市场底通常对应剩余流动性由负转正的拐点；三则，结构演绎，底部结构呈现明显规律性，成交量低位，强势基金重仓股补跌，低估值震荡企稳，新成长个股悄然展开有序上涨。值得注意的是，底部是个区间，区间的左侧确认更关键，因为左侧意味着从“仓位比结构重要”转向“结构比仓位重要”，底部应看长做长，因此底部右侧的择时重要性已下降。 ❑ 当前筑底近尾声 市场自 4 月 26 日确认底部左侧（2021 年 2 月以来股债收益比首次超过 2.3 并见顶），站在当前，我们认为筑底阶段已近尾声，2023 年 Q1 是市场开始转折向上的重要窗口期。从基本面角度，一则，盈利层面，结合工业增加值产出缺口周期的运行时间，2023Q1 有望开始见底向上；二则，风险偏好层面，市场将逐步消化第一波疫情影响；三则，流动性层面，美联储将于 2023 年 1 月和 3 月举行货币政策会议，随着 CPI 拐点的显现，有望传递更多积极信号。从结构和情绪角度，一则，前期强势的新能源基金重仓股开始补跌；二则，新成长个股已有序上涨；三则，当前情绪指标契合底部右侧特征；四则，结合季节规律，1 月市场容易发生转折。 ❑ 底部的结构选择 针对 2023 年的结构选择，风格层面，市场分歧较大，事实上产业周期才是主导风格的核心变量，产业周期主导下，2000 年以来 A 股每轮风格切换的持续时间均在 7 年左右。本轮风格切换始于 2021 年，先进制造崛起的产业周期下，风格开始从大盘转向小盘。展望 2023 年，我们认为中小成长整体占优，与此同时，受益于短周期复苏，稳增长链也将迎来机会。针对新兴成长，结合渗透率投资框架，综合订单兑现阶段，重视电池新技术、光伏新技术和半导体部分子领域。针对传统经济，结合短周期复苏的背景，综合 2023 年景气前瞻，积极关注中游环节，如工程机械、建材、化工、钢铁等。具体到板块推荐，重视“科港稳”，科创板引领新成长，恒生科技转折向上，稳增长链未完待续。 ❑ 风险提示 产业进展低于预期；美联储加息超预期；公司景气低于预期。 分析师：王杨 执业证书号：S1230520080004 wangyang02@stocke.com.cn 研究助理：宋佳欢 songjiahuan@stocke.com.cn 相关报告 1 《 科创的黄金年代》 2022.12.18 2 《【浙商策略】流动性估值跟踪：港股资金跟踪框架和最新动态》 2022.12.16 3 《2023 年权益策略风险排雷手册》 2022.12.12 A 股策略周报 http://www.stocke.com.cn 2/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 前言：牛市开端 ........................................................................................................................................... 4 2 底部的判断框架 ........................................................................................................................................... 5 2.1 估值水平已是历史底部 ..................................................................................................................................................... 5 2.2 剩余流动性已由负转正 ..................................................................................................................................................... 6 2.3 结构运行契合底部特征 ..................................................................................................................................................... 7 2.3.1 强势股补跌 .............................................................................................................................................................. 7 2.3.2 低估值企稳 .............................................................................................................................................................. 8 2.3.3 新成长展开 .............................................................................................................................................................. 8 3 当前筑底近尾声 ........................................................................