职业教育行业专题：职教赛道政策暖风频吹，板块情绪预期触底回暖

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年12月26日超 配职业教育行业专题职教赛道政策暖风频吹，板块情绪预期触底回暖核心观点行业研究·行业专题社会服务·教育超配·维持评级证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：白晓琦010-880053770755-81981232zhanglu5@guosen.com.cnbaixiaoqi@guosen.com.cnS0980521120002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《高教行业跟踪点评-基本面延续稳健表现，估值回暖行情如期而至》 ——2022-11-21《海外教育行业 6 月投资策略：政策落地利好高教职教，教培静待政策落地》 ——2021-05-30《国信证券-海外教育行业 2 月投资策略：积极关注高教和在线教育配置机遇》 ——2021-01-29《海外教育快评：基本面向上+情绪面企稳，板块投资机遇显现》——2020-11-09本篇专题报告聚焦广义上的职业教育领域，既包含学历范畴的职业教育（港股民办高教），也包括非学历教育范畴的职业技能培训赛道（A 股为主）。教育子赛道政策梳理：通过对《民促法实施条例》、“双减政策”的详细复盘，可知政策对社会资本参与职业教育行业建设持鼓励态度，同时也对民营资本参与学前教育&义务教育阶段&K9 课外培训发展有着明确约束。按照政策监管严格程度：1）K9 课外培训：不再审批新的面向义务教育阶段/普通高中阶段的学科类校外培训机构，同时切断一切资本化路径。现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构。2）义务教育阶段 K9 学校+学前教育：限制兼并收购、取缔协议控制的合法性（面临业务剥离或退市）。3）民办高教+高中：并购担忧消除，允许合理合法的关联交易，态度友好。4）职业技能培训：鼓励国有+民办资本共同介入，未受到明确监管影响。职教赛道利好政策接踵而至。2021 年 10 月《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》—2022 年 5 月《职业教育法》—2022 年 12 月《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》，系列政策反复重申国家支持态度，鼓励社会力量参与职业教育行业建设，且不断在招生/金融/财政等方面给与支持。民办高教&职教培训赛道经营复盘：1）民办高教板块重点关注收入、利润、分红以及分类登记进度指标。FY2022 财年，中教控股/希望教育/新高教集团/中国科培收入同增 29%/31%/28%/29%，在校生人数&学费提升带动，但加大内生投入背景下板块利润率下行；此外新高教集团/中教控股/中国科培维持高比例现金分红，希望教育则停止派息；黑龙江、江西、广西营利性转设进度居前，预计 2023 年内落地。2）职教培训板块关注防控政策优化下需求的复苏。传智教育 Q1-3 收入 6.23 亿元/+27%,归母净利润 1.66 亿元/+161%，合同负债持续提升，课程平均就业率维持 90%+，防控政策优化招生有望反弹；中公教育 22Q3 已扭亏，国考计划招录人数与报考人数持续增长。风险提示：政策趋严、外延扩张缓慢、招生不及预期、商誉减值等。投资建议：政策暖风频吹，板块情绪筑底回升，维持板块“超配”评级。2021 年“双减”政策监管力度空前，引发了教育板块整体性恐慌，叠加 2022年初做空邮件扰动，高教板块股价持续低迷，而 A 股职教培训板块除受情绪影响外，疫情对公司经营确实也产生扰动。但 2022 年以来职业教育行业政策频发，反复重申鼓励多元办学格局的态度。民办高教板块基本面稳健，部分省份营利性选择推进，板块估值有望回暖。同时伴随防控政策优化，职教培训需求也有望逐渐复苏。综合考虑估值性价比&催化剂，民办高教板块重点推荐中教控股、新高教集团、中国科培、希望教育；A 股职教培训板块推荐传智教育、中公教育。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2023E2024E2023E2024E0839.HK中教控股买入10.20243.081.011.149.198.142001.HK希望教育买入0.8064.220.110.136.625.602001.HK中国科培买入3.3066.500.470.546.395.562001.HK新高教集团 买入3.9161.090.520.586.846.13003032.SZ传智教育增持18.0072.440.590.7130.6925.36资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录广义职业教育：政策余波渐平，职教利好政策接踵而至 .............................. 4职业教育/培训：学历职教需求刚性&壁垒高，职教培训看重效果 .............................. 4政策梳理：职业教育鼓励政策频发，多元办学格局持续明确 .................................. 5经营复盘：民办高教收入稳健、但利润短期承压，职教培训需求有望反弹 .............. 6民办高教：收入增长稳健，分类登记各地稳步推进 .......................................... 6职业技能培训：就业率系核心，防控政策优化带动需求回暖 .................................. 8投资建议：政策暖风频吹，板块情绪筑底回升 ..................................... 13港股高教&A 股职业技能培训板块复盘 .................................................... 13投资建议：政策暖风频吹，板块情绪有望触底回升 ......................................... 15风险提示 ..................................................................... 16请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 中国教育行业体系示意图（纵轴为办学性质、横轴为办学层次） ............................ 4图2： 2020-2022 前三季度公司营业收入、归母净利润及同比增速 .................................9图3： 传智教育合同负债情况 ................................................................ 9图4： 2020-2022 前三季度传智教育毛利率与净利率 .............................................9图5： 2020-2022 前三季度传智教育