传统业务加速恢复，合成生物学赋能未来高增长

证券研究报告·新股研究报告·化学制药 东吴证券研究所 1 / 30 请务必阅读正文之后的免责声明部分 川宁生物（301301） 传统业务加速恢复，合成生物学赋能未来高增长 2022 年 12 月 26 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 周新明 执业证书：S0600520090002 Zhouxm@dwzq.com.cn 证券分析师 徐梓煜 执业证书：S0600522080001 xuzy@dwzq.com.cn 市场数据 发行价(元) 5.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.55 资产负债率(%,LF) 46.58 总股本(百万股) 2,222.80 流通 A 股(百万股) 209.21 投资评级（暂无） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,232 3,671 4,175 4,641 同比 -11% 14% 14% 11% 归属母公司净利润（百万元） 111 412 513 650 同比 -51% 270% 25% 27% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.05 0.19 0.23 0.29 P/E（现价&最新股本摊薄） 99.81 27.00 21.65 17.09 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 抗生素中间体基本盘稳定，合成生物学业绩弹性释放在即：川宁生物主要从事发酵类中间体的研发和生产，是抗生素中间体领域规模领先、产品类型齐全、生产工艺较为先进的企业之一。公司产能充沛，且在发酵技术、菌渣处理、成本等方面优势明显，抗生素中间体业务有望提供稳定基本盘。合成生物学业务提供业绩弹性，公司建立上海研究院后，在合成生物学领域加大投入，红没药醇等管线落地在即，未来 3 年规划至少 9 个项目，且管线产品丰富。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润CAGR 有望达到 25%。 ◼ 公司成本、技术、环保等优势领先，是长期发展有力支撑：公司深耕发酵领域，独创 500 立方米发酵罐，大幅提升单批产量和效率，且在回收处理和菌渣制肥领域有所建树。成本方面，公司地处伊犁，在原材料、能源、人工、地理等方面成本明显低于内地，且公司与伊犁政府合作的20 万亩玉米田项目落地在即，将进一步降低公司成本。环保优势是发酵类企业的基石，公司通过多年研发和投入，形成了多项自主创新环保技术，在三废处理上国内领先，可满足未来长期绿色发展规划。 ◼ 合成生物学团队强大，研发管线丰富，项目落地在即：合成生物学是发酵类产品未来主流发展方向，在成本、环保等方面优势明显，已在医疗、化学品等多个方向实现量产应用。据 CB Insights 数据，2019 年全球合成生物学市场规模约为 53 亿美元，2024 年将达到 189 亿美元，2019-2024 年 CAGR 约为 28.8%。公司在上海建立合成生物学研究院，依托强大的研发团队、4 大底盘菌研发平台等，已有十数个项目管线，且部分管线有望短期落地。未来公司依托在合成生物学上的优势，有望打造合成生物学全产业化链条。 ◼ 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 2022-2024 年 总 营 收 分 别 为36.7/41.8/46.4 亿元，同比增速分别 14%/14%/11%；归母净利润分别为4.1/5.1 /6.5 亿元，同比增速分别 270%/25%/27%；基于公司 1）抗生物业务价格触底有望反弹，且随着放开需求快速恢复；2）红没药醇等合成生物学项目落地在即；3）合成生物学依托 4 大底盘平台，后续管线丰富；建议投资者积极关注。 ◼ 风险提示：上游原材料涨价风险、合成生物学项目研发风险、合成生物学项目销售不及预期风险、市场竞争风险、核心技术人员流失风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 新股研究报告 2 / 30 内容目录 1. 抗生素传统业务格局稳定，后疫情时代需求恢复在即 .................................................................. 5 1.1. 抗生素中间体产品种类齐全..................................................................................................... 5 1.2. 股权结构稳定，管理团队背景强............................................................................................. 6 1.3. 经营稳步向好，有望从疫情中恢复......................................................................................... 8 2. 国内外抗生素领域均保持稳定增长 ................................................................................................ 10 3. 公司抗生素中间体龙头地位稳固，需求恢复在即 ........................................................................ 11 3.1. 硫氰酸红霉素：格局改善，价格维持合理高位................................................................... 12 3.2. 头孢菌素中间体：供需平衡，需求端有望疫后加速恢复................................................... 13 3.2.1. 上游中间体市场格局稳定............................................................................................. 14 3.3. 青霉素中间体：6-APA 价格持续改善，下游阿莫西林疫后需求有望修复 ....................... 16 4. 公司成本、技术、环保等优势领先，是长期发展有力支撑 ........................................................ 18 4.1. 公司发酵、回收、再利用技术优势领先，规模效应明显................................................... 18 4.2. 公司所在地具备多项成本优势，生产成本低于内地...................................................