首次覆盖报告：游戏研发，扬帆起航

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 游戏研发，扬帆起航 [Table_CoverStock] — 名臣健康（002919）首次覆盖报告 [Table_ReportTime] 2022 年 12 月 27 日 冯翠婷 传媒互联网及海外首席分析师 S1500522010001 +86 17317141123 fengcuiting@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 首次覆盖报告 [Table_StockAndRank] 名臣健康（002919） 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 32.37 52 周内股价 波动区间(元) 15.14 - 38.99 最近一月涨跌幅(％) +0.53 总股本(亿股) 1.71 流通 A 股比例(％) 98.83 总市值(亿元) 55.35 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 名臣健康（002919）：游戏研发，扬帆起航 [Table_ReportDate] 2022 年 12 月 27 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] 收购华多、雷焰、奥术等研发团队，进军游戏行业。公司于 20 年 8 月起，通过收购华多、雷焰等研发团队进军游戏行业，并逐步以游戏业务为经营核心，日化业务已于 22 年 6 月由子公司统一运营。21 年公司新设星炫时空拓展游戏发行业务，21 年公司拟收购喀什奥术，继续加码精品研发。业务结构情况：1）游戏业务，三大主体全资子公司：杭州雷焰网络、海南华多网络专注游戏研发，海南星炫时空网络专注游戏发行；2）日化业务，2022年 6 月 28 日，公司召开董事会，同意公司拟以 2022 年 6 月 30 日为划转基准日，将公司现有日化业务涉及的相关资产、负债按照账面净值划转至全资子公司广东名臣日化有限公司（原广东名臣销售有限公司）。22 年 11月 25 日，公司发布公告完成工商变更登记。由于业务结构及经营架构已发生变化，公司将择机适时向相关部门提交变更公司名称和股票简称申请。 游戏业务研发团队海南华多、杭州雷焰经验丰富。海南华多成立于 2018 年，公司核心团队由一群具有 8 年以上行业经验的精英组成，均有过往成功项目经验，主要来自 4399 和其他国内一线游戏厂商。团队手游产品《王者国度》月流水持续数月过亿元，月峰值流水高达 3.5 亿元，系海南华多成功打造的爆款游戏。杭州雷焰成立于 2018 年，杭州雷焰的核心团队具有 10 年以上的游戏行业从业经验。团队产品《百龙霸业》自 2019 年底上线以来表现良好，月峰值流水超过 1 亿元。 拟收购喀什奥术，进一步为游戏研发赋能。2022 年 9 月，手游《镇魂街：天生为王》已取得发行版号，并购的安全边际显著提升。21 年 10 月 31 日，公司发布公告，拟收购喀什奥术网络科技有限公司 100%股权，作价为 2.19亿，交易对手方为广州心源互动。截至 21 年 10 月，喀什奥术拥有超过 150名在岗人员，主要为游戏内容研发相关专业人才，骨干员工均有丰富经验。目前在研项目包括委托方为中手游的《镇魂街：天生为王》，已于 22 年 12月 22 日上线，首日全渠道新增突破 200 万，全平台流水达 2200 万，次日冲上苹果商店畅销榜第 4。另有一款在研产品《境·界 刀鸣》，预计于 23年上线运营。据公司 22H1 报告显示，公司已支付 30% 股权转让价款。 投资建议：综上，公司进军游戏业务，持续加码游戏研发，后续更储备有《锚点降临》、模拟经营卡牌《创星之王》（暂定名）、《九州之下》、《至尊无极》、SLG 手游、MMORPG 手游等产品。我们看好后续奥术并表后持续加码游戏研发。我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 1.16/4.33/5.88 亿元，对应当前估值分别为 48/13/9x PE，若考虑奥术并表， 22-24 年备考利润分别为 0.00/2.21/4.14 亿元（仅包含《镇魂街：天生为王》、《境·界 刀鸣》两款游戏预测分成后利润），对应当前估值分别为 48/8/6xPE。根据可比估值法，我们给予 23 年 18x 目标估值，对应目标价 44.8 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：核心游戏表现不及预期、并购喀什奥术不及预期、新游戏开发进度及上线进度不及预期、跨市场可比公司风险、行业政策风险、汇率波-50.00%-30.00%-10.00%10.00%30.00%21/1222/0422/08名臣健康沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 动导致的游戏海外收入业绩风险。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 681 744 1,068 1,709 2,123 增长率 YoY % 31.5% 9.3% 43.5% 60.1% 24.2% 归母净利(百万元) 102 133 116 433 588 增长率 YoY% 343.0% 30.6% -13.5% 274.9% 35.8% 毛利率% 42.4% 50.4% 41.7% 57.9% 62.1% 净资产收益率 ROE% 15.6% 17.6% 13.9% 34.3% 31.8% EPS(摊薄)(元) 0.60 0.78 0.68 2.53 3.44 市盈率 P/E(倍) 54.14 41.46 47.92 12.78 9.41 市净率 P/B(倍) 8.44 7.30 6.67 4.38 2.99 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为 2022 年 12 月 26 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 投资聚焦 ➢ 团队成熟稳定，研发能力强。公司游戏研发团队高效、稳定、研发实力较强，研发团队核心成员从业经验 8 年以上，核心团队成员稳定，具有丰富的行业经验，成熟的游戏研发技术，通过优秀的数值能力、美术设计能力，锐意创新，打造出良好艺术品味、娱乐体验的精品游戏，除已研发并上市运行的《王者国度》、《百龙霸业》等内容丰富，类型、题材、风格多样的游戏外，目前也已形成一定梯度的产品储备，将在产品成熟后择机适时推向市场。 ➢ 运营流程高效，管理体系完备。公司拥有稳定的技术架构和高效的运营流程，已成功验证流水过亿的项目。核心管理成员基本都拥有整个行业产业链的工作经验，包括运营、发行、研