食品饮料行业周报：华北消费率先迎来恢复，坚定疫后复苏主线

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 食品饮料 2022 年 12 月 25 日 食品饮料 优于大市（维持） 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 相关研究 1.《贝因美(002570.SZ)深度报告：突围新零售，再启新征程》，2022.12.20 2.《食品饮料行业周报 20221212-20221216-扩大内需战略发布，过渡期后消费信心重燃》，2022.12.18 3.《食品饮料行业周报 20221205-20221209-过渡期与适应期，消费向上大方向不变》，2022.12.11 4.《食品饮料行业周报 20221128-20221202-防疫继续优化，食饮消费及供应链有望继续向上》，2022.12.5 5.《贵州茅台（600519.SH）：股东增持显信心，价值底部布局时》， 2022.11.30 华北消费率先迎来恢复，坚定疫后复苏主线 食品饮料行业周报 20221219-20221223 [Table_Summary] 投资要点：  白酒：经销商大会传递积极信号，持续看好基本面复苏。本周整箱/散瓶茅台价格分别为 2850/2660 元/瓶，较上周分别下跌 120/100 元/瓶，其他品牌批价变化不大。在防疫优化的背景下预计各地消费仍将呈现逐步复苏的态势，宏观层面扩大内需战略也有助于不断释放内需潜力，充分发挥内需拉动作用，对白酒等消费品需求也将带来一定支撑。临近年末，各大酒厂召开经销商大会。茅台召开董事会决议公告，投资约 155.16 亿元建设茅台酒“十四五”技改建设项目，建成后可新增茅台酒实际产能约 1.98 万吨/年，储酒能力约 8.47 万吨，扩产为未来茅台酒量增提供保障。五粮液“1218 共商共建共享大会”上指出，白酒行业结构性繁荣正在加速推进，增长是长期性趋势，川酒振兴迎来最好的窗口期。洋河经销商大会上多次提到厂商关系、利益共享，并给经销商颁发了高达 1.5 亿元的奖励，体现头部企业对渠道的重视。  啤酒：短期销量承压，明年关注产品结构提升进度、疫后复苏和成本压力演绎。短期来看，啤酒消费场景受损、短期销量承压。但 4 季度是淡季，销量占全年比重不大，对全年的影响有限。整体来看，世界杯带来的销量刺激小于疫情的负面影响。展望明年，第一关注产品结构升级进度，8-10 元价格带或将成为各家厂商重点争夺的领域；第二关注疫后复苏，目前多地疫情防控政策持续优化，若消费场景恢复较快，将为啤酒消费创造更加有利的条件，销量有望实现同比正增长；第三关注成本压力，若麦芽、包材等重点原材料价格呈下降趋势，啤酒企业盈利有望边际好转。  软饮料：消费场景恢复刺激需求复苏，包材价格迎拐点。随着清零政策放开，目前疫情传播迅速，但我们预计 23Q1 将逐步恢复正常生产生活秩序，线下消费场景逐步恢复。展望今年收端龙头农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来成长潜力仍在；利润端近期 PET/易拉罐/瓦楞纸价回落明显，软饮料板块包材成本占比高，若包材价格继续回落将显著缓解成本压力，释放公司业绩弹性。  调味品：行业弱复苏延续，关注后续需求修复和利润弹性。行业角度来看，疫情全面管控已放开，但受疫情多点散发影响，终端需求端依旧疲软，预计首轮感染高峰后 B 餐饮需求将逐步修复，有望释放业绩弹性；成本端大豆、糖蜜等农产品价格成本同比仍处相对高位，行业毛利率普遍承压。看好后续餐饮需求修复和成本压力减轻，龙头有望率先受益。  速冻食品：速冻行业延续高景气，B 端需求修复可期。从行业角度看，疫情蔓延下，居民外出意愿降低，C 端持续渗透，居家消费增加助力速冻市场持续扩容；但我们预期 B 端需求在首轮感染高峰后将得到恢复（或于 23Q1），餐饮占比高的公司收入有望边际改善。此外行业内公司纷纷布局预制菜，贡献新增量，龙头公司安井食品预制菜板块第二增长曲线初见成效，“自产+并购+OEM”策略深化预制菜布局，设立“B 端为主，BC 兼顾”的安井小厨事业部聚焦调理类菜肴，子公司冻品先生和新宏业带来增量，产能布局与规模优势开始体现，我们看好公司火锅料+米面制品+预制菜三大品类“三路并进，全渠发力”的经营策略。  冷冻烘焙：疫情影响下经营承压，利润端成本压力有望改善。疫情影响下经营承压，利润端成本压力有望改善。22 年原材料成本居高不下，主要烘焙企业 22Q1-Q3 利润出现负增长。预期疫情防控优化后首轮感染高峰将在 23Q1 迈过，消费场景将有序复苏；同时利润端棕榈油自 6 月价格呈现下跌趋势，叠加产品提价影响，利润端表现有望改善。我们认为冷冻烘焙渗透率提升的长期逻辑依然坚固，推荐关注成熟企业的疫后修复弹性。 -31%-24%-18%-12%-6%0%6%2021-122022-042022-08沪深300仅供内部参考，请勿外传 行业周报 食品饮料 2 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  休闲食品： 2023 年春节前移，关注年货节动销情况。2023 年春节相对提前，休闲零食年货节发货将更多体现在 22Q4，各家公司动销有望提速。  卤制品：终端消费持续复苏，等待行业经营反转。Q1-3 疫情冲击国内消费环境，卤制品龙头企业门店经营承压，单店营收同比下滑；大宗商品价格上涨导致鸭农养殖成本提升，鸭农减产带来鸭副原材料价格上升，卤制品企业盈利能力承压。但龙头企业逆势扩张，开店数量基本符合预期，在行业集中度尚低、行业加速出清的背景下扩大品牌市占率。目前多地疫情防控政策动态优化，逐步恢复生产生活秩序，若消费场景得到修复, 卤制品门店客流将快速恢复。随着疫情形势缓和之后国内消费环境改善，以及鸭副原材料成本高位回落，我们仍旧看好卤制品企业经营情况的持续改善。Q4 世界杯体育赛事举行以及春节提前，有望刺激消费需求，拉动业绩；随着疫情管控放开，23 年修复有望。目前行业经营触底，推荐关注反弹机会，看好龙头公司绝味食品单店创收能力提升以及美食生态布局持续推进。  投资建议：白酒板块：白酒行业品牌分化延续，名酒将继续抢占市场份额，推荐酒鬼酒、五粮液、泸州老窖、贵州茅台，建议关注底部反转的顺鑫农业、华润入主后处在关键转型期的金种子酒。啤酒板块：建议关注具有业绩改善预期且弹性空间大的燕京啤酒以及增长确定性强的青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒。其他酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份/东鹏饮料/农夫山泉等。调味品板