卓胜微(300782)首次覆盖：射频前端行业翘楚，产业链布局持续推进

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究 | 卓胜微 射频前端行业翘楚，产业链布局持续推进 卓胜微（300782.SZ）首次覆盖  核心结论 公司评级 增持 股票代码 300782.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 112.71 近一年股价走势 分析师 贺茂飞 S0800521110001 18217567458 hemaofei@research.xbmail.com.cn 相关研究 射频前端龙头，产品布局众多。公司深耕射频前端领域，主要提供射频开关、射频低噪声放大器、射频滤波器、射频功率放大器等射频前端分立器件及各类模组产品，同时还提供低功耗蓝牙微控制器芯片和 IP 授权服务。 射频分立器件：受工艺发展和 5G 时代频段增多趋势的影响，5G 手机中射频开关、LNA、滤波器、PA 等器件单机用量均达新高，带动单机射频前端价值量上行，各分立器件市场规模预计均有增长。公司掌握核心技术，多个分立器件均开设有分期式产业化项目，行业领先地位有望延续。 射频模组：有限的 PCB 板面积与日益复杂的功能性使得集成度高的射频模组应运而生，其中滤波器或成未来高端品竞争关键。公司目前已具备用于移动通信的射频模组、用于无线连接的 WiFi 前端模组和蓝牙模组等产品的生产能力，并通过芯卓半导体产业项目推进 6 寸滤波器晶圆产线的建设，目前已处工艺设备调试阶段。同时，芯卓半导体项目也正积极建设模组封装测试产线，产能增长也带给未来业绩较大助推力。 业绩整体向好，短期有所承压。2018-2021 年营收和归母净利润 CAGR 分别为 69.59%和 90.43%。其中，2021 年公司发展迅猛，营收达 46.30 亿元，同比增长 65.95%；归母净利润达 21.35 亿元，同比增长 99.00%。2022 年 Q1-Q3 由于手机行业需求下降，业绩短期有所回调，营收达 30.17亿元，同比下降 13.41%，归母净利润为 9.85 亿元，同比下降 35.50%。 传统业务加持，产品、产业链优势突出：卓胜微在分立器件领域根基牢固，拥有稳定的市占率与现金流。公司立足于此，在未来 1-2 年预计将推出 LPAMiF 与 LPAMiD 等高端模组产品，高附加值带动盈利能力向好。同时，公司从 Fabless 向 Fab-Lite 模式演变，产业链优势也将进一步迭进。 投资建议：预计公司 22-24 年归母净利润为 12.04/15.57/19.96 亿元，同比-43.59%/29.30%/28.17%，对应 EPS 为 2.26/2.92/3.74 元。给予公司 22年 54 倍 PE 的目标估值，对应目标价为 121.83 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业发展波动风险，5G 国产替代不及预期风险，供应链交付风险。  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2792 4634 3974 4750 5927 增长率 84.6% 66.0% -14.2% 19.5% 24.8% 归母净利润 (百万元) 1073 2135 1204 1557 1996 增长率 103.0% 99.0% -43.6% 29.3% 28.2% 每股收益（EPS） 2.01 4.00 2.26 2.92 3.74 市盈率（P/E） 56.08 28.18 49.96 38.64 30.14 市净率（P/B） 7.63 4.92 6.94 6.10 5.24 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -62%-53%-44%-35%-26%-17%-8%1%2021-122022-042022-08卓胜微模拟芯片设计创业板指证券研究报告 2022 年 12 月 23 日 仅供内部参考，请勿外传 公司深度研究 | 卓胜微 西部证券 2022 年 12 月 23 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 卓胜微核心指标概览 ................................................................................................................ 7 一、 射频前端龙头，产品矩阵日益完整 ................................................................................. 8 1.1 主营射频前端产品，公司股权结构稳定 ...................................................................... 8 1.2 营收增势较稳定，盈利能力波浪式发展 ...................................................................... 9 1.3 持续高水平研发投入，筑牢科技竞争力壁垒 ............................................................. 11 二、 受益于 5G 发展浪潮，射频前端有望量价齐升 ............................................................... 12 2.1 射频前端：细分领域众多，公司产品矩阵不断深化 .............