利率专题：2023，利率供给如何展望？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 利率专题 2023，利率供给如何展望？ 2022 年 12 月 15 日 近期监管部门已开始向地方下达 2023 年提前批专项债额度，多个省份获得的提前批额度相比 2022 年有明显增长，在稳增长诉求下明年政策发力或将呈现前置倾向，尤其是财政政策，且广义财政或仍将延续今年趋势。 由此，年关将近，2023 年利率债供给如何展望？本文聚焦于此。 ➢ 2022 年利率债发行情况如何？ 国债：国债全年净融资基本锚定中央赤字规模，截至 12 月 9 日，国债净融资额为 2.61 万亿元，中央赤字规模为 2.65 万亿元，二者仅相差 0.04 万亿元，较 2021 年 0.42 万亿元的差额明显下降，二者匹配程度进一步上升。 地方债：当前地方债已基本发完，政策发力靠前，发行进度明显快于历史同期。截至 12 月 9 日，新增一般债发行 7182 亿元，新增专项债发行超 4 万亿元。 政金债：考虑今年稳增长诉求，我们预估政金债发行规模约 6 万亿元，高于历史同期水平，截至 12 月 9 日，新增政金债 5.75 万亿元，占预估政金债限额 6万亿元的 95.8%。 总体而言，2022 年在稳增长和严格控制地方政府隐性债务背景下，地方债发行节奏明显前置，专项债承担了很大一部分提供建设资金的职能，此外，国债发行基本符合季节性，政金发行总体也符合历史发行规律：一方面，经济下行压力加大之下需财政靠前发力，另一方面，政策还需寻求均衡，故而在利率债发行品种上有节奏上的错位配合。 ➢ 2023 年利率债供给情况如何？ 国债：我们预计明年目标赤字率或在 3%-3.4%区间，按 3.2%安排的可能性较大，以 2023 年名义 GDP 增速在 6.2%计算，对应赤字规模约为 4 万亿，其中预计中央赤字规模为 3.28 万亿，2023 年国债净融资规模约为 3.28 万亿。 地方债：（1）新增一般债 7200 亿元：我们预计 2023 年地方赤字规模为7200 万亿，地方新增一般债规模通常不超过地方财政赤字规模；（2）新增专项债 3.75 万亿：稳增长诉求下，我们预计明年新增专项债发行规模不会低于 2020-2022 年最低值即 3.65 万亿元，预估 2023 年新增专项债发行额或与 2020 年持平；（3）再融资债 3.73 万亿：其中，偿还到期债务本金的再融资债预计发行 2.93万亿，用于偿还存量债务的再融资债规模或可达 8000 亿元。 政金债：稳增长诉求仍强之下，预计 2023 年政金债仍是政策发力的主要抓手。预估政金债净融资额或环比增加约 4000 亿元，净融资规模总额可达到 2.39万亿，考虑明年到期规模为 3.64 万亿，对应发行规模或在 6.04 万亿。 综上，稳增长诉求下，我们预计 2023 年国债、地方债及政金债净融资额分别为 3.28 万亿、4.54 万亿、2.39 万亿；预计一季度国债、地方债和政金债净融资额分别为 0.03 万亿、1.98 万亿和 0.45 万亿，我们预估 2023 年一季度利率债供给压力或略高于 2022 年。 ➢ 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.可转债打新系列：汇通转债：优质民营基建企业-2022/12/14 2.城投随笔系列：再看昆明，何处清醒何处醉？-2022/12/13 3.可转债打新系列：优彩转债：国内涤纶纤维细分领域龙头-2022/12/13 4.城投随笔系列：协会募集资金用途新规反映了什么？-2022/12/12 5.可转债打新系列：合力转债：国内叉车行业领军企业-2022/12/12 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 2022 年利率债发行情况如何？ ................................................................................................................................ 3 1.1 国债净融资额接近中央赤字目标 .................................................................................................................................................... 3 1.2 政策发力靠前，地方债发行提速 .................................................................................................................................................... 4 1.3 政金债发行总体符合历史规律 ......................................................................................................................................................... 6 2 2023 年利率供给会如何？ ....................................................................................................................................... 7 2.1 中央财政作用或进一步提升 ............................................................................................................................................................. 7 2.2 稳增长诉求下，地方债仍需加大靠前发力 .................................................................................................................................... 9 2.3 政金债仍将成为政策发力主要抓手 ...............................................................................................................................