新能源汽车行业2023年展望：新能源汽车渗透率曲线继续加速上扬

浦银国际研究 主题研究|新能源汽车行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 新能源汽车行业 2023 年展望：新能源汽车渗透率曲线继续加速上扬  新能源汽车行业渗透率加速上扬，布局新能源车企成长机会：我们再次上调中国新能源乘用车 2022 年、2023 年销量预测至 640 万辆、802万辆，同比增长 92%、25%，对应渗透率 27.0%、36.9%。中国新能源车行业渗透率依然处于“S”型曲线加速上扬阶段。需求端用户的认可、供应端车企的战略倾斜、政策端的支持，都是推动中国新能源车行业明年高速成长的基础。中国地区也是全球新能源车行业最大推动力。长期看，中国车企也有望持续扩大新能源车出口销量，支持长期的基本面增长。我们重申蔚来（NIO.US）、小鹏（XPEV.US/9868.HK）、理想（LI.US）、比亚迪 A 股（002594.CH）和比亚迪港股（1211.HK）的“买入”评级。因为这些新能源车企都可以较好享受高于行业增速红利，且当前相互之间处于错位竞争状态，是享受新能源汽车行业红利最直接的标的。其中，我们更加推荐估值较低的小鹏以及盈利能力更强的比亚迪。  高端和低端车型以及插混过渡需求支撑中国新能源汽车行业持续成长：首先，中国新能源车销量的价格段结构呈“哑铃”型，即 10 万元以下的低端车型和 20 万元以上的高端车型，是当前的主要推动力。而 10 万元-20 万元的价格段竞争激烈度低，也利于有该价格段车型布局的车企。得益于新能源车行业过渡阶段的补能优势，今年中国新能源车中，插混车型销量增速显著高于行业增速。展望明年来看，插混车型有望借助供需两端持续保持较高的增长动能。  中国新能源车企有较大成长空间：今年中国新能源汽车市场中，比亚迪表现突出，份额一路从去年年底的 20%左右增长到当前的接近 30%。相比而言，造车新势力们表现相对较弱。我们认为新势力新老车型交替周期对于各自汽车销量有影响。从明年来看，蔚来、小鹏、理想、零跑都有比较详细的新车型规划，以丰富自身产品矩阵捕捉更多目标用户群体。目前，头部 6 家新势力在中国新能源汽车市场总份额大约10%，未来按照翻倍空间来看，有成长到 20%的市场份额。因此，我们仍然看好中国造车新势力的成长路径。  估值：在 2022 年，新能源车企，尤其是造车新势力，估值一路向下。中国造车新势力市销率估值从年初的 5x-7x，一路下滑至当前 0.7x-1.4x的低点。目前，中国造车新势力的估值约在 0.7x-1.8x 之间。考虑到造车新势力明年销量的高速增长和盈利提升，我们认为，中国造车新势力估值下行风险较小，较为吸引，适合作为布局新能源汽车行业成长的重要标的。  投资风险：汽车半导体产能供需不平衡持续时间较久，严重拖累汽车行业销量。疫情的不确定影响汽车行业供应和需求。中国新能源汽车渗透率增长趋缓，未能如期高速爬升。行业竞争加剧，拖累车企销量和毛利率表现。自动驾驶研发不及预期，软件服务收入变现模式不确定增加。中国车企海外布局速度慢于预期。 沈岱 科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 童钰枫 助理分析师 carrie_tong@spdbi.com (852) 2808 6447 2022 年 12 月 09 日 MSCI 中国汽车指数表现 截至 12 月 2 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 相关报告： 《零跑汽车（9863.HK）首次覆盖：电子部件自研自制提供高利润弹性》（2022-11-29） 《新能源汽车行业投资手册系列报告（七）：新平台、新产品、新周期、再成长（含蔚小理 2Q22 业绩回顾）》（2022-09-15） 《新能源汽车行业 2022 年中期展望：疫情影响触底复苏，不改中国新能源汽车渗透率曲线加速上扬》（2022-06-01） 《新能源汽车行业投资手册系列报告（六）：疫情影响逐步消退，供需两端陆续恢复，推动新能源车企高速成长（含蔚来、小鹏、理想 1Q22业绩回顾预览）》（2022-05-30） 浦银国际 主题研究 新能源汽车行业 2023 年展望 扫码关注浦银国际研究 (30%)(20%)(10%)0%10%010020030040050021-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12MSCI全球汽车指数相对于MSCI全球指数表现(右轴) 2022-12-09 2 目录 2022 年全球新能源汽车保持高速增长 ...................................................................................................... 4 预计 2023 年中国新能源汽车渗透率加速向 35%以上提升 ..................................................................... 8 中国新能源汽车渗透率加速上扬趋势不改 ....................................................................... 8 中国新能源车销量结构：从哑铃型向均衡型演进，从纯电向插混过渡 ..................... 11 中国新能源车退坡影响与价格策略博弈 ......................................................................... 15 中国新能源车企布局日趋完善 ................................................................................................................. 17 中国新能源汽车新势力仍有较大增长空间 ..................................................................... 17 中国新能源车企布局海外，奠定长期增长 ..................................................................... 19 造车新势力横向比较 ......................................................................................................... 21 新能源车企估值 ...............................................................................................................