快手W(1024.HK)流量稳健增长，盈利持续优化，电商势头强劲

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022 年 12 月 20 日 证 券研究报告•公司深度报告 买入 （ 维持） 当前价： 66.90 港元 快 手-W（1024.HK） 信 息技术 目标价： 95.05 港元 流量稳健增长，盈利持续优化，电商势头强劲 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(港元) 32.3-99.7 3 个月平均成交量(百万) 31.96 流通股数(亿) 43.05 市值(亿港元) 3,017.52 相 关研究 [Table_Report] 1. 快手-W（1024.HK）：无惧逆风，韧性增长 (2022-05-26) 2. 快手-W（1024.HK）：社区属性、流量增长滋养全域业务，商业化提效通道上升中 (2022-03-31) 3. 快手-W（1024.HK）4Q21Preview：用户流量展望良好，降本增效逻辑验证 (2022-01-16) 4. 快手-W（1024.HK）：长期价值接力自然增长，平台定价再续商业动能 (2021-12-08) [Table_Summary]  推荐逻辑：1）流量端：快手作为国内短视频龙头，APP 流量在数量和质量上均不断提升，预计 2022年月活跃用户超 6亿，用户时长提升至 129分钟，行业第二地位稳固。2）变现端：受益于短视频直播的高转化优势和快手平台的信任生态，电商活跃买家和客单价持续增长，直播付费用户渗透率不断提升，电商业务赋予内循环广告更强韧劲，各业务变现能力进一步增强。  流量保持高质量增长，用户获取及留存效率提升。22Q3 用户单日使用时长达129.3 分钟，同比+8.6%，DAU、MAU分别同比增长 13.4%、9.3%至 3.6、6.3亿人，创历史新高。快手通过强化信任生态、丰富内容垂类、优化分发算法，用户获取和留存效率有望继续提升、用户粘性增强、流量数量和质量保持增长。  线上营销：广告主数量增长助力广告外循环，电商交易推动广告内循环。近年短视频平台凭借突出的转化优势获得广告主青睐，根据 QM 数据，22H1短视频媒介占互联网广告收入的 39.9%，其中 CR2 占 94.6%，行业龙头具备高营销价值。中短期来看，内循环广告受益于电商的蓬勃发展将呈现强大韧性；长期来看，外循环广告有望受益于广告主数量增长及预算倾斜而保持增长，预计广告业务收入 2 年 CAGR 约 19.0%。  电商：活跃买家渗透率+客单价提升，驱动电商高速成长。艾瑞咨询预计 23 年国内直播电商市场规模将达 4.9万亿元，短视频直播平台凭借流量和沉浸式体验优势，较传统电商平台具备更高转化率和成长性，预计 23年直播电商在网购行业中的渗透率将提升至 24.3%。快手在品牌、产业链、服务商等方面发力，提高产品供给能力；强化信任电商生态，提升活跃买家渗透率及客单价水平，目前已成为三大直播电商平台之一，预计电商业务收入 2 年 CAGR 约 33.6%。  直播：多垂类丰富直播业态，多举措带动 MPU增长。快手在娱乐、游戏和体育直播市场中优势突出，在内容垂类、互动玩法、算法匹配及主播数量方面取得显著进展，叠加公域流量导入，MPU持续增长，预计该业务 2年 CAGR约 9.9%。  盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年公司营收分别为 930.0/1091.4/1282.0亿元，分别给予 2023 年直播/电商/广告业务 1.3 倍 P/S、0.15 倍 P/GMV、2.4倍 P/S，目标价为 95.05 港元，给予“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧；内容版权及合规监管风险；用户增长、留存不及预期；宏观经济承压影响广告主投放；降本增效不及预期等。 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元人民币) 81082 93003 109144 128205 增长率 38% 15% 17% 17% 归母净利润(百万元人民币) -78074 -13283 -5815 5032 增长率 33% 83% 56% 187% 每股收益 EPS -18.14 -3.09 -1.35 1.17 PE -- -- -- 59.96 PS 3.72 3.24 2.76 2.35 数据来源：Wind，西南证券 仅供内部参考，请勿外传 公 司深度报告 / 快 手 -W（1024.HK） 请务必阅读正文后的重要声明部分 投资要件 关键假设 DAU、MAU、用户使用时长等流量指标是公司商业化的底层支撑，我们对其假设如下：1）用户数：随着平台生态不断优化，内容更加优质，活动日益多样，新客获取及用户留存能力提升，平台流量将持续增长。预计 2022/2023/2024 年快手应用的平均日活跃用户同比增 速 为15.0%/5.0%/4.7% ， 对 应3.54/3.72/3.90亿 人 ， 平 均 月 活 用 户 增 速 为12.2%/3.5%/2.5%，对应 6.11/6.32/6.48 亿人。2）用户使用时长：得益于快手各主体间的强信任关系，用户粘性日益增强，停留时间加长，我们预计 2022/2023/2024 年每位日活跃用户日平均使用时长的同比增速为 15.5%/4.3%/3.5%，对应时长分别为 128.8/134.3/139.0 分钟。 我们区别于市场的观点 1）市场认为快手用户的下沉特点难以具备变现价值，而我们认为下沉市场的消费升级将带来更多商业增量：当前国内低线城市正处于消费升级的通道中，该现象也同样反映在快手的下沉市场中，平台用户更加追求品牌和优质体验，消费水平逐渐提高。广告方面，越来越多的品牌广告主希望借助快手开发增量市场；电商方面，客单价提高逐渐成为业务重要驱动力；直播方面，用户打赏习惯养成、付费用户持续增长。未来，随着高端品牌入驻、流量更加优质，消费升级也将反哺平台生态、提升平台价值。2）目前，市场习惯于关注头部流量，而忽略了快手庞大长尾流量池的价值，我们认为长尾效应有助于快手在内容和算法上形成独特竞争力：快手可以通过推送中长尾优质内容丰富用户体验；长尾数据有助于提高算法准确性；长尾标签能够帮助平台建立更加综合、全面、细致的标签体系，推动模型更加精细。 股价上涨的催化因素 用户流量稳健高质增长；广告行业复苏超预期；电商生态建设超预期；降本增效显著。 估值和目标价格 根据相对估值法，我们对直播板块选取哔哩哔哩、虎牙、斗鱼、挚文和欢聚 5 家可比公司，电商板块选取阿里巴巴、京东和拼多多，线上营销板块选取微博和 Facebook。1）单用户估值法：我们对直播类/电商类/社交类公司的单用户价值的平均值分别赋予 10%/40%/50%的权重，得出快手单用户价值为 671.0 元，预计 2023 年 MAU