盛屯矿业(600711)与下游合作投建三元前驱体产能，深化一体化布局

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2022 年 12 月 20 日 强烈推荐（维持） 与下游合作投建三元前驱体产能，深化一体化布局 周期/金属及材料 当前股价：5.97 元 12 月 14 日公司发布公告，公司拟于厦钨新能、厦门沧盛投资在贵州省福泉市设立合资公司——福泉厦钨新能源科技有限公司，建设年产 4 万吨三元前驱体项目，公司持股 30%，厦钨新能持股 65%，沧盛投资持股 5%。项目投资额预计 11.6 亿元，预计建设周期 27 个月。 ❑ 加强产业链合作，向下游材料延伸。公司此次与厦钨新能、沧盛投资设立合资公司投建三元前驱体生产线，是横向及纵向上延伸落实“上控资源、下拓材料”的发展战略的重要一环，有助于公司加强与产业链下游合作，稳固下游需求，是公司进入前驱体行业的重要举措。此次主要合作方厦钨新能是公司的战略合作伙伴，早在 2020 年 5 月双方便达成了战略合作框架协议，公司优先向其供应镍、钴等原材料，2021 年 7 月公司通过增资方式入股厦钨新能，持有其 1.79%的股份。随着公司海外镍钴资源项目的陆续投产和扩产，公司在镍钴材料领域的产能将进一步扩大，为三元前驱体项目的原料供应提供了坚实的保障。 ❑ 定址贵州福泉，充分发挥一体化优势。公司通过下属公司盛屯能源金属化学（贵州）有限公司，在贵州规划了年产 30 万吨电池级硫酸镍及 1 万金属吨电池级钴产品的产线，可作为此次项目的直接上游，未来两个子公司将形成产业布局、制造流程优化、成本控制等方面一体化优势。此外今年 8 月份公司与伟明环保、青山、欣旺达共同出资，在浙江温州规划年产 20 万吨高镍三元正极材料项目，公司持股 10%。至此公司已完成原矿、镍钴中间品、硫酸镍钴、三元前驱体、三元正极的一体化布局。 ❑ 投资建议：预计公司 2022-2024 年实现净利润 9.0/14.1/19.8 亿元，对应市盈率分别为 21/13/10 倍，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：金属价格波动、项目进度不及预期、地缘政治风险、汇兑风险等。 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 39236 45237 27544 24496 25761 同比增长 9% 15% -39% -11% 5% 营业利润(百万元) 29 2731 2360 3705 5186 同比增长 -91% 9368% -14% 57% 40% 归母净利润(百万元) 59 1031 901 1411 1975 同比增长 -80% 1646% -13% 57% 40% 每股收益(元) 0.02 0.33 0.29 0.45 0.63 PE 317.4 18.2 20.8 13.3 9.5 PB 1.8 1.6 1.5 1.3 1.2 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 314120 已上市流通股（万股） 279996 总市值（亿元） 188 流通市值（亿元） 167 每股净资产（MRQ） 4.9 ROE（TTM） 2.0 资产负债率 46.6% 主要股东 深圳盛屯集团有限公司 主要股东持股比例 16.59% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1 -24 -47 相对表现 -4 -14 -25 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《盛屯矿业（600711）：2022 中报点评，能源金属一体化布局稳步推进》2022-08-21 2、《盛屯矿业（600711）-减值计提影响业绩，锂电材料一体化布局进展顺利》2022-04-29 3、《盛屯矿业（600711）—事件点评：投建印尼镍项目，已具备“红土镍-高冰镍”新技术（更新）》2021-12-03 刘文平 S1090517030002 liuwenping@cmschina.com.cn 刘伟洁 S1090519040002 liuweijie@cmschina.com.cn 赖如川 研究助理 lairuchuan@cmschina.com.cn -60-50-40-30-20-10010Dec/21Apr/22Aug/22Nov/22(%)盛屯矿业沪深300盛屯矿业（600711.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：盛屯矿业历史 PE Band 图 2：盛屯矿业历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 20x25x35x45x55x051015202530Dec/19Jun/20Dec/20Jun/21Dec/21Jun/22(元)1.1x1.5x1.8x2.2x2.5x0246810121416Dec/19Jun/20Dec/20Jun/21Dec/21Jun/22(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 10781 14380 13422 15200 18995 现金 1357 2186 5665 8501 12218 交易性投资 865 1243 1243 1243 1243 应收票据 0 493 300 267 281 应收款项 795 1691 1018 905 952 其它应收款 337 656 400 355 374 存货 3479 5417 3183 2558 2526 其他 3948 2693 1614 1370 1402 非流动资产 12453 12966 14015 14996 15912 长期股权投资 341 361 361 361 361 固定资产 5541 5637 7189 8619 9937 无形资产商誉 4918 4707 4237 3813 3432 其他 1653 2262 2230 2204 2184 资产总计 23233 27346 27437 30196 34907 流动负债 9704 11345 9328 8729 8698 短期借款 2918 4609 5000 5000 5000 应付账款 4019 4119 2424 1948 1924 预收账款 1641 816 480 386 381 其他 1126 1801 1424 1395 1394 长期负债 2320 2228 2228 2228 2228 长期借款 270 333 333 333 333 其他 2050 1895 1895 1895 1895 负债合计 12024 13573 11556 10957 10926 股本 2639 2747 2747 2747 2747 资本公积金 6350 6636 6636 6636 6636 留存收益 1690 2546 3343 4650 6520 少数股东权益 529 1843 3154 5206 8078 归属于母公司所有者权益 10680 11930 12727 14033 15903 负债及权益合计 23233 27346 27437 30196 34907