公司深度报告：BC双驱动，提速正当时

BC 双驱动，提速正当时 [Table_CoverStock] —味 知 香(605089)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2022 年 12 月 20 日 [Table_CoverAuthor] 马铮 食品饮料行业首席分析师 S1500520110001 13392190215 mazheng@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 味 知 香(605089) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 63.03 52 周内股价波动区间(元) 99.29-47.16 最近一月涨跌幅(％) 4.95 总股本(亿股) 1.00 流通 A 股比例(％) 26.50 总市值(亿元) 63.03 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] BC 双驱动，提速正当时 [Table_ReportDate] 2022 年 12 月 20 日 本期内容提要: [Table_Summary] 投资建议：预制菜品类处于成长期，行业快速扩容，公司仍有望享受行业发展的红利。C端渠道，公司继续深耕华东区域，在发展水平较好的城市向乡镇市场拓展，同时向外围市场扩张。短期疫情影响餐饮和酒店客户的需求，但是公司加大团餐渠道的开发。新工厂投产缓解产能压力，助力公司打破增长瓶颈。我们预计公司 22-24 年 EPS 分别为1.50/1.95/2.40 元，对应 PE 分别为 42.11/32.33/26.23 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 预制菜的本质是减少做菜的工序，底层逻辑是食品工业化。预制菜的 C端消费者更多是由于节省时间的需求，而 B 端消费者则是出于标准化、以及降低运营成本的考虑。国内餐饮连锁化程度逐年提升，餐饮连锁化率逐年增加。而连锁餐饮出于统一出品品质、保证出餐速度、改善成本结构等目的，增加了对预制菜品的需求。随着国内消费升级以及冷链物流设施的完善，我们认为预制菜行业有望加速发展。当前预制菜行业快速发展，公司仍有望享受行业发展红利。  品牌具有先发优势，单店投资回收周期短。加盟店统一装修风格和大量门店铺设可产生视觉曝光效果，无形中提升消费者品牌认知度。加盟店主要开设在农贸渠道，客流量大，公司获客成本较低。加盟店通常一人即可经营，前期固定投入较小，投资回收周期短。丰富的产品矩阵满足消费者多元化需求。经过多年研发积累，公司不断推陈出新，现有SKU 已超过 300 个。公司搭建柔性生产线，能够根据下游需求灵活地生产多种产品。公司在采购方面具有规模优势，牛肉采购价格要低于市场价格。公司在优势区域自建物流体系提升效率，同时降低运输成本，供应链优势显著。 新工厂产能投放，BC 渠道双驱动，业绩弹性可期。C 端渠道，公司继续深耕华东区域，在发展水平较好的城市向乡镇市场拓展，同时向外围市场扩张。公司研发机制完善，可根据区域口味打造新品，多元化的产品结构有望突破地域的限制。预制菜的货值高，运输费率较低，适合长距离的销售。短期疫情影响餐饮和酒店客户的需求，但是公司加大团餐渠道的开发。若消费复苏，公司 B 端渠道增长弹性大。新工厂投产缓解产能压力，助力公司打破瓶颈。  风险因素：原材料价格上涨超预期；产能投放不及预期；餐饮复苏不及预期；门店拓展不及预期等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 622 765 837 1,092 1,346 增长率 YoY % 14.8% 22.8% 9.5% 30.4% 23.3% 归属母公司净利润(百万元) 125 133 150 195 240 增长率 YoY% 45.0% 6.1% 12.8% 30.3% 23.3% 毛利率% 29.5% 25.1% 24.9% 25.4% 25.4% 净资产收益率ROE% 32.0% 11.3% 11.3% 12.9% 13.7% EPS(摊薄)(元) 1.67 1.45 1.50 1.95 2.40 市盈率 P/E(倍) 0.00 65.41 42.11 32.33 26.23 市净率 P/B(倍) 0.00 8.10 4.77 4.16 3.59 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 12 月 20 日收盘价 -60%-40%-20%0%20%40%21/1222/0422/08味 知 香沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 投资逻辑 ......................................................................................................................................... 5 1 深耕华东市场，主打 C 端加盟模式 .......................................................................................... 6 1.1 历经十余载，C 端预制菜领跑行业 .......................................................................... 6 1.2 产品矩阵丰富，牛肉细分品类占比最高 ................................................................. 6 1.3 以 C 端零售为主，多渠道覆盖 ................................................................................. 9 1.4 股权结构稳定，持股平台增强核心员工激励......................................................... 10 2 预制菜处于成长期，行业快速扩容 ........................................................................................ 12 2.1 预制菜行业快速扩容，疫情加速消费者教育 .......................