年度策略报告姊妹篇：2023年大众品行业风险排雷手册

2022年12月5日2023年大众品行业风险排雷手册——年度策略报告姊妹篇证券研究报告行业评级：看好分析师分析师分析师姓名杨骥姓名孙天一姓名杜宛泽邮箱yangji@stocke.com.cn邮箱suntianyi@stocke.com.cn邮箱duwanze@stocke.com.cn电话13911632184电话18621835115电话17621373969证书编号S1230522030003证书编号S1230521070002证书编号S1230521070001引言2浙商证券研究所认为2023资本市场【凝“新”聚力，“大”有可为】。“新”——制造强国背景下强链补链、能源革命、数字经济等“新”领域将精彩绽放！“大”——处于价值底的传统“大”蓝筹股有望迎来新生！作为年度策略的姊妹篇，浙商研究同步推出各个行业“风险排雷手册”，换位思考年度策略最大的软肋，主动揭示市场误判的风险，前瞻研判行业最大的困难。特别强调，风险排雷绝不是看空，而是为了更好做多，运用逆向思维强化2023年度策略观点。oPtQnMqQzRrPqRtMqNqQzR8OaO8OsQrRsQpNkPmNsQkPqRnNaQmNrNuOnNtMwMnQrQ目录C O N T E N T S3年度策略风险排雷年度策略 | 经营风险 | 政策风险 | 误判风险 | 其他风险0102重点个股风险排雷推荐个股风险排雷 | 热门个股风险排雷03风险提示年度策略风险排雷014年度策略经营风险政策风险误判风险其他风险大众品板块2023年投资策略1.152023年投资策略结合当前宏观背景以及我们提出的品类周期概念，我们希望找到能够穿越周期，并在预期改善的背景下，在明年具备弹性和改善明显的标的。【整体观点】取势明道，大有可为！我们认为在疫情防控优化和成本下行的背景下，2023年大众品板块存在结构性机会，建议积极布局。基于我们提出的品类周期视角，以及五大维度的核心假设变量（成本下行带来盈利端改善；疫情防控优化带来需求和订单、产品变化、渠道变革和产能扩张），我们认为大众品板块存在结构性机会，板块选择顺序为啤酒、零食、速冻、调味品、烘焙、乳品、食品工业化、软饮料、卤味连锁；并选取以下主线：1）重点推荐品类成长期下，行业整体或结构性增速较快的板块如啤酒、休闲零食板块；2）23年成本有望下行，需求向上，具备弹性的标的；3）具备事件性催化等其他具备潜在投资机会的标的。【基本面视角】1）品类周期概念下，处于成长期的板块标的目标是渗透率提升、规模的扩大和行业地位的提升：2）品类周期概念下，处于成熟期的板块标的（龙头白马）更关心盈利能力的提升或高端化升级：【策略视角】结合估值水平，当前估值分位数下我们希望找到明年业绩提升加速和估值提升的戴维斯双击：【投资建议】1）依循当前选股逻辑，在品类成长期下，23年行业整体或结构性增速较快的主线下，我们优选：华润啤酒、重庆啤酒、盐津铺子、劲仔食品、安井食品；2）依循弹性角度，在23年成本有望下行，需求向上的主线下，我们优选：千味央厨、立高食品、安琪酵母；3）依循事件驱动，具备潜在催化主线下，我们优选：莱茵生物、中炬高新、仙乐健康；4）同时建议关注：青岛啤酒、燕京啤酒、甘源食品、伊利股份、味知香、妙可蓝多、千禾味业、科拓生物。啤酒行业观点：疫后高端化加速，中长期布局机会已现1.262023年投资策略一、啤酒板块投资策略：1、年度策略观点：疫后高端化加速，中长期布局机会已现啤酒板块处于高端化升级阶段，结构向上&盈利提升动能强劲，且将优先受益于场景消费恢复。复盘历史提价周期和盈利能力提升周期板块表现均较优，啤酒板块中长期布局机会已现。➢投资逻辑：现饮场景恢复下量价齐升驱动收入提升，高端化升级+费用管控驱动盈利能力提升，业绩有望维持较快增长；➢选股思路：找寻高端化战略坚定，具备优秀的高端大单品、较强品牌运营能力及大客户渠道运作能力，团队执行效率较高，激励机制较优的标的，同时兼顾当前估值水平及23年疫后反弹力度；➢推荐组合：我们看好华润啤酒、重庆啤酒，同时关注青岛啤酒、燕京啤酒。2、成立关键假设：高端化升级持续，现饮场景有序恢复。3、成立最大软肋：疫情反复下现饮场景仍无法正常营业从而影响动销&高端化升级受阻。数据来源：WIND，国家统计局，浙商证券研究所，注：2022年数据为截止22Q3末数据，2003年啤酒(申万)利润增速为-218%，2004年啤酒(申万)利润增速为173%图：疫情压制下啤酒行业仍处于高端化升级周期，结构升级&盈利提升为发展主线0102030405060708090100-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021啤酒(申万)收入增速啤酒(申万)利润增速啤酒(申万)销售净利率啤酒(申万)市盈率TTM（右轴）啤酒产量（百万千升，右轴）第一阶段：行业并购扩容期，啤酒产量达峰第二阶段：行业整合调整期，产量盈利双降第三阶段：行业高端化升级期，量稳价增盈利提升啤酒经营风险&其他风险：现饮未恢复 / 高端化受阻 / 成本上行1.27经营风险&其他风险数据来源：wind，浙商证券研究所。二、经营风险：现饮场景未恢复&高端化升级受阻（疫情反复下现饮场景未恢复影响动销；居民消费力下降使得高端化受阻）1、发生概率：低概率2、出现节奏/时点：夏季Q33、判断依据：夏季为啤酒消费旺季，现饮场景消费占比约50%，若夏季出现大范围封控，则将影响全年动销和升级。4、作用机理：疫情反复-现饮场景关闭-动销受损-营业收入减少&经济下行-消费意愿降低-提价和结构升级受阻-盈利能力下滑---戴维斯双杀5、影响程度：1）经营端：由于现饮场景占比50%，若疫情反复下全国现饮场景关闭，则将影响啤酒板块整体动销，其中重点关注占比超60%的Q2-Q3季度销量表现；若经济下行降低居民消费意愿和消费能力，影响啤酒提价和结构升级，净利率或有下降，影响23年利润表现。2）行情端：若现饮场景恢复不畅/高端化升级受阻，估值或有下杀风险。6、跟踪方法：实时跟踪各地疫情防控政策及堂食要求，月度跟踪企业动销情况。三、其他风险：原料及包材成本上行（大麦及包材成本均有大幅上行，影响盈利能力提升）1、发生概率：较低概率2、出现节奏/时点：不确定3、判断依据：受俄乌冲突影响，全球大麦产量有所缩减，大麦价格仍处高位；包材成本受外部环境影响较大，其成本波动存在较大不确定性。4、作用机理：大麦及包材成本上行-盈利能力下降-影响23年利润增长5、影响程度：1）经营端：22Q1-3青啤、重啤、百威吨价分别提升5.79%、4.18%、2.90%，若原料及包材成本大幅上行或导致吨成本增速超预期，净利率或有下降，影响23年利润表现。2）行情端：若成本上行阻碍盈利提升，估值或有下杀风险。6、跟踪方法：可每10天密切跟踪进口大麦及包材成本走势。-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2022-012022-02 2022-032022-04 2022-052022-06 2022-072