商贸零售11月社零报告专题：短期扰动，长期回暖不改

行业研究 行业深度 商贸零售 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [table_subject] 2022年12月18日 [table_invest] [Table_NewTitle] 短期扰动，长期回暖不改 ——11月社零报告专题 [Table_Authors] 首席证券分析师： 丰毅 S0630522030001 fengyi@longone.com.cn 证券分析师： 赵从栋 S0630520020001 zhaocd@longone.com.cn 证券分析师： 任晓帆 S0630522070001 rxf@longone.com.cn [table_stockTrend] [table_product] 相关研究 1. 10月社零专题：底部已现，静待春天 2. 9月社零专题：疫情影响餐饮及线下，9月社零略平淡 3. 8月社零专题：结构性超预期，整体修复仍缓 4. 7月社零专题：疫情扰动，7月社零恢复不及预期 5. 6月社零专题：必选稳，可选弹，汽车成为社零超预期主因 [table_main] 投资要点： ➢ 11月疫情承压背景下，消费弱于预期。短期看，除了疫情对消费行业库存、折扣率影响短期仍未恢复，结合海外经验，疫情带来的消费意愿、消费场景“二次冲击”仍将在未来一个季度持续显现。但是，一方面，收入增速一直高于支出增速背景下，消费蓄水池持续提升。另一方面，结合复苏痛点、基数、疫情影响逐步减弱的趋势，我们认为2023年除Q1、Q4分别存在疫情冲击和挤压风险外，Q2仍有望迎强复苏，Q3再遇高峰，啤酒、速冻及预制菜、白酒、乳制品将先后受益，零食赛道格局优化速度也望加快。（具体分析请参见《2023食品饮料年度策略报告：春风拂面，静待花开》） ➢ 十一月社零负增长，表现弱于预期。①本月社零同比低于预期：尽管当月国内防控政策有大幅优化，但疫情持续扩散对消费造成冲击，2022年11月当月社零同比增速为-5.9%（环比下跌5.4pct），弱于市场预期-2.5%。②本月社零相比2019CAGR环比走低，去除掉疫情对社零的干扰因素，2022年11月较2019年同期CAGR达0.9%，较上月下滑2.0pct。③城镇乡村增速均下滑且幅度加大：2022年11月城镇社零同比增速为-6.0%，较上月环比下降5.4pct；2022年11月乡村社零同比增速达-5.2%，较上月环比下降5.4pct。④线上增速下滑，线下消费连续三个月负增长。11月网上商品和服务零售额增速环比大幅下降14.4pct至0.4%。而线下社零当月同比为-9.5%，环比下滑2.7pct。 ➢ 餐饮消费和商品零售均呈现负增长，汽车增速转负。①餐饮消费同比连续三个月负增长。2022年11月社零餐饮服务总额当月同比下滑8.4%，较上月下降0.3pct。②商品零售增速时隔五个月出现负增长：2022年11月社零商品零售总额当月同比下降5.6%，较上月下降6.1pct，商品零售复苏进程受阻。③分品类看，除粮油食品、中西药品外，各类别商品零售额均处于同比负增状态。11月仅粮油食品和中西药同比增长3.9%和8.3%，其余品类均为负值，其中汽车增速近五个月首次出现负增长。 ➢ CPI持续回落，PPI持平。①食品回落是主因：11月CPI达1.6%（-0.5pct），其中食品、非食品CPI分别达3.7%（-3.3pct）、1.1%(持平)。11月消费品CPI、服务CPI分别达2.3%（-1.0pct）、0.5%（+0.4pct），受疫情影响导致线下消费场景恢复有限带动导致CPI恢复有限。②PPI-CPI剪刀差绝对值缩小：因CPI环比回落，PPI-CPI剪刀差绝对值缩小至2.9%。 ➢ 失业率略升，收入和支出改善。①就业：11月全国城镇调查失业率5.7%，环比提升0.2pct。同时大城市失业率对疫情较为敏感，11月31个大城市失业率为6.7%，环比提升0.7pct，失业率和提升幅度均高于全国城镇失业率。②收入和支出：2022年9月居民人均收入累计同比达5.3%（+0.6pct），全国居民实际消费支出累计同比达1.5%（+0.7pct），居民收入支出剪刀差三季度小幅下滑0.8pct，表明三季度消费意愿回升。 ➢ 投资建议：（1）机会方面：“疫情优化二十条”已带来消费行情的第一个阶段——行情来自估值提升，时间短暂；在疫情政策“新十条”的催化下，叠加未来趋势性的疫情优化预期，消费行情进入第二阶段——行情从估值转向基本面的持续优化，时间相对长久。（2）风险方面：以白酒为主的部分板块受疫情影响当下库存较高，消化仍需时间，Q4、Q1部分公司业绩仍有望迎波动风险。我们持续关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、洋河、盐津铺子、劲仔食品、味知香、安井食品、千味央厨等。 ➢ 风险提示：疫情影响；原材料价格的影响；竞争加剧的影响；消费需求的影响。 -40.00%-20.00%0.00%20.00%2021-12-20商贸零售沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2 / 24 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 正文目录 1. 整体社零：十一月社零负增长，表现弱于预期 ............................ 5 2. 分品类：餐饮收入与商品零售均出现负增长 ................................ 7 3. 价格表现：CPI 持续回落 ........................................................... 12 4. 就业情况：失业率略有上升 ....................................................... 15 5. 居民收入和居民支出：三季度收入支出环比提升，居民消费意愿回升 ............................................................................................... 17 6. 投资建议 ................................................................................... 22 7. 风险提示 ................................................................................... 22 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3 / 24 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 图表目录 图 1 近两年社会消费品零售总额同比增速 .................................................................................... 5 图 2 对比 2019 年的社零 CAGR .......................