化工行业：原油供需紧平衡对油价高位运行形成支撑，下游子行业盈利能力预期将整体呈下行态势

2022 年化工行业特别评论 1 2022 年 12 月 目录 要点 1 主要关注因素 2 结论 8 特别评论 联络人 作者 企业评级部 李雪玮 010-66428877 xwli@ccxi.com.cn 李博伦 010-66428877 blli@ccxi.com.cn 其他联络人 王雅方 010-66428877 yfwang@ccxi.com.cn 刘 洋 010-66428877 yliu01@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 中诚信国际 化工行业 原油供需紧平衡对油价高位运行形成支撑，下游子行业盈利能力预期将整体呈下行态势 摘要  2022 年以来，原油产量整体有所回升，但仍处于供应偏紧状态。未来短期内，OPEC 产油国维持高油价诉求强烈且剩余增产能力有限，减产协议将逐步落实，美国进一步大规模释放库存能力见顶且石油公司增产信心不足，加之前序年度主要产油国资本开支不足，未来随着欧盟、G7 对俄原油政策的进一步落实，原油整体产量或仍将持续削减，原油市场供给侧或将进一步收紧。  2022 年前三季度原油需求仍保持增长，但增速有所放缓。考虑到四季度冬季供暖以及气转油需求提振，短期内原油需求仍将保持一定增长，但疫情反复、俄乌战争以及通胀高企引起全球宏观经济走势趋弱，对原油需求增速或将形成一定抑制。  2022 年以来，国际油价大幅震荡，价格整体呈现倒“V”型走势，在OPEC+减产以及资本开支不足的背景下，原油或将保持供需紧平衡的状态，油价预期仍将处于高位震荡运行，同时也需关注俄乌冲突等地缘政治局势后续发展以及宏观经济持续下行等因素所带来的影响。  2022 年以来，化工产品价格冲高回落，原油价格持续高位运行对利润形成较大侵蚀。未来短期来看，各子行业利润水平仍将持续分化，除上游石油和天然气开采业外整体呈下行态势。 中诚信国际特别评论 2022 年化工行业特别评论 2 主要关注因素 原油为大宗商品之王，其价格主要受到宏观经济、上游投资、供需关系、库存状况、地缘政治等诸多因素影响。目前来看，由于原油存在供给的稀缺性以及需求的刚性，供需边际变化依旧是影响油价波动的主要因素；其中，供给端方面，核心影响因素为 OPEC1、美国、俄罗斯等主要产油国产量的变动，此外还包括原油库存释放节奏、地缘政治冲突、双碳目标下能源转型等特殊因素的叠加影响。需求端方面，主要受宏观经济对下游开工率的影响，以及冬季供暖、气转油需求波动等因素共同影响。另外，货币政策、汇率波动等宏观因素亦会对油价产生影响。本文从供给、需求及价格表现方面对 2022 年以来原油市场简要回顾，并对后市发展进行展望，分析原油价格波动对于化工细分子行业在财务表现方面的影响。 2022 年以来，原油产量整体有所回升，但仍处于供应紧张状态。未来短期内，OPEC 产油国将持续减产且剩余增产能力有限，美国进一步大规模释放库存能力见顶且石油公司增产信心不足，主要产油国资本开支不足，叠加欧盟、G7 对俄原油方案的进一步落实，未来一段时间原油整体产量或仍将持续削减，原油市场供给侧或将进一步收紧。 原油供给方面，OPEC、美国、俄罗斯作为全球三大主要原油生产组织，三方长期占有全球原油产量的 60%以上，占据全球原油市场主导地位。2021 年 8 月以后 OPEC 陆续增产，但极端天气令美国页岩油生产迟迟无法恢复正常，叠加新冠疫情反复，全球原油供应虽整体向好，但尚未恢复至疫情前水平。2022 年以来，OPEC 及俄罗斯陆续小幅增产，美国持续释放原油库存，令全球原油供应大幅回升，但上游资本开支疲软令原油产量仍低于疫情前水平。 图 1：全球原油供应情况 图 2：OPEC+主要国家原油供应情况（单位：千桶/天） 注：2022 年和 2023 年均为 OPEC 预测数据。 数据来源：OPEC，中诚信国际整理 数据来源：OPEC，中诚信国际整理 具体各区域来看，根据此前增产规则约定，2022 年 1~9 月，OPEC+将增产 360 万桶/日（OPEC增产 230 万桶/日，俄罗斯等 NON-OPEC 国家增产 130 万桶/日）；2022 年初奥密克戎变种对全球影响小于预期，加之全球各国货币紧缩以及财政刺激政策的努力，OPEC 对全球经济前景保持乐观预期，各国不同程度履行增产约定；4 月以来随着俄乌冲突的不断发展，以及美 1 石油输出国组织简称“OPEC”，为亚、非、拉石油生产国为协调成员国石油政策、反对西方石油垄断资本的剥削和控制而建立的国际组织，现有包括沙特阿拉伯、伊朗、伊拉克、委内瑞拉等在内的 13 个成员国。 中诚信国际特别评论 2022 年化工行业特别评论 3 国、欧盟等国家 CPI、PPI 强劲上涨带动全球通胀升至高位，OPEC 下调对 2022 年全年经济增长预期，同时前期 OPEC 主要国家资本开支规模较低2，新增产能有限，OPEC 对原油增产继续保持谨慎态度，实际增产量远不及预期目标。俄罗斯方面，2022 年初俄乌开战后俄罗斯原油出口降至疫情后最低点，随后贸易商继续履行俄乌战争前达成的贸易协议，且赶在豁免期结束前加大进口，俄罗斯原油生产量短暂性回升。但随着大型美系外资原油开采公司撤出，以及 5 月欧盟发布第六轮对俄方案，提出将在 6 个月时间内全面禁止从俄罗斯进口石油；9月 G7(七国集团)就对俄罗斯石油价格设定上限达成协议3，6 月以来，俄罗斯原油生产量以及出口量进入下行通道，贸易流向逐步向亚洲等国转移。2022 年 10 月 5 日，OPEC+第 33 次部长级会议决定自 11 月起，将原油总产量在 8 月的目标产量基础上下调 200 万桶/日，并将 2020年达成的减产协议延长一年至 2023 年底。这是 OPEC+自 2020 年新冠疫情减产以来的最大减产力度，约相当于全球石油需求量的 2%；其中沙特和俄罗斯减产调整量最大，均达到 52.6万桶/日。但由于 2022 年以来 OPEC+的实际产量持续不及目标产量，因此相较数字显示的减产力度，本次减产实际执行所带来的影响或将相对较小。 表 1：2022 年 10 月 OPEC+减产计划（万桶/日） 2022 年 8 月目标产量 自愿减产调整 调减后目标产量 阿尔及利亚 105.5 -4.8 100.7 安哥拉 152.5 -7.0 145.5 刚果 32.5 -1.5 31.0 赤道几内亚 12.7 -0.6 12.