食品饮料行业2023年度投资策略报告：阳气当升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 阳气当升 -食品饮料行业 2023 年度投资策略报告 食品饮料 证券研究报告/投资策略报告 2022 年 12 月 20 日 评级：增持（ 维持 ） 分析师：范劲松 执业证书编号： S0740517030001 电话：021-20315138 Email： fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn 研究助理：赵襄彭 Email：zhaoxp@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 122 行业总市值(亿元) 61467.55 行业流通市值(亿元) 58734.1 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 贵州茅台 1786.87 37.17 41.76 49.31 57.56 53.75 49.09 35.96 30.80 2.13 买入 五粮液 182.52 5.14 6.02 7.00 8.28 56.77 36.99 25.71 21.73 1.58 买入 绝味食品 57.09 1.15 1.60 0.83 1.64 67.29 42.79 69.35 35.10 7.13 买入 青岛啤酒 108.02 1.61 2.31 2.63 3.38 61.60 42.81 40.65 31.63 1.76 买入 舍得酒业 166.75 1.75 3.75 4.49 5.82 48.82 60.61 36.37 28.06 1.42 买入 颐海国际 21.16 0.48 0.64 0.79 1.03 107.30 37.69 27.95 21.44 1.59 买入 备注 股价为 2022 年 12 月 19 日收盘价。 投资要点  不一样的思考：疫情的三年，部分消费场景缺失，但是我们的实地调研脚步和不一样的思考并未缺失。结合市场的反馈和我们的思考，我们认为：（1）中国近期大概率不会走向低欲望社会；（2）短期的消费不景气更多是疫情导致的消费信心下降，而非消费力，中长期消费能力我们依旧有信心；（3）上市公司报表情况与产业实际情况短期错配，产业链利润成为股价上涨的重要观察指标，2023 年有可能出现股票强于报表的情景。  子行业梳理：  白酒：大考结束，商家利润有望全面回归。（1）资本层面：白酒板块前 11 月跑输沪深 300，地产酒和大众酒股价表现较优，近两个月疫情管控政策优化后快速修复。白酒板块估值仍处于历史中枢偏下水平，公募基金积极布局疫后复苏，截止到 2022 年三季度末，白酒板块公募基金持仓比例为 14.87%，外资持仓占比持续下滑；（2）产业层面：白酒产业洗牌，集中度提升趋势明显，上市公司收入前八占比提升至 88%，白酒产业销量下滑速度受疫情影响有所加速，销售渠道成为承压主体，从消费场景和需求复苏的改善趋势来看，龙头名酒兼具短期韧性和中长期弹性。12 月茅五批价已开始修复，有望带动产业信心触底回升。（3）报表层面：2022 年前三季度整体报表端表现稳健，部分酒企主动调整节奏，业绩留有余粮。白酒头部化趋势明显，高端酒稳健，次高端白酒分化明显，地产酒品牌增速受影响较小。（4）2023 年机会展望：三年疫情经验证明，高端酒报表端增速稳健，是最具确定性的细分板块；全国化次高端动销表现分化，关注渠道杠杆拐点，地产酒结构升级仍是主要的增长来源。我们认为 2023 年白酒有可能股票强于报表。  餐饮：进入复苏通道。2022 年 1-10 月餐饮收入同降 5.0%，对比 2019 年同期下降 5.7%。餐饮领域融资仅为去年的三分之二，从业人员流失率高。11 月随着疫情管控策略的调整，线下消费或将迎来转机。参考日本，日本政府的旅游促进措施 10 月启动，10 月餐饮营业收入首次超过疫情前同期水平。餐饮修复有望带动酒水、调味品等需求回升。  大众品板块：  （1）啤酒：量价有望齐升。2022 年 1-10 月啤酒产量同比增长 0.6%，对比 2019 年仍下降 2.5%，2023 年总量有望进一步修复。随着夜场等渠道的恢复，高档酒需求走强，结合常态化提价，2023 年均价延续上升，预计啤酒龙头核心利润 2023 年增长 25%-30%。  （2）调味品：餐饮需求将持续修复，零添加概念引领升级。2022Q1-3 申万调味品指数收入分别增长 10.0%、23.5%（基数效应）、10.7%，近三年的复合增速对比疫情前明显放缓。2022 年酱油均价回归正增长，零添加概念加速行业升级。随着餐饮景气度修复将带来调味品下游需求回暖，叠加成本回落预期，盈利能力有望回升。  （3）卤制品：集中度加速提升，同店修复可期。2022 年卤制品收入和利润均遭遇较大 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 投资策略报告  压力，后疫情时代同店修复将带来收入回暖，补贴相应减少；同时成本后续出现回落将推动利润率回升，休闲卤味弹性或好于佐餐卤味。  （4）餐饮供应链：高增长可看长远。1958-1970 年，日本冷冻调理食品复合增速达 38%，1997 年是日本餐饮行业的巅峰期，当下中国类似 80 年代的日本，餐饮业增长可看长远。预制菜有望进入快车道，速冻成长相对稳健，冷冻烘焙行业收入、利润皆有较大弹性。  （5）乳制品：静待需求好转，利润率改善可期。2022 年乳制品企业收入受短期疫情影响，未来预计将受益疫后消费力修复。中长期看，产品结构持续优化有望提升净利率。  （6）休闲食品：新兴渠道引领增长，利润释放弹性可期。零食企业积极拥抱零食很忙等新渠道，带动收入快增。渠道结构调整下费用投放趋于理性，原材料价格回落，利润弹性可期。  投资策略：结合成长速度、成本、潜在催化剂等，我们从三个角度来推荐股票：（1）成长的确定性。重点推荐茅、五、泸、古井、汾酒、海天、华润啤酒、安井、伊利、青岛啤酒、晨光生物等；（2）餐饮修复或带来利润弹性。若餐饮修复超预期，次高端白酒（舍得、迎驾贡酒）、复合调味品（颐海和天味）、预制菜（味知香）、重庆啤酒、卤制品（绝味和周黑鸭）等有望迎来高增；（3）改革有望再添力。在行业环境较弱时企业通常更有动力改革，推荐改革预期较强的古井、五粮液、中炬高新，以及今年股权激励落地的今世缘、舍得，关注燕京啤酒、口子窖、味知香、五芳斋等。（4）成本回落带来的投资