德赛西威(002920)打造汽车计算及交互底座

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年12月19日买 入德赛西威（002920.SZ）打造汽车计算及交互底座核心观点公司研究·深度报告汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值135.00 - 150.00 元收盘价117.70 元总市值/流通市值65356/64717 百万元52 周最高价/最低价203.99/95.50 元近 3 个月日均成交额692.84 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《德赛西威（002920.SZ）-单三季度营收增长 67%，智能驾驶域控制器有序量产》 ——2022-10-26《德赛西威（002920.SZ）-二季度营收高增长，智能驾驶业务毛利率持续提升》 ——2022-08-20《德赛西威（002920.SZ）-战略合作哪吒汽车，构建智能汽车生态新格局》 ——2022-07-07《德赛西威（002920.SZ）-一季度业绩高增长，2021 年新项目订单增长超 80%》 ——2022-04-18《德赛西威-002920-2021 年度业绩预告点评：业绩高增长，自动驾驶域控制器发展可期》 ——2022-01-11能源-运动-交互，公司为集运动与交互于一体的汽车智能化龙头企业。未来汽车可以分为底盘之上及底盘之下，底盘之上是智能座舱人机交互场景（交互），底盘之下主要为智能电动（能源）和智能驾驶（运动）。能源、运动、交互，公司为集运动与交互于一体的汽车智能化龙头企业。智能驾驶龙头企业，业绩高速增长。德系质控基因，内资奋斗文化，公司业务涵盖智能座舱（82%）、智能驾驶（15%）、网联服务及其他（3%）。公司身处智能驾驶和智能座舱高景气赛道，配套客户从自主-合资-头部自主、新势力和合资品牌，量价双升支撑公司业绩高增速，2021 年营收96 亿元，同比增加 41%，归母净利润 8 亿元，同比增加 61%。公司财务上呈现“轻资产、低负债、高周转、高 ROE”等特征，比内资强于研发（研发费用率、研发人数占比以及研发人员边际产值均处行业前列）与先发优势，比外资强于响应速度，具备全球汽车电子龙头潜质。运动端，智能驾驶，产品战略清晰，从 IPU01-IPU04 全面布局 L1-L4。行业端，伴随 L1-L4 持续渗透，我们预计智能驾驶传感器和驾驶域控制器全球市场规模将从 2021 年的 1292 亿元增至 2025 年的 4774 亿元，CAGR 为 39%。公司端，智能驾驶从 L1-L4，配套的传感器及域控制器单车价值量从 2000 多元提升至 1 万元以上，德赛西威可提供摄像头、毫米波雷达、域控制器等核心大单品，其中自动驾驶域控制器 IPU01-IPU04 覆盖 L1-L4 场景，下一代中央计算机 Aurora 为业内首款可量产的车载智能计算平台。交互端，智能座舱，屏类、座舱域控制器为业绩重要增长点。行业端，中控屏+液晶仪表+座舱域控制器的单车价值量合计在 5000-6000 元之间，中期维度（2025 年）全球市场存在超 2000 亿的市场空间。公司端，公司智能座舱产品线涵盖智能车机、车载显示系统及座舱域控制器等，公司座舱业务有望持续受益于座舱域控制器放量。风险提示：上游缺芯和原材料涨价风险；下游产销风险。投资建议：智能驾驶自主龙头，维持“买入”评级。持续看好公司在智能化核心布局（交互+驾驶），第二代智能座舱域控制器已规模化量产，IPU03 量产、IPU04 获多项目定点，后续丰富订单量产，有望持续超越行业。德赛西威具备全球汽车电子龙头潜质，我们微幅上调盈利预测，预计 22/23/24 年利润 10.7/16.6/22.6 亿（原 22/23/24年预计 10.7/16.3/22.5 亿），对应 PE 为 61/39/29x，维持买入评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)6,7999,56914,50720,25325,959(+/-%)27.4%40.7%51.6%39.6%28.2%净利润(百万元)518833107216632263(+/-%)77.4%60.7%28.7%55.1%36.1%每股收益（元）0.941.501.933.004.07EBITMargin6.8%8.8%7.5%8.4%9.0%净资产收益率（ROE）11.2%15.6%17.3%22.1%24.2%市盈率（PE）124.978.561.039.328.9EV/EBITDA104.264.758.139.630.1市净率（PB）13.9512.2410.558.687.00资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录前言：能源-运动-交互，德赛西威为集运动与交互于一体的汽车智能化龙头..........................8德赛西威：德系基因，稳扎稳打的汽车智能化龙头....................................................................13公司概况：立足汽车电子行业龙头，创领智慧出行变革浪潮....................................................................13主营业务：聚焦智能座舱、智能驾驶和网联服务三大领域........................................................................15股权结构：国资持股结构稳定，股权激励彰显发展信心............................................................................18财务分析：营收增长呈现强韧性，重视研发投入保障竞争力....................................................................20汽车智能化：域控制器承启 L3 时代，驾驶域和座舱域快速放量..............................................22域控制器，承启 L3 时代的核心增量.............................................................................................................. 22驾驶域控制器：从驾驶 SoC 芯片角度探讨未来竞争格局............................................................................28座舱域控制器：从座舱 SoC 芯片角度探讨未来竞争格局.....