公司深度报告：行业扩容+格局优化+公司突破，三重拐点向上

行业扩容+格局优化+公司突破，三重拐点向上 [Table_CoverStock] —卡 倍 亿(300863)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2022 年 11 月 09 日 [Table_CoverAuthor] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 王欢 汽车行业分析师 S1500522060001 S1500522100003 13816900611 18643122434 lujiamin@cindasc.com wanghuan1@cindasc.com [Table_CoverReportList] 相关研究 1.卡倍亿：22Q3 业绩同比高增，盈利能力大幅提升 2.卡倍亿：专业线缆供应商龙头，智能电动化驱动新成长 3.卡倍亿：线缆业务量利双增，持续受益于电动轻量化升级 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 卡 倍 亿(300863) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 88.76 52 周内股价波动区间(元) 105.01-57.11 最近一月涨跌幅(％) 9.58 总股本(亿股) 0.55 流通 A 股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 49.03 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 卡倍亿：行业扩容+格局优化+公司突破，三重拐点向上 [Table_ReportDate] 2022 年 12 月 19 日 本期内容提要: [Table_Summary] 汽车线缆行业扩容，较高壁垒下新厂商难以进入。电动智能化趋势下新增高压线、数据线需求，使得汽车线缆单车价值量从传统燃油车 1000 元，大幅提升至电动车 1500-2000 元的水平，行业规模倍增。我们预计到 2025年乘用车线缆市场规模为 323.7 亿元，其中新能源乘用车线缆市场规模为191.1 亿元，新能源车线缆 CAGR 为 51%；在行业扩容的背景下，“认证、技术、资金”三维因素构筑汽车线缆行业壁垒，新厂商进入难度较高。汽车线缆是安全件，遍布车体全身，犹如人类血管和神经，汽车内部存在震动、摩擦、油污、高热、电磁辐射等复杂工作环境，线缆测试严苛、技术要求较高，供应商认证复杂。从资金角度来看，线缆主要原材料铜材购买时需以现金采购，占用流动资金较多，故为资金密集型行业。综合以上来看，在行业扩容的背景下，因为线缆行业的较高壁垒属性，新厂商进入难度较高。 格局松动下本土企业崛起正当时，卡倍亿有望凭借先发优势率先跑出。1）合资车企或寻求国产供应商以求成本递减：自主品牌销量强势，日德等合资车在国内市场走弱，矢崎等日系线缆厂或在国内加速出清，德美系等合资品牌在经营压力较大的情况下，或需切换国内供应商以求成本递减；2）合资线缆厂战略收缩利润率较低的线缆业务：国内车用线缆厂大部分份额被外资线束厂占据，但以目前情况来看，由于低压线缆的利润率水平较低，外资厂商在华几无新产能布局。且以莱尼为代表的线束厂，迫于现金周转压力，在陆续出售其下属线缆产能。我们认为在此背景下，快速扩大的市场蛋糕有望被成本更低、响应更快的本土企业攫取。国内汽车线缆市场规模较大的本土企业仅卡倍亿、北京福斯等少数几家，卡倍亿通过 IPO、转债募得资金均用于扩产，并大举投入新能源领域，产品、客户、产能均已具备较强先发优势，有望充分享受行业红利并凭借先发优势率先跑出。 卡倍亿--公司层面的“三个优化”。1）产品结构优化：高价值量特殊线缆增长明显，营收占比快速提升，带来技术壁垒提升、毛利率改善。2）客户结构优化：终端客户从合资燃油车快速拓展至极氪、比亚迪、特斯拉、等新能源品牌，增量确定性高。公司原有终端客户主要围绕合资品牌大众、奔驰等燃油车为主，直接客户以安波福、矢崎等外资线束厂为主。从前五大客户营收占比情况来看，2021 年相比 2020 年下降 4.2pct，可见新客户拓展成效已现。3）成本结构优化：高毛利率产品占比提升叠加原材料铜材价格回落企稳，Q3 利润率拐点已现。新能源车用高压线毛利率相比于低压线明显提升，提升约 5pct，随着其占比的提升，公司的盈利能力有望向上。综合以上三点来看，公司层面从量、价、利的角度来看都已经出现了明显优化现象，我们认为公司未来的业绩增长确定性较高。 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2022 年-2024 年归母净利润为 1.6亿元、2.4 亿元、3.5 亿元，同比增长 90.4%、46.1%、44.5%，对应 EPS为 2.98、4.35、6.29 元，PE 为 29.8/20.4/14.1 倍。参考可比公司估值水平，给予公司 2023 年 30 倍目标 PE，对应目标价 130.5 元，维持“买入”评级。 风险因素：新能源车销量不及预期；特殊线缆占比提升不及预期；上游原材料涨价风险。 -40%-20%0%20%40%21/1222/0422/08卡 倍 亿沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1,264 2,268 3,110 4,097 5,386 增长率 YoY % 38.4% 79.4% 37.1% 31.8% 31.5% 归属母公司净利润(百万元) 53 86 164 240 347 增长率 YoY% -12.3% 63.2% 90.4% 46.1% 44.5% 毛利率% 11.0% 10.9% 13.5% 14.0% 14.4% 净资产收益率ROE% 9.1% 13.0% 20.4% 23.5% 25.8% EPS(摊薄)(元) 0.96 1.56 2.98 4.35 6.29 市盈率 P/E(倍) 92.67 56.78 29.83 20.41 14.12 市净率 P/B(倍) 8.45 7.40 6.07 4.79 3.65 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 12 月 19 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 投资聚焦 ................................................................................................................................. 6 1、汽车线缆行业扩容，较高壁垒下新厂商难以进入 ..................