宏观经济宏观月报：疫情冲击下经济继续探底，感染峰值过后或迎来快速复苏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年12月16日宏观经济宏观月报疫情冲击下经济继续探底，感染峰值过后或迎来快速复苏核心观点经济研究·宏观月报证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比5.30社零总额当月同比-5.90出口当月同比-8.70M212.40市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观月报-防疫政策优化降低了人流和物流限制，国内经济有望回升》 ——2022-11-16《宏观经济宏观月报-三季度国内经济增速明显回升，但内需不足问题仍较突出》 ——2022-10-24《宏观经济宏观月报-8 月居民收入预期仍偏弱，政策支持下经济有望继续改善》 ——2022-09-18《宏观经济宏观月报-7 月内外需预期均转弱拖累国内经济，8 月反弹可期》 ——2022-08-15《宏观经济宏观月报-6 月消费推动国内经济加速修复，下半年有望持续修复》 ——2022-07-19疫情冲击下经济继续探底，感染峰值过后或迎来快速复苏。11 月国内工业和服务业生产当月同比增速均明显下行。从需求角度看，11 月国内投资和消费当月同比增速亦明显走弱，此外11 月国内出口当月同比亦较 10 月明显下行。11 月国内经济明显走弱或主要与国内疫情感染人数快速上升带来的短期冲击有关。一方面，国内疫情感染人数第一次出现如此快速的上升，国内民众普遍存在规避感染风险相关行为，包括减少出行、减少人员接触等等，这对国内需求构成负面冲击；另一方面，感染人数快速上升使得经济运转各环节的工作人员存在较大减员风险，这给国内供给带来负面冲击。此外，感染人数上升带来的减员效应与规避感染风险行为叠加，会明显放大供给负面冲击：一方面经济运转各环节的工作人员因感染导致工作效率明显下降，另一方面民众的规避感染风险行为导致人力资源供给受阻，在此情况下，减员带来的供给收缩无法通过快速补充人力资源进行弥补。因此，当前国内民众规避感染风险相关行为的增加是拖累国内经济增长的主要因素。从海外的经验来看，规避感染风险行为在第一次大规模感染期间会短暂明显增加，但在第一次感染高峰过后规避感染风险行为将明显减少，此后感染高峰再次来临民众也不会明显增加规避感染风险行为。预计国内第一次感染高峰过后国内经济将因人流和物流的畅通迎来快速复苏。美国和日本的经验表明，疫情新增感染人数快速上升至新增感染人数达到峰值所需要的时间约为两个月，中国此次疫情新增感染人数快速上升是从 2022年 11 月中旬开始，预计 12 月或明年 1 月中国新增感染人数将达到峰值。2023年 2 月起，随着感染高峰过去，中国经济或将启动向上修复进程。根据我们总结的月度经济指标与 GDP 之间的数量关系（详见报告《国信证券-宏观经济专题：疫情冲击下 GDP 的再评估-20220328》），2022 年 1-2 月国内实际 GDP 同比增速约为 5.9%，3 月约为 3.7%，4 月约为-1.7%，5 月回升至零，6 月继续回升至 3.0%，7 月 3.3%，8 月 3.8%、9 月 4.6%，10 月明显回落至 3.6%，11 月继续明显回落至 2.0%。风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录11 月经济增长：疫情冲击下经济继续探底，感染峰值过后或迎来快速复苏.............................4生产端：11 月国内工业、服务业生产同比增速继续回落.............................................................................5需求端：投资——投资增速继续下降.............................................................................................................. 7需求端：消费——疫情影响仍在持续，消费增速继续回落........................................................................11需求端：进出口——供给与需求冲击下中国出口同比增速继续明显回落................................................1211 月通胀解读：CPI 同比继续明显回落，PPI 同比企稳.............................................................142022 年 11 月 CPI 数据分析与未来走势判断.................................................................................................142022 年 11 月 PPI 数据分析与未来走势判断.................................................................................................18风险提示............................................................................................................................................21免责声明............................................................................................................................................22请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 美国疫情新增感染人数与消费同比增速一览...............................................................................................5图2： 日本疫情新增感染人数与消费同比增速一览...............................................................................................5图3： 工业增加值与高技术制造业增加值同比增速一览.......................................................................................5图4： 11 月制造业、公用事业增加值同比增速下