药明生物(2269.HK)上海药明生物移除UVL，进一步夯实供应链稳定

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：51.30 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 4,221.9 4,238.1 流通股本(百万股) 4,221.9 市价(港元) 51.30 市值(百万港元) 216,583.5 流通市值(百万港元) 216,583.5 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《药明生物（2269.HK）公司点评：多项更新发布，上海药明生物完成美国商务部最终访问-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2022.10.27 2 《药明生物（2269.HK）公司点评：无 锡 药 明 生 物 移 除 UVL ， 看 好CRDMO 商业模式不断兑现-买入-（中泰 证 券 _ 祝 嘉 琦 _ 崔 少 煜 ）》2022.10.08 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5612.4 10290.1 14695.7 20035.7 27064.6 增长率 yoy% 40.9% 83.3% 42.8% 36.3% 35.1% 净利润（百万元） 1688.9 3388.5 4883.3 6853.9 9320.2 增长率 yoy% 66.6% 100.6% 44.1% 40.4% 36.0% 每股收益（元） 0.40 0.80 1.16 1.62 2.21 每股现金流量 0.38 1.15 1.63 2.19 2.84 净资产收益率 8.2% 10.5% 11.4% 12.5% 13.4% P/E 115.1 57.4 39.8 28.4 20.9 PEG 1.73 0.57 0.90 0.70 0.58 P/B 9.4 6.0 4.6 3.5 2.8 备注：截止 2022 年 12 月 17 日 投资要点  事件：2022 年 12 月 16 日，公司公告上海药明生物从 UVL 清单中移除。  上海药明生物移除 UVL，进一步夯实供应链稳定。我们认为此次上海药明生物移除UVL：①公司应对“UVL 事件”处理高效：自 2022 年 2 月 8 日无锡及上海药明生物列入 UVL 以来，公司积极采取措施接受美国商务部工业与安全局（BIS）核查，其中无锡工厂于 10 月 7 日移除，上海工厂于 12 月 16 日移除，事件发生到解决仅耗时 10个月；②药明生物运营合规：UVL 清单移除条件为 BIS 对相关实体最终用途进行核查，证实其使用诚信，此次核查通过证明公司在相关实体应用上符合 BIS 要求；③有利于供应链持续稳定：此次清单移除有望有更多美国供应商为公司提供产品，公司供应链有望进一步稳定。  CMO 持续放量，跟随并赢得分子策略有望带动全年持续高增。公司秉承跟随并赢得分子策略（CRDMO），截止 6 月 30 日，上半年延伸 32 个临床前至临床项目、5 个 III期至商业化项目，外部引进 5 个临床项目，整体综合项目数达 534 个（较 2021H1 同比+30.9%），其中临床前 287 个（+35.4%）、早期（I 期、II 期）项目数达 204 个（+27.5%）。此外，此外，源于项目数不断快速增长，公司在手订单持续高增，预计未来三年能够完成订单总额达 30.5 亿美元（+35.6%），未完成订单总额约 184.7 亿美元（+48.2%），其中未完成服务订单 128.1 亿美元（+77.2%）。此外，源于需求端持续旺盛，我们预计公司产能扩张有望提速，预计 2026 年原液产能有望达 58 万升（2020-2026 CAGR约 48.4%）。我们预计随着商业化项目不断放量，产能加速扩张，CDMO 板块有望提速增长。  领先的 XDC、疫苗、双抗平台带来增长新动能。XDC：公司 XDC 药物研发平台凭借WuXiDAR4 技术优势承接 76 个 ADC 项目（+58.3%），已有 27 个 CDMO 项目正在进行，商业化放量可期；Wuxi Vaccine：16 个疫苗订单正在执行（同比+77.8%），药明海德预计 2022 年底完工，有望持续带来业绩增量。双抗：WuxiBody™承接 84 个项目（+171.0%），有望延伸 CDMO 逐步贡献新增量。  盈利预测与投资建议：考虑到公司在手订单饱满，后端 CDMO 业务有望迎来商业化加速放量期，我们预计 2022-2024 年公司收入 147.0、200.4 和 270.6 亿元，同比增长42.8%、36.3%、35.1%，归母净利润 48.8、68.5 和 93.2 亿元，同比增长 44.1%、40.4%、36.0%。公司是全球生物药外包服务行业稀缺标的，所处行业高景气、公司优势凸显，后续随着现有项目进入商业化，以及 XDC、疫苗、双抗等平台加速兑现，长期空间广阔，未来可期，维持“买入”评级。  风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、生物药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险。 上海药明生物移除 UVL，进一步夯实供应链稳定 药明生物（2269.HK）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2022 年 12 月 17 日 [Table_Industry] -100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%400.00%450.00%药明生物恒生指数仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 风险提示 生物药行业景气度下降的风险  生物医药研发属于高风险行业，未来或有其他疗法替代生物药治疗，导致行业景气度下降，生物药研发投入降低。 业务项目数量预测基于一定前提假设，存在不及预期风险  公司 CRO 与 CDMO 项目数量均一定的前提假设进行推演预测，未来存在不及预期的风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险  报告中使用了大量公开资料，可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 核心技术人员流失的风险  公司所在行业为高技术服务行业，对人才依赖度较高。公司的高级管理人员、核心技术人员或其他关键岗位员工的流失可能对公司研发及商业化目标的实现造成不利影响，并对公司业务战略的持续成功实施造成损害。 汇率波动风险  公司海外销售占比 50%以上，海外客户以美元结算订单，随着公司业务持续、稳定的发展，公司业务量逐渐变大，汇率波动将会对公司业绩产生较大的影响。 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：药明生物财务模型预测 来源：