食饮行业周报(2022年12月第3期)：贵州茅台加速扩产，坚定看好场景恢复

证券研究报告 | 行业周报 | 食品饮料 http://www.stocke.com.cn 1/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 食品饮料 报告日期：2022 年 12 月 17 日 贵州茅台加速扩产，坚定看好场景恢复 ——食饮行业周报（2022 年 12 月第 3 期） 投资要点  报告导读 食饮板块本周观点：扩大内需战略提振消费信心，短期疫情扰动不改复苏趋势 白酒板块：我们继续看好业绩确定性强&估值已落至合理区间&市场情绪迎阶段性拐点向好的白酒板块，并关注开门红情况。推荐关注两条主线：1）疫情管控优化受益主线（古井贡酒/洋河股份/口子窖/迎驾贡酒等）；2）中长期穿越周期逻辑（贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒等）。 大众品板块：在今年大众品成本压力较大，我们希望找到能够穿越周期，并在预期改善的背景下，在明年具备弹性和改善明显的标的。我们主要依托以下两个视角：【基本面视角】1）成长赛道更关心渗透率提升：2）龙头白马更关心市占率提升或高端化升级明显的；【策略视角】结合估值水平，当前估值分位数下我们希望找到明年业绩提升加速和估值提升的戴维斯双击。【投资建议】1）依循当前选股逻辑，在品类成长期下，23 年行业整体或结构性增速较快的主线下，我们优选：华润啤酒、重庆啤酒、盐津铺子、劲仔食品、安井食品；2）依循弹性角度，在 23 年成本有望下行，需求向上的主线下，我们优选：千味央厨、立高食品、安琪酵母、海融科技、南侨食品；3）依循事件驱动，具备潜在催化主线下，我们优选：莱茵生物、中炬高新、仙乐健康；4）同时建议关注：青岛啤酒、燕京啤酒、甘源食品、伊利股份、味知香、妙可蓝多、千禾味业、科拓生物。本周更新：扩大内需战略点评、烘焙板块观点。 12 月 12 日~12 月 17 日，5 个交易日沪深 300 指数下跌 1.10%，食品饮料板块上涨 1.75%，白酒板块上涨幅度大于食品饮料板块，涨幅为 2.40%。具体来看，本周饮料板块会稽山（+24.96%）、兰州黄河（+11.87%）涨幅相对较大，皇台酒业（-3.07%）、青岛啤酒（-2.65%）跌幅相对偏大；本周食品板块黑芝麻（+35.63%）、熊猫乳品（+16.25%）涨幅相对居前，金禾实业（-5.69%）、良品铺子（-5.38%）跌幅相对偏大。  【白酒板块】信息催化为弱催化，1 月动销为强催化 板块回顾：本周板块表现积极向好，重大推荐口子窖表现优异 板块个股回顾：12 月 12 日~12 月 17 日，5 个交易日沪深 300 指数下跌 1.10%，食品饮料板块上涨 1.75%，白酒板块上涨幅度大于食品饮料板块，涨幅为 2.40%。具体来看：水井坊（+7.30%）、金徽酒（+5.77%）、泸州老窖（+4.75%）涨幅居前，其中我们 12 月重大推荐口子窖上涨+0.93%（截止 12.17，本月口子窖涨幅31.5%，位居板块第一）。我们认为短期催化剂为：1）弱催化：12 月中下旬密集召开的经销商大会/股东大会所传递的信息催化&酒企制定 23 年战略规划以及业绩目标；2）强催化：23 年 1 月实际动销/库存情况。推荐关注两条主线：1）疫情管控优化受益主线（古井贡酒/洋河股份/口子窖/迎驾贡酒等）；2）中长期穿越周期逻辑（贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒等）。 周思考：23 年春节回款进度如何？今年和过往有什么差别？ 复盘 2022 年春节渠道回款特点：呈现“早、平、稳”三大特点：1）早：打款早。春节日期（2.1）较往年早，使得整体打款较早，同时进货多频次、小批量；2）平：打款目标平中略高，开门红概念削弱。行业整体打款目标较往年水平整体趋平略高；酒企注重库存合理性，因此没有普遍高喊开门红；3）稳：打款完成度较稳。虽部分地区受疫情一定影响，在部分酒企年底提前轧账扎帐+控货背景下，春节前回款接近完成； 行业评级: 看好(维持) 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 分析师：张潇倩 执业证书号：S1230520090001 zhangxiaoqian@stocke.com.cn 分析师：孙天一 执业证书号：S1230521070002 suntianyi@stocke.com.cn 分析师：杜宛泽 执业证书号：S1230521070001 17621373969 duwanze@stocke.com.cn 相关报告 1 《管控优化下，投资机会如何演绎？——食饮行业周报（2022年 12 月第 2 期）》 2022.12.11 2 《看好春节区域酒表现，大众品先选场景恢复——食饮行业周报（2022 年 12 月第 1 期）》 2022.12.04 3 《贵州茅台 1-11 月经营数据优秀，关注食品节前备货——食饮行业周报（2022 年 11 月第 4期）》 2022.11.26 仅供内部参考，请勿外传行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 年春节渠道回款情况：呈现“分化”“稳”两大特点：1）分化：为最大特征（部分酒企仍未开始春节回款）；2）稳：开门红概念依然减弱（平均回款目标约为 30-40%，考虑到库存健康度问题，22 年较少酒企高喊“开门红”）。另外，相较于理论端回款比例设定，市场更关注 1 月的实际动销/库存情况，考虑到渠道商当前更愿意回动销优异产品的款，预计 23 年春节回款将有所分化。 贵州茅台：加速扩产护航发展，行稳致远为主线 在近日公司召开的第三届董事会 2022 年度第十三次会议上，公司表决通过《关于投资建设茅台酒“十四五”技改建设项目的议案》：公司投资约 155.16 亿元建设茅台酒“十四五”技改建设项目，项目建设地点位于茅台镇太平村和中华村，规划建设制酒厂房 68 栋、制曲厂房 10 栋、酒库 69 栋及其相关配套设施，建成后可新增茅台酒实际产能约 1.98 万吨/年，储酒能力约 8.47 万吨，后续公司将根据市场情况和公司实际具体安排投产进度。 新增茅台酒实际产能约 2 万吨/年，茅台产能或将加速释放 从茅台酒产能角度看：贵州茅台实际产能天花板或将提升至 7.8 万吨。根据过往公告，老厂区 2.67 万吨茅台酒于 2003 年投产，新厂区 1.54 万吨茅台酒于 2020年投产，2022 年公司完成原定产能扩张计划（2022H1 十三五中华片区茅台酒技改工程及其配套设施工程进度已完成 100%）。据公告显示，最新茅台镇太平村和中华村 1.98 万吨茅台酒将于 2025 年新增，茅台酒实际产能天花板将从当前的约5.6 万吨提升至约 7.8 万吨。 从系列酒产能角度看：2022 年初公司进一步提出“十四五”酱香酒习水同民坝一期建设项目（预计 2 年后可新增系列酒制酒产能约 1.2 万吨、制曲产能约 2.94 万吨、贮酒能力约 3.6 万吨），预计至 2024 年公司系列酒产能有望达到 7 万吨左右。 从业绩目标完成度来看：预计完成十四五目标概率高。在公司高瞻远瞩提前布局产能背景下，考虑到 2021-2025 年茅台酒销量 CAGR 约为 6-7