中国核电(601985)核电景气回升，绿电投产加快

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国核电 (601985 CH) 核电景气回升，绿电投产加快 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 8.70 2022 年 12 月 18 日│中国内地 发电 核电业务景气度回升，因汇兑损失下调盈利预测 迎峰度冬、核电保供作用突出，全国核电电量增速连续两个月回升（10/11月同比+7.4/11.0%）；公司年度大修计划全部完成，看好公司 4Q 核电电量同比增速向上。新能源投产节奏加快，光伏上游产业链价格松动，23 年新增装机预期或更乐观。考虑到美元债导致的汇兑损失，小幅下调盈利预测，预计 22-24 年归母净利 105/109/114 亿元（前值 110/115/121 亿元），EPS 0.55/0.58/0.61 元。23 年可比 PE 均值 15x（Wind 一致预期），给予公司 23年 15xPE，目标价 8.70 元，维持买入评级。 核电：电力保供作用凸显，看好 4Q 电量增速回升 迎峰度冬、核电保供作用突出，根据中电联数据，2022 年 1-11 月全国核电发电量同比+2.1%，其中 10/11 月同比分别为+7.4/+11.0%。核电机组年内大修陆续完成也有助于发电出力，截至 12 月 16 日，三门核电 1 号机组正式完成第三次换料大修，至此公司全年 16 次大修计划已全部完成。我们看好公司 4Q 核电发电量同比增速向上，1/2/3Q 分别为+14/-1/+4%。核电新增量仍有待时日，截至 22 年 9 月末公司在建机组合计 8 台，装机容量8.88GW；核准待建机组 3 台，装机容量 3.68GW；在建与待建装机容量相当于在役的 53%，但核电项目建设周期较长，23-25 年为公司在建核电投产的低谷，26-27 年投产有望提速。 新能源：投产节奏有望加快，应收绿电补贴风险释放 截至 22 年 9 月末公司新能源在运装机 10.25GW（光伏 7.10GW+风电3.15GW），在建装机 3.51GW（6 月末 2.64GW）；3Q22 公司新能源新增装机 1.37GW，料 4Q 新投产速度有望加快；随着光伏上游产业链价格开始松动，公司 23 年装机规模或有更乐观预期。应收绿电补贴风险逐步释放，9 月末公司累计应收绿电补贴 188.3 亿元，截至目前公司已收到 73.88 亿元，剩余未收回 114.42 亿元；公司按照 3%比例对应收绿电补贴计提减值准备，提前化解部分潜在损失风险，且随着补贴后续回收，减值准备仍有望冲回。 价值仍被低估，维持“买入”评级 公司当前股价对应 2022-2024 年 PE 为 11.2/10.7/10.2x，PB 为 1.4/1.3/1.2x。可比公司 2023 年 Wind 一致预期 PE 均值 15x，给予公司 2023 年目标 PE 15x，维持目标价 8.70 元。我们认为公司价值仍被低估：1）核电是近零碳的基荷电源，双碳目标下远期空间广阔，且稳定期“现金牛”属性显著；2）新能源业绩贡献可观，“十四五”有望成为第二增长极。 风险提示：项目投产不及预期；电价下行风险。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 联系人 李雅琳 SAC No. S0570121040031 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡知 SAC No. S0570121120004 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 8.70 收盘价 (人民币 截至 12 月 16 日) 6.19 市值 (人民币百万) 116,684 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 622.50 52 周价格范围 (人民币) 5.83-8.45 BVPS (人民币) 4.82 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 52,276 62,367 71,990 75,102 80,053 +/-% 13.48 19.30 15.43 4.32 6.59 归属母公司净利润 (人民币百万) 5,995 8,038 10,452 10,924 11,431 +/-% 29.98 34.07 30.03 4.52 4.64 EPS (人民币，最新摊薄) 0.32 0.43 0.55 0.58 0.61 ROE (%) 9.40 11.22 12.16 11.38 10.80 PE (倍) 19.46 14.52 11.16 10.68 10.21 PB (倍) 1.66 1.53 1.39 1.28 1.17 EV EBITDA (倍) 12.28 10.45 9.54 9.08 8.60 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(3)15856789Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22(%)(人民币)中国核电相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国核电 (601985 CH) 经营情况概览 图表1： 2016 年至今公司营业收入与同比增速 图表2： 2016 年至今公司归母净利润与同比增速 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表3： 2016 年至今公司分部业务收入结构 图表4： 2016 年至今公司毛利率与净利率 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 盈利预测调整 图表5： 关键指标调整 新 旧 变化 (%/pp) 单位 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 核心驱动 核电装机规模 MW 23,710 23,710 24,922 23,710 23,710 24,922 - - - 风电装机规模 MW 3,635 5,235 7,235 3,635 5,235 7,235 - - - 光伏装机规模 MW 9,239 12,839 16,839 9,239 12,839 16,839 - - - CAPEX 百万元 30,662 29,837 29,123 30,623 29,795 29,077 0.13 0.14 0.16 财务费用率 % 10.72 10.55