南方航空(600029)基本面有望见底；盈利突破兑现可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 南方航空 (1055 HK/600029 CH) 港股通 基本面有望见底；盈利突破兑现可期 华泰研究 动态点评 1055 HK 600029 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：6.85 人民币：10.25 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 黄凡洋 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2065 基本数据 (港币/人民币) 1055 HK 600029 CH 目标价 6.85 10.25 收盘价 (截至 12 月 16 日) 5.35 7.75 市值 (百万) 96,947 140,437 6 个月平均日成交额 (百万) 49.54 342.36 52 周价格范围 3.83-5.57 5.78-7.85 BVPS 2.98 2.85 股价走势图 资料来源：Wind 2022 年 12 月 16 日│中国内地/中国香港 航空运输 民航复苏有望开启，公司盈利突破可期；维持“买入” 南方航空公告 11 月经营数据，环比 10 月公司经营状况进一步下滑。但我们认为在国务院于 2022 年 12 月 7 日颁布“新十条”后，防疫措施进一步优化，公司经营有望见底，并且有望在 2023 年全面恢复。结合 11 月最新经营数据，我们调低 22 年盈利预测，但调高 23-24 年运力投入和需求相关指标，预测 22-24 年净利润-239.60/78.48/183.04 亿（前值-231.20/18.37/ 120.67 亿），并预计 23 年 BVPS 为 3.21 元，给予 A/H 股 3.2/1.9x 2023E PB（历史 10 年/12 年均值 1.5x/1.0x），考虑行业供给增速持续放缓，公司在国内线具有优势，民航内生需求释放后，公司将受益行业景气向上，叠加全票价上调，票价弹性释放，盈利能力有望取得突破，给予估值溢价。调整目标价至人民币 10.25 元/6.85 港币，维持“买入”。 11 月公司经营数据环比再次下滑 11月公司整体供需分别环比下降23.6%/25.1%，仅为2019年同期27%/21%（10 月为 33%/27%），客座率为 65.6%，环比下降 1.3pct；其中国内航线供需分别环比下降 26.3%/27.3%，仅为 2019 年同期 33%/27%（10 月为43%/35%），客座率为 66.4%，环比下降 1.0pct。同比方面，11 月公司整体供需分别同降 38.2%/35.9%，在低运力投入下，客座率低位同增 2.4pct。 民航或将迎来基本面拐点，看好公司盈利上升周期兑现 11 月公司经营数据环比再次下滑，仅好于 4 月，为 2023 年第二差，不过我们认为伴随防疫措施进一步优化，民航将迎来基本面拐点，根据飞常准数据，近期航班执行量已有明显回升，内生需求有望在 2023 年得到释放。同时我国民航机队增速已放缓多年，我们预测 2020-2023 年复合增速仅为 3.5%，供需结构有望明显改善。另外由于经济舱全票价放松管制，南航在国内航线规模及时刻资源丰富，我们测算公司在二线以上城市机场的时刻份额以及时刻自身占比，均为行业最高，叠加持续的成本管控和大兴枢纽建设的历史机遇期，公司收益水平有望提升，盈利得到更快更好的修复，迎来上升周期。 调整目标价至 A 股人民币 10.25 元、H 股 6.85 港币，维持“买入” 我 们 调 整22-24年 净 利 润 至 -239.60/78.48/183.04亿 （ 前 值-231.20/18.37/120.67 亿），并预计 2023 年 BVPS 为 3.21 元，给予 A 股 3.2x 2023E PB（前值 3x23E PB），H 股 1.9x 2023E PB（前值 1.8x23E PB），考虑盈利能力和 ROE 提升，给予估值溢价上调，目标价 A 股人民币 10.25元/H 股 6.85 港币（前值人民币 8.10 元/5.35 港币），维持“买入”。 风险提示：全球新冠疫情影响超预期，经济增长超预期放缓，油价大幅上涨，汇率波动，安全事故。 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 92,561 101,644 88,751 177,726 214,753 +/-% (40.02) 9.81 (12.68) 100.25 20.83 归属母公司净利润 (人民币百万) (10,842) (12,103) (23,960) 7,848 18,304 +/-% (508.98) (11.63) (97.97) 132.76 133.22 EPS (人民币，最新摊薄) (0.60) (0.67) (1.32) 0.43 1.01 ROE (%) (13.93) (13.07) (38.78) 12.12 22.31 PE (倍) (12.95) (11.60) (5.86) 17.89 7.67 PB (倍) 2.03 2.08 2.79 2.41 1.86 EV EBITDA (倍) 14.16 14.70 253.25 5.60 3.86 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)(1)375.005.756.507.258.00Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22(%)(人民币)南方航空相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 南方航空 (1055 HK/600029 CH) 图表1： 南方航空煤油出厂价（含税） 图表2： 美元兑人民币中间价 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 南航供需相比 2019 年同期恢复情况 (2020.1-2022.11) 图表4： 南航月客座率变化图 (2020.1-2022.11) 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 02,0004,0006,0008,00010,00012,0001月3月5月7月9月11月202020212022（元/吨）5.86.06.26.46.66.87.07.27.41月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月202020212022（美元/人民币）0204060801001202020-012020-072021-012021-072022-012022-07(%)ASKRPK40455055606570758085901月3月5月7月9月11月(%)客座率（2022年）客座率（2021年）客座率（2020年）客座率（2019年）仅供内部参考，请勿外传 免责声