圣泉集团(605589)布局硬碳负极材料，延伸生物基产业链

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 圣泉集团 (605589 CH) 布局硬碳负极材料,延伸生物基产业链 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 24.80 2022 年 12 月 16 日│中国内地 化学制品 布局硬碳负极材料、打造生物质精炼一体化产业链，维持“增持”评级 圣泉集团 12 月 16 日发布公告，拟采用自主研发的生物质精炼技术，投资24.8 亿元建设年产 10 万吨生物基硬碳负极材料项目，生物基产业链布局持续延伸。我们维持公司 22-24 年归母净利 6.8/9.7/11.6 亿元的预测（暂不考虑硬碳负极材料项目贡献），按最新 7.83 亿股本对应 EPS0.87/1.24/1.48 元，结合可比公司 23 年 Wind 一致预期平均 26xPE，考虑可比公司电子化学品业务居多、公司合成树脂业务占比高，给予 23 年 20xPE，目标价 24.80 元（前值 18.48 元，基于 22 年 21xPE），维持“增持”评级。 拟投资建设年产 10 万吨生物基硬碳负极材料，延伸生物基产业链 据公司公告，本次年产 10 万吨生物基硬碳负极材料项目位于济南市刁镇化工产业园，规划总投资 24.8 亿元，项目资金由公司自有资金和银行贷款解决，建设周期 18 个月。项目建成后，将形成 10 万吨/年生物基硬碳负极材料，以及年产 15/1/4/1.2/1.05/0.5 万吨纤维素浆/纳米纤维素浆/纳米纤维素/糠醛/乙酸/钾盐等产能，公司基于自主研发的生物质秸秆精炼技术，打造生物质精炼一体化产业集群，且生物基硬碳负极材料未来在钠离子电池负极领域具备良好的应用前景，公司依托秸秆项目副产的生物炭为原料有望具备成本优势，且进军新能源材料有望提升产品竞争力，打开长期成长空间。 合成树脂需求有望逐渐修复，静待产能放量 据百川盈孚，因下游需求较弱，截至 12 月 16 日酚醛树脂价格/价差分别1.12/0.63 万元/吨，较季度初-20%/-13%，已处于 2018 年以来相对低位，未来伴随国内稳经济增长政策发力及防御措施优化等，酚醛树脂需求和价格均有望迎来景气修复。公司目前酚醛树脂已具备 60 万吨/年产能，22 年前三季度因需求低迷销量仅 27.6 万吨（不含电子化学品），我们认为伴随需求改善，未来产能利用率及单吨盈利水平均有望持续提升，进而带动合成树脂板块盈利增长。呋喃树脂方面，公司目前具备 12 万吨/年产能，受益于风电等新兴领域需求带动，我们预计产能利用率和单吨盈利水平有望维持稳定。 新项目有序推进，高附加值产品及生物质化工业务前景良好 据公司半年报，未来酚醛树脂在建项目实施完毕后总产能将达 66.86 万吨/年，其中包含特种/电子级等多种高附加值产品；IPO 募投高端电子化学品项目（含 6000 吨/年环氧树脂等）亦进展良好；大庆 100 万吨/年生物质精炼一体化项目（一期 50 万吨/年）已打通流程，试生产有序推进。伴随产能扩张、产品结构升级及新能源材料延伸等，公司增量看点丰富。前期公司实控人全额认购 10 亿元非公开发行股票亦彰显管理层对未来发展的信心。 风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 联系人 张雄 SAC No. S0570121100029 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 姚雯薏 SAC No. S0570122010032 yaowenyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 24.80 收盘价 (人民币 截至 12 月 16 日) 22.05 市值 (人民币百万) 17,262 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 215.01 52 周价格范围 (人民币) 15.91-39.54 BVPS (人民币) 10.55 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 8,319 8,825 9,073 10,954 12,103 +/-% 41.44 6.08 2.82 20.73 10.49 归属母公司净利润 (人民币百万) 877.18 687.58 679.40 968.92 1,158 +/-% 86.12 (21.62) (1.19) 42.61 19.48 EPS (人民币，最新摊薄) 1.12 0.88 0.87 1.24 1.48 ROE (%) 15.51 8.77 8.12 10.55 11.36 PE (倍) 19.68 25.11 25.41 17.82 14.91 PB (倍) 3.08 2.17 2.05 1.87 1.69 EV EBITDA (倍) 11.87 13.87 13.12 9.98 7.46 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (13)(7)(1)5111521283440Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22(%)(人民币)圣泉集团相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 圣泉集团 (605589 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 12 月 16 日 12 月 16 日 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 彤程新材 603650 CH 33.84 202 0.56 0.87 1.20 61 39 28 飞凯材料 300398 CH 18.47 98 0.79 0.88 0.97 23 21 19 东材科技 601208 CH 11.29 104 0.48 0.65 0.91 23 17 12 平均 36 26 20 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 圣泉集团 PE-Bands 图表3： 圣泉集团 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 015304560Aug 21 Oct 21 Dec 21 Feb 22 Apr 22 Jun 22 Aug 22 Oct 22 Dec 22(人民币)圣泉集团15x25x30x40x45x020406080Aug 21 Oct 21 Dec 21 Feb 22 Apr 22 Jun 22 Aug 22 Oct 22 Dec 22(人民币)圣泉集团1.5x2.5x3.5x4.6x5.6x仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 圣泉集团