甬矽电子(688362)新锐独立封测企业，Chiplet技术正发力

电子 2022 年 12 月 15 日 甬矽电子(688362.SH) 新锐独立封测企业，Chiplet技术正发力 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 股价：26.73 元 主要数据 行业 电子 公司网址 www.f orehope-elec.com 大股东/持股 浙江甬顺芯电子有限公司/18.20% 实际控制人 王顺波 总股本(百万股) 408 流通 A 股(百万股) 46 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 109 流通 A 股市值(亿元) 12 每股净资产(元) 3.94 资产负债率(%) 70.0 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 研究助理 徐碧云 一般证券从业资格编号 S1060121070070 XUBIYUN372@pingan.com.cn 平安观点：  公司是国内新锐封装测试企业，跻身国内独立封测第一梯队：半导体产业链主要包括芯片设计、晶圆制造、封装测试三大环节，封装测试在国产替代进程中最快，也是半导体产业链中最为成熟的环节。公司成立于 2017年 11 月，主营业务为集成电路的封装与测试，并根据客户需求提供定制化的封装技术解决方案，公司已经与多家行业内知名 IC 设计企业建立稳定的合作关系。公司全面布局中高端先进封装技术，主要产品包括系统级封装产品（SiP）、扁平无引脚封装产品（QFN/DFN）、高密度细间距凸点倒装产品（FC 类）和微机电系统传感器（MEMS），下辖 9 种主要封装形式，共计超过 1900 个量产品种。得益于下游需求旺盛，2019 年至 2022年前三季度公司分别实现营业收入 3.66 亿元、7.48 亿元、20.55 亿元和17.15 亿元，归母净利润分别为-0.40 亿元、0.28 亿元、3.22 亿元和 2.06亿元，整体呈波浪式增长态势。  半导体封测蓬勃发展，先进封装占比持续走高：随着 5G 通信技术、物联网、大数据等应用场景的快速兴起，应用市场对芯片功能多样化的需求程度越来越高，也带动了全球封装测试产业的持续增长。在芯片制程技术进入“后摩尔时代”后，先进封装技术能在不单纯依靠芯片制程工艺实现突破的情况下，通过晶圆级封装和系统级封装，提高产品集成度和功能多样化，满足终端应用对芯片轻薄、低功耗、高性能的需求，同时大幅降低芯片成本。根据 Yole 预测，全球先进封装在集成电路封测市场中所占份额将持续增加，2019 年先进封装占全球封装市场的份额约为 42.60%。2019年至 2025 年，全球先进封装市场规模将以 6.6%的年均复合增长率持续增长，并在 2025 年占整个封装市场的比重接近于 50%。  专注中高端封测，发力 Chiplet 技术：公司具有系统级封装 SiP、晶圆重布线技术 RDL、硅穿孔技术 TSV、晶圆凸点工艺 Bumping、扇入式封装Fan-in、扇出式封装 Fan-out 等一系列已成熟量产技术或相关技术储备。在此基础支撑先进封装技术之上，进一步拓展异构封装领域，发力“后摩尔时代”的集大成者 Chiplet，不断提高公司市场竞争力。根据 Omdia 预 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 748 2055 2415 2957 3694 YOY(%) 104.5 174.7 17.5 22.5 24.9 净利润(百万元) 28 322 255 314 383 YOY(%) 170.3 1,056.4 -20.9 23.2 21.9 毛利率(%) 20.7 32.3 26.9 25.8 25.2 净利率(%) 3.7 15.7 10.6 10.6 10.4 ROE(%) 9.4 23.5 9.3 10.3 11.1 EPS(摊薄/元) 0.07 0.79 0.63 0.77 0.94 P/E(倍) 391.2 33.8 42.8 34.7 28.5 P/B(倍) 36.9 7.9 4.0 3.6 3.2 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传甬矽电子·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 21 测，全球 Chiplet市场规模由 2018 年的约 8 亿美元增长至2024 年的近60 亿美元，期间年复合增长率为 44.20%。公司在 Chiplet的支撑先进封装技术上不断积累，或将带来公司业绩飞速发展。  公司先进封装技术领先，募投项目在现有业务上延展和升级：公司坚持自主研发，在高密度细间距倒装凸点互联芯片封装技术、应用于 4G/5G 通讯的射频芯片/模组封装技术等多个领域拥有领先的核心技术。公司本次募集资金拟投资于“高密度 SiP射频模块封测项目”和“集成电路先进封装晶圆凸点产业化项目”，两个募投项目均围绕公司主营业务进行，是公司现有业务的延展和升级。公司可实现优势产品扩产和现有工艺技术升级，为公司在先进封装领域拓展产品线、丰富产品类型奠定坚实的基础，进一步提高公司的核心竞争能力。  投资建议：公司是国内新锐封装测试企业，专注中高端封测业务，经过五年多的发展，现已跻身国内独立封测第一梯队。公司全面布局中高端先进封装技术，主营业务产品包括系统级封装产品（SiP）、扁平无引脚封装产品（QFN/DFN）、高密度细间距凸点倒装产品（FC 类）和微机电系统传感器（MEMS）等。公司坚持自主研发，具备系统级封装 SiP、晶圆重布线技术RDL、硅穿孔技术 TSV、晶圆凸点工艺 Bumping、扇入式封装 Fan-in、扇出式封装 Fan-out 等 Chiplet 基础支撑技术。得益于下游应用的推动及国产替代进程的加速，公司将持续受益。我们预计公司 2022-2024 年的归母净利润分别为 2.55、3.14、3.83 亿元，EPS 分别为 0.63 元、0.77 元、0.94 元，对应 12 月 14 日收盘价的 PE 分别为 42.8、34.7、28.5 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：（1）产品未能及时升级迭代及研发失败的风险。目前，公司尚不具备晶圆级封装领域相关产品的量产能力，如果未来不能及时对产品进行升级迭代，将会对公司发展带来影响。（2）半导体周期性带来的经营业绩波动风险。宏观经济波动、半导体下游行业产品生命周期变化、半导体产业技术升级、终端消费者消费习惯变化均可能导致半导体周期转换，或将对公司经营产生一定影响。（3）新冠肺炎疫情对于公司生产经营的影响。虽然目前新冠疫情在国内已经得到较好的控制，公司生产经营活动已恢复正常，但若疫情反复导致防疫措施再次升级，可能会对公司未来经营情况和盈利水平产生不利影响。 仅供内部参考，请勿外传甬矽电子·公司首次覆盖报告 请通过