食品饮料行业2023年度投资策略：冬至阳生

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 行业研究 食品饮料 2022 年 12 月 08 日 食品饮料行业 2023 年度投资策略 推荐 （维持） 冬至阳生  政策暖风频吹，极致考验后将迎反转。行业供需两端极致压力已传导至末期，年底疫情防控政策优化、地产托底政策频出，利好消费需求的政策暖风不断，同时随着全球通胀回落，行业成本端明年将进入下行通道。总体而言，23 年供需两端均将迎来改善，终将迎来期盼已久的困境反转。  白酒：下行周期后段，龙头穿越周期。白酒周期阶段看，行业已经历一年调整期，下行期后段的信号指标已显现，包括普五批价倒挂、行业库存提升、渠道预期低迷、部分中小酒企倒闭、酱酒泡沫破灭等，预计 23H1 仍以消化前期库存、稳定批价为主，整体处于筑底阶段，而 23H2 疫情影响切实降低、经济回暖，将利好行业需求好转，批价底部、库存出清后，有望成为新一轮扩张周期的起点。业绩层面看，明年酒企业绩分化将加剧，名优酒企战略定力和管理能力的提升今非昔比，具备穿越周期的能力。其中高端酒经营底牌足，业绩双位数增长确定性仍高，次高端及区域龙头考验基地市场的深耕能力，分化将进一步加剧，扩张型三四线酒企或将面临下滑。  大众品：浴火重生，刚需先发，可选接力。首先，大众品在 22 年经历超预期的极致压力测试，意味着 23 年浴火重生后更大的修复弹性，一是行业龙头在疫情反复冲击下承受利润损失，但守住收入平稳扩张，更换来行业格局出清，明年迎来收获市场之年；二是成本端包材、食用油、糖等各子行业通用的成本价格已在下降，而各类上游农产品大多顶部回落，经历今年超预期上涨后，回落的幅度或将更大；三是经营基数充分降低，明年弹性更加充分。其次，疫情管控放开初期需求不确定性，且经济政策落地到实际恢复有时滞，判断居家和刚需品类短期更佳，包括预制食品、乳业、烘焙（下游面包和上游酵母）等，可选品类二季度开始接力，包括销售旺季在夏季的啤酒和软饮料，以及疫情对场景影响明显的餐饮供应链（连锁、调味品等）。  投资策略：先确定，后成长。投资节奏看，第一阶段预期回暖选修复，年底政策驱动预期回暖，前期仓位降低、跌幅较大的个股标的修复机会，第二阶段放开初期选确定，疫情防控优化落地初期，预计需求和供给短期均将有所扰动，业绩最确定的板块和标的将成优选；第三阶段经营改善选成长，经营真实修复驱动行情，成长将成主线。具体而言： 1）白酒板块：手持核心，目盯弹性。预期先于基本面触底，价值空间已经显现，一年内建议先核心再弹性。短期推荐估值和持仓低位的超跌品种五粮液、洋河，全年确定性标的上首推茅台（底牌充足），其次汾酒（进退有余，兼具弹性及确定性）、及古井（实际经营质量优，盈利弹性大），二季度选择弹性品种的边际改善机会，包括高端老窖（激励目标底线，业绩增速高）和次高端价格带舍得（预期反转）等。 2）大众品板块：迎来大年，全面推荐。第一，啤酒板块机会贯穿全年，高端化逻辑扎实，盈利提升有保障，旺季现饮场景有望成催化，首推龙头青啤（A+H）、华润（H 股），推荐改革加速燕京和超跌品种重啤。第二，短期优先推荐刚需品类，居家消费安琪、安井、榨菜和洽洽，乳业伊利、蒙牛（H 股），关注巴比、桃李和宝立。第三，二季度起选择高成长和疫后修复弹性品种，首推东鹏、立高、绝味，调味品板块海天和中炬。此外，港股低估值消费标的具备双击潜力，关注飞鹤、周黑鸭。  风险提示：需求复苏不及预期、成本下降不及预期、消费税改革影响不确定性等。 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：程航 邮箱： chenghang@hcyjs.com 执业编号： S0360519100004 证券分析师：沈昊 邮箱： shenhao@hcyjs.com 执业编号： S0360521050001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 129 0.02 总市值(亿元) 61,137.58 6.72 流通市值(亿元) 57,848.62 8.41 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 11.5% -1.1% -15.3% 相对表现 6.2% 3.6% 3.5% 相关研究报告 《从困境走向新生——食品饮料行业 2022 年投资策略》 2021-11-16 -33%-19%-6%7%21/1222/0222/0522/0722/0922/122021-12-06~2022-12-06食品饮料沪深300华创证券研究所 食品饮料行业 2023 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本篇报告亮点主要有：1）明确判断 23 年行业主线及投资节奏。行业供需两端极致压力已传导至末期，年底疫情防控政策优化、地产托底政策频出，利好消费需求的政策暖风不断，同时随着全球通胀回落，行业成本端明年将进入下行通道。总体而言，23 年供需两端均将迎来改善，终将迎来期盼已久的困境反转。投资节奏看，第一阶段预期回暖选修复，年底政策驱动预期回暖，前期仓位降低、跌幅较大的个股仍有修复机会，第二阶段需求混沌选确定，疫情防控优化落地后，预计需求和供给短期均将有所扰动，业绩最确定的板块和标的将成优选；第三阶段经营改善选成长，经营真实修复驱动行情，成长重回主线。2）白酒板块：基于详尽复盘，把脉行业周期。白酒周期阶段看，行业已经历一年调整期，下行期后段的信号指标已显现，包括普五批价倒挂、行业库存提升、渠道预期低迷、部分中小酒企倒闭、酱酒泡沫破灭等，预计23H1 仍以消化前期库存、稳定批价为主，整体处于筑底阶段，而 23H2 疫情影响切实降低、经济回暖，将利好行业需求好转，批价底部、库存出清后，有望成为新一轮扩张周期的起点。业绩层面看，明年酒企业绩分化将加剧，名优酒企战略定力和管理能力的提升今非昔比，具备穿越周期的能力。其中高端酒经营底牌足，业绩双位数增长确定性仍高，次高端及区域龙头考验基地市场的深耕能力，分化将进一步加剧，扩张型三四线酒企或将面临下滑。3）大众品板块：基于主线把握及子板块间比较，厘清投资节奏。首先，大众品在 22 年经历超预期的极致压力测试，意味着 23 年浴火重生后更大的修复弹性，一是行业龙头在疫情反复冲击下承受利润损失，但守住收入平稳扩张，更换来行业格局出清，明年有望迎来收获市场之年；二是成本端包材