消费者服务行业：复盘美日疫后复苏，看大消费板块如何演绎

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2022 年 12 月 05 日 消费者服务 行业深度分析 复盘美日疫后复苏，看大消费板块如何演绎 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 首次评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.6 15.3 27.4 绝对收益 7.8 11.5 7.1 王朔 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 马帅 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 孙延 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040004 sunyan1@essence.com.cn 赵国防 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 陆偲聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522100001 lusc@essence.com.cn 罗乾生 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 美日疫情节奏及管控政策虽有不同，但其居民消费的变化有几点共通之处： 1.美日管控政策均经历较长时间逐步推进后至完全放开。在这一过程中，管控政策会有徘徊、反复，同时感染病例数亦会有一定波动，消费者的居家时长、购买力、消费行为也等发生相应的变化。 2.必选消费韧性凸显：相较于可选消费，必选消费在疫情后受影响较小，整体仍保持平稳。 3.政策徘徊及开始放开阶段：以家具、家电为代表的居家消费率先恢复。这主要是由于疫情期间消费者居家时间延长，对居家环境的要求提高。 4.全面放开：消费场景限制解除，交通、餐饮、鞋服等外出消费恢复，而此阶段居家消费亦未回落，这主要是放开后消费者居家时间仍长于疫情之前。 5.在美日放开疫情管控后，当前的大部分消费（零售额）已高于2019 年水平。两国的消费者信心也在管控放松后，止住下行趋势，但仍未恢复到疫情前。 复盘美日股市疫情以来各个阶段的表现，我们可以到一些共通之处： 1.日本消费板块在大多数时候能够跑赢大盘，美国不同消费板块在不同阶段均能贡献超额收益 2.先涨板块：随着防控政策刚开始放开，可选实物消费板块（如家电、纺服）股价反弹节奏先行，主要由消费者购买驱动。值得注意的是，美日两国均实施消费补贴，对可选消费需求有拉动作用。 3.后涨板块：当防控政策全面放开，必需消费板块（如食品饮料、农业、医药）开始反弹，主要由资本市场预期驱动，投资者对消费整体恢复的信心增强。 4.出行链相关的社服及交运板块，股价大部分情况下同向变化。出行链相关板块在三个阶段表现不同：在疫情初期，受影响较大；当管控措施不断放开，其相对收益明显；管控措施完全放开后，出行链相关板块波动较大，与放开后感染病例数呈负相关。 5.整体而言，各消费板块的股价走势以基本面驱动为主，预期驱动为辅。 -28%-18%-8%2%12%22%32%2021-122022-042022-082022-12消费者服务沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业深度分析/消费者服务 借他山之石，观国内消费投资机会： 我们认为随着国内疫情管控措施的逐步优化，国内消费相关标的将随着消费场景的恢复带来较强投资机会。 1.随着疫情防控优化，消费复苏态势渐趋明确，消费者外出就餐频次增加，餐饮、团膳等本地需求将最先恢复，同时上游畜禽养殖产业链受益明显。而跨区已流动所带来的交运、住宿、旅游等相关机会也有较大弹性。 2.新冠疫情持续提振民众的防疫需求，防疫政策显著影响人员流动和门店客流，零售药房有望迎来“困境反转”。 3.疫情管控知易行难，放开初期仍有反复，消费者的居家时间长于疫情之前，家居家电细分赛道需求可期。 风险提示：美日中经济、社会环境存在差异，疫情出现新的演化等。 涂雅晴 联系人 tuyq@essence.com.cn 万雨萌 联系人 wanym@essence.com.cn 相关报告 行业深度分析/消费者服务 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 美国：“全放开”模式下的疫后复苏 ............................................ 7 1.1. 消费能力提升，防疫政策优化带动消费快速修复 ........................... 7 1.2. 疫情管控政策收紧及全面放开后，美股不同消费子板块在不同阶段有超额收益 . 11 2. 日本：“半放开”模式下的疫后复苏 ........................................... 13 2.1. 消费能力平稳，防疫政策优化带动消费逐步修复 .......................... 13 2.2. 疫情管控放松后，日股消费子板块多数跑赢大盘 .......................... 17 3. 社服板块 .................................................................. 19 3.1. 美日细分板块股价与收入恢复情况 ...................................... 19 3.2. 社服板块前瞻：防疫政策优化显著利好外出消费，建议关注酒店和餐饮 ....... 22 4. 医药板块 .................................................................. 25 4.1. 美日细分板块股价与收入恢复情况 ...................................... 25 4.2. 医药板块前瞻：结合美日经验与中国特色，建议关注零售药房与中药 ......... 26 5. 交运板块 .................................................................. 33 5.1. 美日细分板块股价与收入恢复情况 ...................................... 33 5.2. 交运板块前瞻 ........................................................ 35 6. 食饮板块