锂行业深度报告之一：碳酸锂景气向上，资源为王

锂行业深度报告之一：碳酸锂景气向上，资源为王国海证券研究所李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)刘学(联系人)S0350521080004S0350521080009S0350122060018liyl03@ghzq.com.cndongbj@ghzq.com.cnliux08@ghzq.com.cn评级：推荐(维持)证券研究报告2022年12月14日基础化工1请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2最近一年走势相关报告《——碳纤维行业框架报告：双碳战略推动碳纤维景气度上行，技术进步产能扩张降本可期（推荐）*化工*杨阳，李永磊》——2022-05-27《磷化工和钛白粉企业进军磷酸铁，大有可为（推荐）*化工*董伯骏，李永磊》——2021-09-09沪深300表现2022/12/13表现1M3M12M基础化工2.1%-6.8%-16.2%沪深3003.8%-4.0%-22.4%-0.4-0.3-0.2-0.100.1基础化工沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2022/12/13EPSPE投资评级股价20212022E2023E20212022E2023E000792.SZ盐湖股份24.470.852.823.0841.617.757.10买入000408.SZ藏格矿业27.000.733.273.4856.168.257.76未评级300487.SZ蓝晓科技74.291.431.522.2568.7850.3633.95买入资料来源：Wind资讯，国海证券研究所（其中藏格矿业为wind一致性预期）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心观点本轮锂价上涨的主要逻辑在于供需端的阶段性错配。新能源车和储能放量引领锂需求高增长，而上游受资源禀赋限制，锂矿扩产相对缓慢，从而限制了碳酸锂的供给放量。新增产能大多于2023年后投产，碳酸锂供需错配有所改善，但整体供需仍呈紧平衡。此外，市场普遍低估了海外劳工紧缺、环保限产、疫情等供应端扰动因素。而近期海外矿产政策收紧，我们认为碳酸锂价格中枢有望维持高位。➢供应端：全球锂资源供应南美和其他地区增速较快，全球碳酸锂供给或呈现多点开花。我们预计2022年全球有效供给约73.79万吨LCE，同比增加29.87%。我们预计2021-2025年全球碳酸锂供应量由2021年的57.61万吨LCE增加至2025年的172.94万吨LCE，CAGR为31.63%。➢需求端：2021年锂电池占锂消费比例达到74%。新能源汽车高增长具有确定性，带动锂电池需求，2022年新能源汽车销量持续超预期。我们预计全球碳酸锂终端需求从2021年的53.96万吨LCE增长至2025年的168.27万吨LCE，CAGR为32.89%，增长动力主要来自动力电池和储能电池。➢动力电池：政策背书叠加终端消费选择，新能源车长期高增长。预计2025年全球动力电池装机量为1485GWh，产量为1782GWh，折合碳酸锂用量为115.16万吨LCE。➢消费电池：在消费电子趋于饱和下预计消费电子出货量低速增长，2022年消费电池碳酸锂需求为10.69万吨LCE，2025年达到13.68万吨LCE。➢储能电池：我们预计全球新增锂电池储能装机规模2025年达到104.93GW，2021-2025年GAGR为80%。我们预计2022年储能电池碳酸锂需求量为3.14万吨LCE，2025年为18.34万吨LCE。➢工业应用：与经济增速相关性高，假设碳酸锂工业应用需求以5%的增速增长。我们预计2022年碳酸锂缺口为0.04万吨LCE，相比2021年更为紧缺，支撑锂价上涨。➢竞争格局：资源为王，龙头企业优势明显。随着碳酸锂价格的上涨，2021-2022年锂精矿交易对价和拍卖价格持续上升。国内龙头锂企通过包销锁定上游锂矿资源，通过股权收购进行全球化布局，抢占优质锂矿资源以满足扩产的原料需求。近期海外锂资源政策收紧，国内自主可配的锂资源价值有望得到强化。龙头企业在资源上加速布局，在技术上具核心竞争力，在稳定原料供应下推进扩产计划，强者恒强。➢投资建议：建议关注深度开发国内资源的锂企，建议关注有持续扩产潜力，成本可控的锂企以及提锂吸附材料企业。如：盐湖股份、藏格矿业、蓝晓科技等。➢风险提示：下游需求不及预期；项目建设进度不及预期；锂价大幅波动的风险；地缘政治及贸易政策风险；国内外疫情反复的风险；测算存在误差；重点关注公司业绩不及预期。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5碳酸锂价格有望维持高位➢ 供需紧平衡下，碳酸锂大幅上涨。 在阶段性供需错配下，2021年至今碳酸锂价格大幅上涨。2022年下半年随着新能源车旺季叠加四川限电，疫情反复影响，碳酸锂产出和运输受限，价格重新反弹，创下近60万元/吨的历史高位。截至12月12日电池级碳酸锂报价57.40万元/吨，较2020年底上涨9.66倍；工业级碳酸锂报价55.64万元/吨，较2020年底上涨9.81倍。➢ 碳酸锂库存下降，供应持续偏紧。2021年下半年起由于下游新能源汽车需求放量，碳酸锂库存持续下降，目前仍处于低位。这反映了碳酸锂市场供应趋紧，供不应求的局面。在碳酸锂供需紧平衡下预计库存将维持低位。资料来源：wind，百川盈孚，国海证券研究所图表：碳酸锂库存低位资料来源：wind，百川盈孚，国海证券研究所图表：碳酸锂价格大幅上涨请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6碳酸锂维持紧平衡图表：全球碳酸锂供需平衡表资料来源：中国粉体网，百川盈孚，相关公司公告，相关公司可行性研究报告，中化新网，奉新发布，柴达木日报，IDC，GGII，TrendForce，JW insights，CNESA，亿欧智库，拓璞产业研究院，EVTank，每日经济新闻，国海证券研究所图表：国内碳酸锂供需平衡表资料来源：中国粉体网，百川盈孚，相关公司公告，中化新网，奉新发布，柴达木日报，每日经济新闻，中国有色金属工业协会，国海证券研究所20212022E2023E2024E2025E碳酸锂供应（万吨LCE）57.61 73.79 101.45 138.78 172.94 碳酸锂终端需求（万吨LCE）53.96 73.82 98.41 130.91 168.27 供应-需求（万吨LCE）3.65 -0.04 3.04 7.86 4.68 ➢ 从供需平衡表可以看到，若乐观情况下按既定产能规划投产，全球碳酸锂供需紧张自2023年或有所缓解，但仍处于紧平衡。国内碳酸锂开工率偏低的原因在于资源禀赋限制，锂资源品位较低，部分矿山有冬休期，部分盐田、结晶池等泄漏较严重从而达不到设计产能。20212022E2023E2024E2025E产能（万吨LCE）22.44 27.21 38.59 45.99 57.12 开工率（%）58%62%60%59%53%产量（万吨LCE）1316.73 23.28 27.06 30.09 进口（万吨LCE）8.10 13.93 24.38 39.00 54.61 出口（万吨LCE）0.791.051.051.051.05表观消费量（万吨LCE）18.58 29.61 46.61 65.02 83.64 表观消费量增速（%）59