万达电影(002739)行业复苏可期，龙头地位稳固

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 万达电影 (002739 CH) 行业复苏可期，龙头地位稳固 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 18.02 2022 年 12 月 13 日│中国内地 文化娱乐 行业迎来复苏曙光，公司业绩有望快速回暖 22 年 11 月 11 日以来，国务院联防联控机制综合组先后公布“二十条”和“新十条”，防疫政策持续优化，电影行业迎来复苏曙光，据灯塔专业版，12 月 11 日全国影院营业率已回至 74.2%，观影需求有望持续释放。《阿凡达 2》定档，也为后续内容供给改善提供信心。我们认为万达电影为院线行业龙头，市占率持续提升，随着行业复苏，业绩有望明显回暖。我们暂维持22-24 年归母净利润为-6.91/11.52/14.13 亿元，23 年可比公司 Wind 一致预期 PE 30X 估值，考虑公司市占率提升、经营效率优于同业，给予 23 年 PE 34X 估值，目标价 18.02 元（前值 12.19 元），维持“增持”评级。 公司经营效率优于行业，或将更受益于行业复苏 据 22Q3 季报，公司实现营收 27.82 亿元，同增 24.34%；净利 0.48 亿元，同比扭亏。据猫眼专业版，Q3 全国电影票房同增约 16%。其中，万达院线Q3 票房 15.38 亿元，同增约 29%，表现优于行业；22Q1-Q3 合计来看，万达院线国内票房 37.1 亿元，同降 18.8%；观影人次 9,041 万，同降 21.6%。下降幅度均好于全国（全国票房前 3 季度同降约 26%；观影人次同降约31%），显示出公司具有较强的经营效率，在行业复苏时业绩有望快速回暖。 放映市占率持续提升；万达影视储备项目丰厚，为后续业绩释放蓄能 1、公司国内院线市占率近年来持续提升，据 22Q3 季报，22 前 3 季度累计市场份额 16.8%，较21年同期增长1.6pct，较19年全年的13.3%提升3.5pct；2、万达影视出品或参与的项目中，已完成待映的包括《想见你》《维和防暴队》《寻她》《宇宙探索编辑部》等，拍摄或计划开机的项目包括《倒数说爱你》《寻龙诀 2》《三大队》《我才不要和你做朋友呢》等，储备丰厚，为后续业绩释放提供支撑。 精修内功，核心竞争力持续加强，维持“增持”评级 公司业绩因行业因素短期承压，防疫政策优化后行业复苏迎来曙光。万达电影在疫情期间精修内功，市占率持续提升，经营效率高于同业，为后续业绩释放提供支撑。我们维持 22-24 年归母净利润预测为-6.91/11.52/14.13 亿元，对应EPS -0.32/0.53/0.65 元，23 年可比公司 Wind 一致预期 PE 30X 估值，考虑公司市占率提升、经营效率优于同业，给予 23 年 PE 34X 估值，目标价 18.02元（前值 12.19 元），维持“增持”评级。 风险提示：观影需求疲软、电影票房不及预期。 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 周钊 SAC No. S0570517070006 SFC No. BQA910 zhouzhao@htsc.com +(86) 10 5679 3958 基本数据 目标价 (人民币) 18.02 收盘价 (人民币 截至 12 月 13 日) 14.81 市值 (人民币百万) 32,276 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 324.97 52 周价格范围 (人民币) 9.62-16.05 BVPS (人民币) 3.86 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 6,295 12,490 11,277 14,223 16,292 +/-% (59.21) 98.40 (9.71) 26.12 14.55 归属母公司净利润 (人民币百万) (6,669) 106.33 (690.86) 1,152 1,413 +/-% (41.03) 101.59 (749.71) 266.78 22.61 EPS (人民币，最新摊薄) (3.06) 0.05 (0.32) 0.53 0.65 ROE (%) (66.54) 1.28 (8.48) 12.48 13.22 PE (倍) (4.84) 303.54 (46.72) 28.01 22.85 PB (倍) 3.18 3.62 3.92 3.44 2.99 EV EBITDA (倍) (5.26) 37.79 28.35 10.32 8.21 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(6)(1)48911131517Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22(%)(人民币)万达电影相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 万达电影 (002739 CH) 可比公司估值表 图表1： 万达电影可比公司估值表（Wind 一致预期，2022 年 12 月 13 日） 股票代码 股票简称 总市值（亿元） PE 归母净利润（亿元） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 300251 CH 光线传媒 255.5 -79.6 58.0 26.1 -3.12 4.28 9.52 603103 CH 横店影视 96.3 662.5 177.7 34.5 0.14 0.51 2.63 600977 CH 中国电影 255.4 110.1 246.2 27.9 2.36 1.06 9.33 平均 29.5X 资料来源：Bloomberg、Wind、华泰研究 图表2： 万达电影 PE-Bands 图表3： 万达电影 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (113)(75)(38)038Dec 19Jun 20Dec 20Jun 21Dec 21Jun 22(人民币)万达电影5x10x15x20x25x013253850Dec 19Jun 20Dec 20Jun 21Dec 21Jun 22(人民币)万达电影1.6x2.3x3.0x3.7x4.4x仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 万达电影 (002739 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 10,612 9,413 11,504 10,577 14,861 营业收入 6,295 12,490 11,277 14,223 16,292 现金 4,979 4,027