食品饮料行业2023年投资策略：坚守龙头价值，把握复苏弹性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年12月11日超 配食品饮料行业 2023 年投资策略坚守龙头价值，把握复苏弹性核心观点行业研究·行业投资策略食品饮料超配·维持评级证券分析师：陈青青证券分析师：李依琳0755-229408550755-81983057010-88005029chenqingq@guosen.com.cn liyilin1@guosen.com.cnS0980520110001S0980521070002证券分析师：廖望州联系人：刘匀召0755-229409110755-81981072liaowangzhou@guosen.com.cnliuyunzhao@guosen.com.cnS0980521010001联系人：胡瑞阳联系人：刘显荣0755-81982908huruiyang@guosen.com.cn liuxianrong@guosen.com.cn联系人：李文华021-60375461liwenhua2@guosen.com.cn市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《食品饮料行业周专题（2022 年第 50 周）-防控和经济预期改善，板块配置价值凸显》 ——2022-12-05《食品饮料行业三季报业绩总结暨 11 月投资策略-基本面持续改善，关注需求复苏及成本回落节奏》 ——2022-11-16《食品饮料行业周专题（2022 年第 41 周）-基本面弱复苏趋势延续，持续关注业绩确定性强和疫情改善弹性大两主线》 ——2022-10-18《食品饮料行业周专题（2022 年第 40 周）-节前食饮板块涨幅领先，国庆期间白酒宴席消费回补情况分化》 ——2022-10-12《食品饮料行业三季报业绩前瞻暨 10 月投资策略-需求缓慢复苏中，关注业绩确定性强和疫情改善弹性大两主线》 ——2022-10-11白酒回顾与展望：防控优化和经济复苏奠定明年白酒行业需求复苏主基调。2022 年白酒行业在疫情和经济双重压力下经历了较长时间的调整，消费升级和价格传导受阻，高端酒和地产酒需求韧性较足，次高端酒明显承压。我们认为行业消费升级和集中度提升的长期趋势未改，近期政策转向强化了消费回暖和经济复苏的预期。我们认为 2023 年白酒复苏顺序或为“地产酒-次高端-高端酒”：1）在消费场景复苏的前半程，受益于宴席聚饮等消费场景恢复，地产酒和次高端酒率先复苏且更具弹性，但考虑放开前期疫情反复可能影响复苏进程，次高端酒企在 2022Q4 和2023Q1 仍有一定基本面压力；2）在消费力逐步复苏的后半程，品牌力强、掌握行业定价权的高端酒引领行业复苏，是具备业绩强确定性和防御属性的品种，同时随着大众消费力恢复和消费意愿提升，全国化扩张势能较强、背靠基地市场且区域经济有支撑的次高端及地产酒企或重回增长快车道。当下板块布局价值凸显，建议以先价值后成长的思路积极配置。大众食品回顾与展望：疫后需求复苏及成本下行有望助力企业基本面改善、释放利润弹性。今年前三季度大众品板块受疫情反复、成本端压力、终端需求疲软等多方面影响波动较大，细分板块走势出现分化，必选属性更强如调味品与乳制品、货值更低的品类如啤酒等需求韧性更强、增速更稳定（速冻受益于安井新业务预制菜的高增长而实现较高增速）。随着疫情逐步缓解、终端需求回暖、提价逐步落地、成本下行、企业改革成效逐渐显现，企业的基本面有望逐步修复。从复苏节奏来看：①疫情政策改善首先带来消费场景的恢复，受益最大的为餐饮端相关企业，结合相关细分受益水平、股价涨跌幅、估值水平，我们推荐顺序为餐饮供应链、卤制品、啤酒、调味品等。②复苏的第二阶段是随着经济的逐渐复苏，居民消费力和消费倾向逐渐复苏和提升，消费逐渐进入繁荣阶段，体现为价的提升、产品结构的进一步高端化、消费升级的加速，此时大众食品中可选消费弹性大于必选消费。投资建议：防疫政策预期改善，经济复苏预期改善，压制食品饮料板块表现的两大核心因素转变，建议积极配置食品饮料板块。我们分三条推荐主线：①优质龙头公司仍是优秀的长期底仓配置品种，推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、五粮液、古井贡酒、安井食品、伊利股份等。②受益疫情改善，消费场景复苏弹性较大的品种，包括餐饮供应链、卤制品、啤酒、调味品、次高端白酒等，推荐：安井食品、立高食品、千味央厨、妙可蓝多、绝味食品、周黑鸭、重庆啤酒、青岛啤酒、海天味业、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、伊力特等。③自下而上改善型公司，推荐受益管理改善的中炬高新；以及受益于零食渠道快速变革的甘源食品、盐津铺子等。风险提示：疫情反复风险，宏观经济增速放缓风险，需求不及预期风险等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2015E2016E2015E2016E600519贵州茅台买入1,684.021,154.449.458.234.128.9000858五粮液买入173.76,741.66.98.125.221.6000568泸州老窖买入204.73,013.37.18.829.023.2600809山西汾酒买入275.33,359.06.18.345.133.1资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录2022 年表现回顾：疫情和宏观压力下消费场景受损、消费力下降使板块表现承压.................6白酒板块回顾：韧性虽强但仍承压，政策转向曙光已现..............................................................................6大众食品板块回顾：需求回落与成本上行致板块业绩承压明显..................................................................82023 年投资策略：坚守龙头价值，把握复苏弹性.......................................................................11疫情防控优化、经济复苏、成本下行是决定明年板块表现的主基调........................................................11看好明年板块表现，把握三大投资主线........................................................................................................11白酒：高端和次高端引领复苏，先价值后成长............................................................................12防控优化和经济复苏奠定明年白酒行业需求复苏主基调............................................................................12行业长期消费升级、集中度提升的主逻辑仍未