华林证券(002945)首次覆盖报告：组织架构升级完成，科技金融转型推进中

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 19 页起的免责条款和声明 组织架构升级完成，科技金融转型推进中 华林证券（002945.SZ）首次覆盖报告｜2022.12.12 中信证券研究部 核心观点 田良 金融产业首席分析师 S1010513110005 陆昊 非银金融分析师 S1010519070001 邵子钦 非银行金融业首席分析师 S1010513110004 童成墩 非银行金融业联席首席分析师 S1010513110006 薛姣 非银金融分析师 S1010518110002 华林证券综合实力位列证券行业 65 名左右。2021 年，华林证券确立了“新一代年轻化的科技金融公司”的战略目标，并启动了全方位的“线上数据化改造”。2021 年信息技术投入 3.47 亿元，占营业收入 25.17%，居行业首位。随着公司科技金融转型战略深化推进，公司有望基于科技与业务战略的深度协同构建核心竞争力。 ▍位列行业 65 名左右，科技金融转型打造核心竞争力。华林证券综合实力位居行业 65 名左右。2021 年华林证券确立了“新一代年轻化的科技金融公司”的战略目标，并启动了全方位的“线上数据化改造”。2021 年信息技术投入 3.47亿元，占营业收入 25.17%，居行业首位。随着科技金融转型战略推进，公司有望基于科技与业务战略的深度协同打造核心竞争力。盈利层面，2022H1 实现归母净利润 2.87 亿元，同比下滑 30.45%；2022H1 摊薄 ROE 为 4.48%，2017-2021年及 2022H1 ROE 行业排名分别为 3、2、4、3、40、6 名，整体位列第一梯队。 ▍财富管理：经纪业务收入占比呈上升趋势，科技金融转型拓宽获客渠道。经纪业务方面，2022H1 经纪业务实现净收入 2.80 亿元，同比增长 10.3%；2017-2021年经纪业务收入占比呈上升趋势，从 2017 年的 21%升至 2021 年的 43%，自2021 年跃升为第一大收入来源。业务转型上，2022H1 公司收购了字节跳动旗下的文星在线科技和海豚股票 App，并与火山引擎、巨量引擎合作，构建并拓宽获客渠道；同时优化线下分支机构布局，建立数字化分公司，形成了线上引流、线下转化的协同发展模式。信用业务方面，2022H1 末两融规模 41.33 亿元，同比增长 14.8%；股质回购规模 0.3 亿元，较上年末下降了 50.0%。 ▍投行&资管：投行收入同比下滑 42.3%，资管规模呈下降趋势。投行业务方面，2022H1 投行业务实现净收入 0.90 亿元，同比下滑 42.3%。细分业务中，证券承销净收入 0.82 亿元，同比下滑 36.9%，主要是债券承销规模下降所致：2022H1债券承销金额为 72.98 亿元，同比下滑 21.5%。资管业务方面，2022H1 实现手续费净收入 0.17 亿元，同比增长 10.5%；趋势上看，收入占比呈下降趋势，从2017 年的 10%下降至 2021 年的 2%，主要源于资管总规模的持续下降。 ▍自营业务：投资收益同比下滑 68.5%，固收类投资规模较上年末大幅反弹。收入层面，2022H1 华林证券实现投资净收益+公允价值变动净收益 0.34 亿元，受市场波动影响同比下滑 68.5%；趋势上看，2017-2020 年投资总收益持续增长，2021 年受固收投资规模大幅下降影响同比下滑 87.1%。规模层面，自营权益类占净资本的比例从 2021H1 末的高位 21.1%下降至 2022H1 末的 8.8%，自营固收类占净资本的比例则是从 2021H1 末的高位 346.8%骤降至 2021 年末的79.8%，2022H1 末反弹至 323.4%。 ▍风险因素：A 股成交额大幅下降；公司信用业务风险暴露；公司投资出现亏损；公司资管业务发展滞后；公司科技金融转型效果不及预期。 ▍盈利预测与估值：我们预测公司 2022/23/24 年营业收入为 14/16/17 亿元，归属母公司净利润为 5.2/6.3/7.1 亿元。ROE 是衡量证券公司股东回报的基准，也是决定证券公司估值的核心因素。随着资本市场改革和证券行业业务创新，证券行业将走向头部集中，对中小券商的估值可能造成不利影响。同时，股票市场波动必然带来贝塔效应，会使券商估值产生较大波动。华林证券目前 PB 估值为5.5 倍。短期内，市场环境导致的投资收益和投行收入的下滑将对公司 ROE 产生不利影响，从而压制公司估值。中长期来看，随着阶段性利空的消化和公司科技金融转型的稳步推进，预计公司 ROE 会逐步恢复，带动估值水平提升。 仅供内部参考，请勿外传 华林证券（002945.SZ）首次覆盖报告｜2022.12.12 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 张文峰 非银金融分析师 S1010522030001 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,489.80 1,395.36 1,444.33 1,600.68 1,726.69 增长率 YoY（%） 47% -6% 4% 11% 8% 净利润（百万元） 812.50 483.73 520.78 626.21 710.45 增长率 YoY（%） 84% -40% 8% 20% 13% EPS（元） 0.30 0.18 0.19 0.23 0.26 BVPS（元） 2.23 2.32 2.46 2.63 2.83 ROE（%） 13.50% 7.72% 7.84% 8.82% 9.29% PB（A 股） 6.00 5.77 5.44 5.09 4.72 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 12 月 9 日收盘价 华林证券 002945.SZ 当前价 14.18元 总股本 2,700百万股 流通股本 2,700百万股 总市值 383亿元 近三月日均成交额 178百万元 52周最高/最低价 18.47/12.54元 近1月绝对涨幅 0.50% 近6月绝对涨幅 -10.59% 近12月绝对涨幅 9.12% 仅供内部参考，请勿外传 华林证券（002945.SZ）首次覆盖报告｜2022.12.12 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 行业分析：革故鼎新，商业模式重定位 ............................................................................ 5 传统证券业务从成长期进入饱和期 .................................................................................... 5 高质量发展，证券业亟待突破 ........................................................................................... 6 创新驱动的新周期已然开启....................