宏观专题报告：从潜在增长率看2035年经济总量翻番目标

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 宏观专题报告 从潜在增长率看 2035 年经济总量翻番目标  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 刘鎏 S0800522080001 13811378808 liuliu@research.xbmail.com.cn 相关研究 短期增长压力加大，政策偏向稳增长—11 月PMI 数据点评 2022-11-30 如何理解新型举国体制？—社会主义现代化新征程系列专题之四 2022-11-29 房地产业新模式：德国模式还是新加坡模式？ — 社 会 主 义 现 代 化 新 征 程 系 列专 题 之 三 2022-11-27 工业企业盈利继续承压—10 月工业企业利润数据点评 2022-11-27 央行年内第二次降准，货币政策仍维持宽松—宏观经济周报 2022-11-27 当前经济增速低于潜在增长率水平。有关我国潜在增长率研究的文献对2022 年我国潜在增长率估计中值约为 5.6%。2020 年疫情以来，我国经济增速明显放缓，今年前三季度 GDP 累计同比增长 3%，过去三年平均增速约为 4.4%，已经低于文献估计的潜在增长率中值。当前国内通胀面临下行压力，也反映我国经济运行于潜在产出之下。 短期经济增长受周期性因素影响较大，中长期经济增速主要取决于潜在增长率的变化。经济增长核算将经济增长的分解为资本、劳动、人力资本和技术进步等方面因素的贡献。利用经济增长核算，可以分析影响我国潜在增长率的驱动因素。  资本存量增速延续放缓态势。金融危机以来，我国投资增速明显放缓，资本存量增速持续回落。考虑保持宏观杠杆率基本稳定目标，预计我国资本存量增速将进一步放缓。  劳动数量开始下降，但人力资本仍维持增长。随着我国人口总量见顶，人口老龄化不断加剧，劳动年龄人口将继续减少。延迟退休年龄有助于减轻劳动力减少的速度，但难以逆转下行趋势。我国青年人口接受高等教育比例仍低于发达国家，人力资本有望维持增长。  过去十年全要素生产率增长明显放缓。技术进步一般用全要素生产率或索罗残差衡量。根据佩恩表（PWT）估计，我国全要素生产率增速金融危机以来增长有所放缓，甚至出现下降。 从东亚经济发展经历看，我国潜在增长率未来面临下行压力；如果通过改革开放实现全要素生产率的持续增长，2035 年仍有望实现经济总量翻番目标。中国最近五年平均经济增速约为 6%，已经低于日本、韩国、中国台湾地区达到同等收入水平时的经济增速。从东亚经济发展经历看，随着人均收入水平提升，经济增速呈下行趋势。参考东亚经济发展经验，2035 年我国潜在增长率中枢可能下降至 4-5%的区间。实现 2035 年经济总量翻番目标需要未来 13 年年均经济增速达到 4.6%。短期需要加大稳增长政策力度，促使经济增速尽快向潜在增长率水平回归；中长期需要加大改革开放提升全要素生产率，避免潜在增长率过快下降。 风险提示：疫情持续，地缘政治风险，潜在增长率估计不确定性。 证券研究报告 2022 年 12 月 02 日 宏观专题报告 西部证券 2022 年 12 月 02 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、 短期经济增长低于潜在增长率 ......................................................................................... 4 二、 经济增长分解 .................................................................................................................. 6 2.1 资本存量增速放缓 ....................................................................................................... 6 2.2 就业面临下行压力 ....................................................................................................... 7 2.3 人力资本保持增长 ....................................................................................................... 8 2.4 过去十年全要素生产率增速放缓 ................................................................................ 10 三、 东亚经济发展经验 ......................................................................................................... 11 图表目录 图表 1：文献对我国 2022 年潜在增长率估计中值为 5.6% ...................................................... 5 图表 2：通胀面临下行压力 ...................................................................................................... 5 图表 3：2023 年经济增速有望向潜在增长率回归 .................................................................... 5 图表 4：中国资本形成占 GDP 比例回落 ................................................................................. 6 图表 5：2009 年金融危机以来中国资本存量增速放缓 ............................................................ 6 图表 6：人口总量即将见顶 ...................................................................................................... 7 图表 7：人口老龄化将进一步加剧 ........................................................................................... 7 图表 8：男性 60 岁以后、女性 50 岁以后就业率快速下滑 ....