固定收益2023年年度投资策略：牛熊切换，防御为主

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年12月02日固定收益 2023 年年度投资策略牛熊切换，防御为主核心观点固定收益专题研究证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001证券分析师：李智能证券分析师：季家辉0755-22940456021-61761056lizn@guosen.com.cnjijiahui@guosen.com.cnS0980516060001S0980522010002联系人：陈笑楠021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cn基础数据中债综合指数224.4720中债长/中短期指数246.1616/209.4320银行间国债收益(10Y)2.9102企业/公司/转债规模(千亿)65.7323/29.1971/8.3502市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《固定收益专题报告-2022 年哪些城投退出了政府融资平台》——2022-11-30《固定收益专题报告-疫情亏损行业及公司梳理》 ——2022-11-17《国信证券-资金观察，货币瞭望：市场利率继续向政策利率收敛》 ——2022-11-16《固定收益专题报告-展期债券的后续进展》 ——2022-11-10《2022 年三季度货币基金分析-资产规模下滑，收益率继续下行》——2022-11-07主要结论：考察海外其他经济体疫情防疫演变进展和经济增长的关系，多数国家疫情防控严格指数首次连续下滑时段，实际经济增速呈向上运行。预计 2023 年我国防疫继续优化，国内经济活力会有所增强，2023 年经济增长好于 2022 年，四个季度 GDP 同比分别为 4.4%、7.1%、4.5%和 4.7%。通胀方面，2023 年预计 CPI 同比均值为 2.2%，PPI 同比-0.1%，国内通胀压力不大。另外密切关注通胀走势，因为随着海外经济体严格指数下滑至 50以下，国内总需求复苏后 2022 年各国都出现了较明显的通货膨胀。货币政策方面，预计 2023 年继续保持宽松态势，用于平稳经济的大幅波动。2022 年债券行情回顾：收益率低位窄幅震荡，先扬后抑：2022 年债市低位窄幅震荡，低等级品种收益率小幅下行，高等级品种收益率小幅回升。信用利差方面，年初至 3 月中旬，主要品种信用利差上行，其中 3 月上旬加速走阔；3 月下旬至 10 月底，信用利差持续缩窄，创 2020 年以来新低；11 月至今，各品种利差快速走阔，AAA 和 AA+信用利差超过年初位置，AA 和 AA-略低于年初位置。违约方面，2022 年主要是房地产民企债大量展期，违约风险和过去两年相近。另外中债市场隐含评级下调方面，2022 年下调的信用债金额明显低于去年同期，隐含评级下调风险有所下降。2023 年利率债投资策略：牛熊切换：预计 10 年期国债上行至 3.1%，收益率波动中上行。投资策略方面，建议降低组合久期。交易节奏方面，买预期，卖现实。当经济疲弱，或者防疫前景不明朗，市场收益率阶段走低后，可落袋为安；当防疫优化预期强烈，收益率阶段走高后，可择机交易。2023 年信用债投资策略：信用利差走阔，信用下沉仍优选城投债：信用风险方面，宏观经济走好，货币政策保持宽松，2023 年违约风险将有所下降。然后中债市场隐含评级下调方面，预计 2023 年下调风险继续下降。投资级信用利差方面，流动性溢价仍是主导，随着国内经济动能的逐渐增强，资金利率水平的小幅上升，预计投资级信用利差会明显走阔，各等级投资级信用利差曲线上行 30BP-50BP。信用下沉方面，我们认为城投品种违约风险依然较低。经过 2022 年的压缩后，1 年期 AA-城投债和 AA 城投债的利差下行至 150BP，利差仍处于历史偏高水平，如果 2023 年 AA-城投债违约率仍保持低位，上述利差对违约风险的覆盖度仍相对充分。风险提示：国内疫情反复、房地产销售下行，世界地缘政治矛盾加剧、全球商品价格暴涨，美国加息全球跨境资本流动和金融市场大幅调整。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录2022 年债券行情回顾：收益率低位窄幅震荡，先扬后抑.............................................................6估值曲线：低等级信用债收益率小幅下行......................................................................................................6中债市场隐含评级下调风险下降...................................................................................................................... 8违约：民营地产债大量展期，违约风险较去年相似......................................................................................9回收率依然偏低................................................................................................................................................ 102023 年利率债投资策略：牛熊切换...............................................................................................122022 年多数国家及地区严格指数下降至 50 以下，确诊人数创三年新高.................................................12严格指数首次连续下滑时段，实际经济增速多向上运行............................................................................14防控放松后，2022 年多国出现较明显的通胀...............................................................................................162023 年中国宏观不确定性：防疫措施演变进程...........................................................................................17买预期，卖现实.........................................