商贸零售行业投资策略：卯迎旭日、复苏有时，龙头品牌优势显著

商贸零售 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 34 商贸零售 2022 年 11 月 30 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《双美生物发布胶原蛋白新品，巨子生 物 规 范 产 品 命 名 — 行 业 周 报 》-2022.11.27 《关注零售行业年度投资策略：卯迎旭 日 、 复 苏 有 时 — 行 业 周 报 》-2022.11.20 《10 月社零同比-0.5%，三重压力下社会消费低于预期—行业点评报告》-2022.11.15 卯迎旭日、复苏有时，龙头品牌优势显著 ——行业投资策略 黄泽鹏（分析师） 骆峥（联系人） 杨柏炜（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 luozheng@kysec.cn 证书编号：S0790122040015 yangbowei@kysec.cn 证书编号：S0790122040052  投资建议：关注疫后线下消费复苏，把握竞争优势边际提升的龙头品牌 2022 年，我国社会消费和零售企业经营业绩受到疫情较大影响，但我们也看到，部分龙头品牌通过持续发力品牌、渠道和供应链建设，逆势实现优秀业绩表现。展望 2023 年零售行业投资，考虑疫情影响长期趋缓与近期优化疫情防控“二十条”等政策体现的边际变化趋势，我们建议重点关注受益疫情缓和、线下消费恢复的细分赛道，把握竞争优势边际提升的龙头品牌公司。具体包括三条投资主线，（1）化妆品：看好贯彻“大单品+多渠道+多品牌”战略的国货美妆龙头品牌；（2）医美：关注疫后医美消费恢复，看好高壁垒、强韧性的医美产品龙头厂商；（3）珠宝钻石：行业显著受益疫后线下消费复苏，龙头发力下沉扩张提升市占率，此外关注部分品牌在培育钻石赛道先发卡位布局。  化妆品：行业进入产品驱动阶段，关注国货美妆龙头品牌崛起 整体看，行业短期承压但长期成长无虞；渠道方面线上占比提升、抖音快速崛起；产业链看，疫情、监管等因素冲击下，上下游经营表现出现分化，而品牌方内部马太效应加剧，头部国货品牌在大盘销售疲弱背景下实现逆势增长。我们认为，随着渠道红利减弱，目前化妆品行业已步入产品驱动阶段，国货美妆龙头品牌的“大单品+多渠道”逻辑得到持续验证，同时多品牌战略布局也初见成效，有望对长期成长形成支撑。建议关注功效护肤、防晒等细分赛道，重点推荐销售表现较好且长期成长逻辑清晰的国货龙头品牌，包括珀莱雅、贝泰妮、华熙生物等。  医美：短期冲击不改长期逻辑，关注高壁垒、强韧性的医美产品龙头厂商 短期疫情影响线下医美消费，轻医美体现较强韧性，行业也在逐步出清；长期看，医美行业渗透率、国产化率、合规化程度均有提升空间，严监管也利好具备合法合规资质的医美产品和机构龙头。我们认为，未来医美产品核心竞争力在于符合监管方（合规）要求基础上，还需要同时满足机构方（盈利、赋能等）及消费者（效果、性价比等）需求。医美产品的迭代更新升级，也将持续引领行业热潮，建议关注水光针、胶原蛋白、再生类产品和减重等高景气细分赛道，重点推荐医美产品龙头爱美客，受益标的包括医美机构龙头朗姿股份等。  珠宝钻石：龙头持续下沉扩张，关注部分品牌培育钻石先发布局 短期疫情影响珠宝线下消费，但长期看，婚庆需求刚性叠加新工艺新产品将带来疫后消费复苏弹性；竞争格局方面，随着中小品牌经营承压、行业开始出清，龙头品牌发力下沉扩张，有望依托品牌、产品、渠道力优势实现市占率进一步提升。此外，培育钻石赛道方兴未艾，“填补、替代、创造”有望驱动消费需求增长，而在产业链中，下游品牌零售企业直接触达终端消费者、掌握产品定价权，未来有望凭借渠道优势成为产业链核心盈利环节。建议关注培育钻石国内市场教育、渗透率提升进程和部分珠宝品牌先发卡位布局优势，重点推荐周大福、潮宏基、周大生和迪阿股份，受益标的中国黄金等。  风险提示：宏观经济风险、疫情反复、竞争加剧、政策风险等 -38%-29%-19%-10%0%10%2021-112022-032022-07商贸零售沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业投资策略 行业研究 行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 34 目 录 1、 零售行业综述：疫情扰动社会消费，三季度以来缓慢复苏 ................................................................................................. 5 1.1、 零售数据：疫情带来多方面影响，三季度以来社会消费缓慢恢复 .......................................................................... 5 1.2、 零售行情：年初至今累计跌幅为 14.25%，表现强于大盘......................................................................................... 7 1.3、 零售企业经营业绩：二、三季度受到疫情反复明显影响 .......................................................................................... 7 2、 化妆品：大单品、多渠道、多品牌驱动国货美妆龙头崛起 ................................................................................................. 9 2.1、 行业复盘：短期增长有所放缓，抖音渠道快速崛起 .................................................................................................. 9 2.2、 发展趋势：行业步入产品驱动阶段，国货品牌崛起势不可挡 ................................................................................ 11 2.3、 细分赛道：关注功效护肤、防晒等高景气赛道 ........................................................................................................ 13 3、 医美：监管趋严利好合规龙头，关注高景气细分赛道 ....................................................................................................... 14 3.1、 行业复盘：疫情扰动下轻医美韧性凸显，行业出清逻辑加速兑现 ................................................................