中颖电子(300327)国产MCU龙头，锂电管理芯片国产替代进行时

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）：38.10 元 目标价格（ 人民币）：48.12 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 3.42 已上市流通 A 股(亿股) 3.38 总市值(亿元) 130.32 年内股价最高最低(元) 65.27/30.67 沪深 300 指数 3958 创业板指 2414 邵广雨 分析师 SAC 执业编号：S1130522080002 shaoguangyu＠gjzq.com.cn 樊志远 分析师 SAC 执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 fanzhiyuan＠gjzq.com.cn 国产 MCU 龙头，锂电管理芯片国产替代进行时 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,012 1,494 1,648 1,993 2,473 营业收入增长率 21.35% 47.58% 10.29% 20.98% 24.07% 归母净利润(百万元) 209 371 384 411 533 归母净利润增长率 10.61% 77.00% 3.64% 7.11% 29.51% 摊薄每股收益(元) 0.749 1.192 1.123 1.203 1.558 每股经营性现金流净额 0.77 0.01 0.17 1.08 1.79 ROE(归属母公司)(摊薄) 19.76% 28.23% 24.18% 22.41% 24.17% P/E 43.48 56.96 34.90 32.58 25.16 P/B 8.59 16.08 8.44 7.30 6.08 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  深耕家电 MCU，公司产品突破高端，加速国产替代。公司深耕家电 MCU领域：1）白电领域，公司 21 年突破白电变频 MCU，叠加国际 MCU 大厂重心由消费转向工业、汽车，公司凭借深厚的产品积累成为国内白电厂商国产替代的主要选择，我们测算 2025 年国内白电 MCU 市场规模将达 32.3 亿，22-25 年 CAGR 为 7%，市占率有望从 21 年的 9.0%提升到 25 年的15.4%。2）受益于小家电智能化浪潮，公司产品逐步由低端向高端突破，我们测算 2025 年国内小家电 MCU 市场规模 21.2 亿元，22-25 年 CAGR 为5%，公司在国内小家电 MCU领域份额稳居行业前三，基本盘稳固。  锂电池管理芯片有望持续放量。公司 BMIC 产品主要布局锂电池管理相关芯片，按下游应用分：1.智能端，主要面向消费电子等，驱动力在于 21 年打入国内主流手机厂供应链，后续有望受益于国产替代提升份额。2.动力端，主要面向电动两轮车、电动工具等，驱动力为：1）受益于新国标颁布，未来三年电动两轮车迎来替换周期，公司产品已导入主流电动两轮车厂商；2）22 年搭载锂电池的工业&专业用电动工具及无绳类 OPE 逆势成长，加速BMIC 渗透率提升。我们测算到 2025 年公司在现有 BMIC 产品领域主要触及市场规模达 108 亿元，22-25 年 CAGR 为 5.7%。此外，在新能源汽车和风光储等新兴成长领域，公司已有产品规划，有望带来新的增量。  补齐国内显示驱动短板。AMOLED 驱动芯片是影响成像质量的核心部件，根据 Omdia 数据，2020 年 AMOLED 在智能手机的渗透率已接近 30%，预计到 2027 年将提升到 45%。韩系厂商占据全球市场主要份额，公司于2018Q3 在国内率先实现 AMOLED 驱动芯片量产。随着 AMOLED 产能中心由韩国转向中国，叠加国内面板厂产能逐渐释放，2021 年起公司产品绑定京东方等国产面板厂大量出货，22-24 年收入 CAGR 有望达到 40%。 投资建议  预计 2022-2024 年公司归母净利润为 3.84、4.11 和 5.33 亿元，采用 PE 估值法，综合给予 2023 年 40 倍 PE，目标市值 164.6 亿元，对应目标价48.12 元，首次覆盖给予 “买入”评级。 风险提示  客户拓展不如预期；市场竞争加剧；限售股解禁流通；供应链风险。 02004006008001000120014001600180030.6737.1443.6150.0856.5563.02211207220307220607220907221207人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 中颖电子 沪深300 2022 年 12 月 07 日 电子组 中颖电子 (300327.SZ) 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、国产家电 MCU领先厂商，长期受益于国产替代.......................................4 1.1 终端应用场景增多，MCU 市场规模持续成长 .........................................4 1.2 智能化浪潮推动小家电 MCU升级..........................................................5 1.3 白电变频 MCU取得量产突破，国际大厂转向汽车业务 ..........................7 二、锂电池管理芯片，智能端与动力端双轮驱动持续放量 .............................10 2.1 锂电池产量五年两倍，配套 BMS 芯片需求空间巨大 ............................10 2.2 智能端切入品牌客户，动力端受益电动自行车与电动工具锂电渗透率提升..............................................................................................................12 三、国内 AMOLED 产能逐渐释放，公司补齐国内显示驱动短板 ...................16 3.1 OLED 性能出色，率先在国内量产驱动芯片 .........................................16 3.2 AMOLED 面板产能和手机渗透率不断提高，公司产品绑定国产面板厂 .18 四、公司基本情况介绍 .................................................................................20 4.1 专注 MCU设计，锂电池管理、显示驱动芯片逐步突破 ........................20 4.2 连续多年提高研发投入，营收和净利润稳步增长..................................21 4.3 管理层稳定，核心团队技术经验丰富 ......................................