顺络电子(002138)汽车光储业务乘势而上，电感持续国产替代

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 25.91 元 目标价格（ 人民币）： 34.84 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 8.06 已上市流通 A 股(亿股) 7.25 总市值(亿元) 208.92 年内股价最高最低(元) 39.16/18.80 沪深 300 指数 3968 深证成指 11399 樊志远 分析师 SAC 执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 fanzhiyuan＠gjzq.com.cn 刘妍雪 分析师 SAC 执业编号：S1130520090004 liuyanxue＠gjzq.com.cn 邓小路 分析师 SAC 执业编号：S1130520080003 dengxiaolu＠gjzq.com.cn 汽车光储业务乘势而上，电感持续国产替代 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,477 4,577 4,327 5,420 7,091 营业收入增长率 29.09% 31.66% -5.48% 25.27% 30.83% 归母净利润(百万元) 588 785 552 803 1,081 归母净利润增长率 46.50% 33.33% -29.64% 45.38% 34.73% 摊薄每股收益(元) 0.730 0.973 0.685 0.995 1.341 每股经营性现金流净额 1.01 1.31 1.28 1.79 1.78 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.15% 14.18% 9.52% 12.46% 14.69% P/E 33.60 39.24 37.84 26.03 19.32 P/B 4.08 5.56 3.60 3.24 2.84 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  汽车电子业务快速增长，新能源车/光伏储能领域占比提升。根据我们测算， 2025 年汽车领域磁性元件规模近 400 亿元，5 年 CAGR 达 14.1%，2024 年光伏磁性元件规模近百亿，4 年 CAGR 近 30%。公司以技术、客户资源积极布局汽车领域，已通过头部客户博世、法雷奥等 tier 1 厂商认证；产品类型拓展，逐步覆盖 ADAS、BMS、OBC 等等。公司不断提升汽车光储类占比，降低消费类占比，1-3Q22 该部分营收 3.48 亿元，同增 57%，占比达10.93%。1-3Q22 总营收 31.81 亿元，同减 8.5%，归母净利润 4.07 亿元，同减 32.4%，主要系消费类占比较高，而需求低迷，处于持续去库存状态。  国内电感业务龙头，持续受益国产替代机遇。根据我们测算，2024 年全球电感市场规模达超 60 亿美元，三年 CAGR 达 6%；根据中国电子元件行业协会，2019 年日系厂商 CR3 达到 41%，公司作为国内电感龙头市占率仅为7%，中国电感对外进口仍有一定依赖度。日企收缩中低端电感战线后中国台湾、中国大陆厂商加速追赶，中高端领域持续推进；公司技术积累深厚， 2020 年成功研发出一体成型电感，性能和海外厂商相当，是全球少数能够量产 01005 的厂家之一，技术、产能、客户优势下有望深度受益进口替代。  新拓产品线方面，布局 LTCC、精密陶瓷等高成长性赛道，进展顺利。公司LTCC 产品品类丰富，已覆盖滤波器、天线等产品，今年已有明显放量；公司积极布局 ICT 交换机、路由器、光模块通讯、电表网、电源机器人等工业领域，有望凭借产品性能优势抢占更多市场份额；公司精密陶瓷产品已占据国内通讯、消费市场领先地位，2020 年高端车精密结构陶瓷已导入客户，有望随着成本降低、性能优势扩大市场；出于模块化、集成化的跨工艺平台布局规划，公司积极打造提供模块化方案的供应平台。 投资建议  预测 2022-2024 年公司归母净利 5.52、8.03、10.81 亿元，同比-29.64%、+45.38%、+34.73%。采用 PE 估值，给予 2023 年 35 倍 PE，目标市值280.90 亿元，对应目标价格为 34.84 元/股，首次覆盖给予买入评级。 风险提示  终端需求不及预期风险、新产品推广不及预期的风险、大股东质押减持风险、汇率波动的风险、宏观经济不确定的风险。 02004006008001000120018.824.3929.9835.57211207220307220607220907人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 顺络电子 沪深300 2022 年 12 月 07 日 电子组 顺络电子 (002138.SZ) 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、技术积累支撑多元化布局，新能源/光伏储能领域有望发力 ........................5 1.1、产品线+应用领域双驱动，围绕产业需求发展新业务............................5 1.2、紧跟产业趋势，积极布局汽车电子/光伏储能领域 ................................9 1.3、公司车规产品种类丰富，性能对标日系龙头 ......................................12 2、国内电感业务龙头，持续受益国产替代机遇 ............................................15 2.1、短期：消费电子终端有修复迹象，电感市场需求回暖 ........................15 2.2、长期：本土厂商替代空间大，中高端领域有待突破............................15 2.3、公司技术积淀深厚，进口替代机遇凸显 .............................................17 3、瞄准多条高成长性新兴赛道，抢先布局、有待放量 ..................................19 3.1、LTCC：集成化、高频特性适配 5G，射频前端产品品类丰富 .............19 3.2、精密陶瓷：陶瓷外观件性能领先，由通讯进军多元应用.....................21 3.3、拓展 PCB、钽电容等业务，丰富公司产品线 .....................................22 4、盈利预测与投资建议 ...............................................................................23 4.1、盈利预测...........................................................................................23 4.2、投资建议及估值 .....................................