香山股份(002870)投资价值分析报告：内饰产品智能升级，充配电业务加速成长

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 31 页起的免责条款和声明 内饰产品智能升级，充配电业务加速成长 香山股份（002870.SZ）投资价值分析报告｜2022.12.8 中信证券研究部 核心观点 李景涛 汽车及零部件行业联席首席分析师 S1010520120003 尹欣驰 汽车及零部件行业首席分析师 S1010519040002 李子俊 汽车及零部件分析师 S1010521080002 王诗宸 汽车及零部件分析师 S1010522030006 武平乐 汽车及零部件分析师 S1010522080002 公司是国内领先的汽车座舱部件供应商，空调出风口产品市场份额国内第一、全球第二。在智能化趋势下，电动隐藏出风口、手势控制空气管理系统、实木触控光电化内饰等前瞻产品开始获得豪华品牌客户定点。同时，公司大力拓展新能源充配电业务，是大众 MEB 平台车型智能充电桩的国内首批供应商，并拓展了上汽乘用车、上汽通用等优质客户。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 0.43/1.13/2.72 亿元，但考虑收购均胜群英附带业绩补偿的非经影响，我们认为依据扣非归母净利润估值更为合理。我们预计 2022-2024 年公司扣非归母净利润为 1.43/2.13/2.72 亿元，保守给予公司 2023 年扣非归母净利润 23倍 PE，目标市值 49 亿元，对应目标价 37 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍公司收购均胜群英股权，切入汽车电动智能部件市场。公司以衡器业务起家，根据中国衡器协会数据，2006-2021 年公司衡器产品的国内市占率均为行业第一。2020 年，公司收购均胜群英 51%股权，进军汽车零部件行业，重点布局智能座舱部件与新能源汽车配件产品。2022 年前三季度，公司实现营收 33.94 亿元，同比-0.9%；实现归母净利润 0.87 亿元，同比-20.0%。收入、利润有所下滑，主要系受国内散点疫情、原材料成本处于高位等因素影响。公司 2022Q3单季度实现营收 12.10 亿元，同比+15.7%；实现归母净利润 0.44 亿元，同比+33.3%，业绩开始得到修复。2022 年前三季度，新能源业务营收占比 84%，衡器业务占比 15%。公司客户主要为大众、奔驰、宝马、奥迪、通用等外资品牌，前五大客户营收占比接近 60%。 ▍汽车内饰智能化升级，充电设施建设方兴未艾。智能化趋势下，汽车内饰件将集成触控单元与电控单元，实现多种智能化功能。我们预计汽车内饰件的单车价值量将保持 5%的年复合增速，进而预计 2025年全球出风口市场规模接近 270亿元，饰件市场规模接近 770 亿元。分产品来看，香山股份、福尔达、继峰股份为国内出风口产品的主要供应商，宁波华翔、香山股份、诺维在国内饰件市场占据较高份额。新能源充配电行业方面，我国新能源汽车销量快速提升，2021年新能源汽车销量达 332 万辆，我们预计 2025 年新能源汽车销量有望达 1500万辆。充电桩是新能源汽车的配套设施，保有量有望高速增长。2021 年我国充电桩保有量为 261.7 万台，同比+70.1%。目前我国车桩比为 3:1，与发改委提出的 1:1 相比仍存在较大缺口。根据 36 氪研究院测算，2026 年我国充电桩行业市场规模有望达 2870 亿元。 ▍智能座舱部件：覆盖全球主流品牌，绿色、智能制造能力领先。公司空调出风口和真木真铝饰件产品深度配套奔驰、宝马、奥迪等外资豪华品牌，并已突破蔚来、理想等头部造车新势力配套。其中，公司空调出风口产品市场份额为国内第一、全球第二。公司掌握真木 PUR、真铝表面处理和生产、3D 吹塑等特殊工艺，并致力于将先进的电子/电机执行器融入内饰部件产品，提升其智能化水平，单车价值量有望实现 20%以上提升。公司开发的隐藏式出风口、手势控制的空气管理系统、实木触控的光电化智能内饰等前瞻产品，已斩获美系豪华品牌等客户定点；真铝表面、碳纤维表面、高端木材表面等低碳环保新材料的应用也在持续推进中，并已获得由 TÜV SÜD 颁发的 FSC 认证证书。 ▍发力充配电产品，新能源营收高速增长。新能源充配电产品是公司重点开拓的方向，包括智能充电桩、车载高压配电盒、高压充电线束等，最近三年在新能源高压配电单元模块与充配电系统领域共获得授权专利 37 项。公司的智能充电桩集成了多种通讯方式，并搭载即插即充、预约充电、在线升级等附加功能；正在开发的新一代 AI 智能充电桩还将重点增强智能识别、语音交互等智能化功仅供内部参考，请勿外传 香山股份（002870.SZ）投资价值分析报告｜2022.12.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 简志鑫 汽车及零部件分析师 S1010522090004 董军韬 汽车及零部件分析师 S1010522090003 能。公司是大众 MEB 平台车型智能充电桩的国内首批供应商，并获得了上汽乘用车、上汽通用等优质客户定点。2021 年，公司新能源业务新获全生命周期订单总金额达 19 亿元，在手订单充沛。2022 年上半年，公司新能源业务实现营收 2.02 亿元，同比+227%，随着后续项目陆续量产交付，预计该业务还将继续保持高速增长。 ▍风险因素：汽车行业销量下滑风险；新能源汽车渗透率不及预期；公司技术与产品迭代风险；商誉减值风险；管理及整合风险。 ▍投资建议：公司汽车座舱部件深度配套奔驰、宝马、奥迪等主流外资品牌，不断推进产品智能化升级；新能源充配电业务快速拓展，产品矩阵不断丰富，客户优质。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 0.43/1.13/2.72 亿元，但考虑到公司因业绩承诺产生的金融资产出现公允价值变动，进而出现非经常性损失，我们认为扣非归母净利润能够更好地反映公司的盈利水平。我们预计2022-2024 年公司扣非归母净利润为 1.43/2.13/2.72 亿元，保守给予公司 2023年扣非归母净利润 23 倍 PE，目标市值 49 亿元，对应目标价 37 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 977 4,890 5,487 6,094 6,871 营业收入增长率 YoY 16.0% 400.7% 12.2% 11.1% 12.7% 净利润(百万元) 75 50 43 113 272 净利润增长率 YoY N/A -33.3% -13.5% 161.8% 139.8% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.57 0.38 0.33 0.86 2.06 毛利率 31.2% 23.2% 22.8% 23.6% 24.4% 净资产收益率 ROE 9.2% 5.9% 2.9% 7.1% 14.6% 每股净资产（元） 6.16 6.41 11.28 12.15 14.14 PE 47.2 70.8 81.5 31.3 13.1 PB 4.4 4.2 2.4 2.2 1.9 PS 3.6 0.7 0.6 0.6 0.5 EV/EBITDA 39.5 12.3 22.5 15.9 9.6 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价