万业企业(600641)离子注入设备国产领军者，“1+N”平台化发展打开成长空间

证券研究报告·公司深度研究·房地产开发 东吴证券研究所 1 / 27 请务必阅读正文之后的免责声明部分 万业企业（600641） 离子注入设备国产领军者，“1+N”平台化发展打开成长空间 2022 年 12 月 08 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 19.27 一年最低/最高价 13.80/35.59 市净率(倍) 2.36 流通 A 股市值(百万元) 18,459.32 总市值(百万元) 18,459.32 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.16 资产负债率(%,LF) 18.89 总股本(百万股) 957.93 流通 A 股(百万股) 957.93 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 880 1,276 1,923 2,476 同比 -6% 45% 51% 29% 归属母公司净利润（百万元） 377 448 563 680 同比 19% 19% 26% 21% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.39 0.47 0.59 0.71 P/E（现价&最新股本摊薄） 49.03 41.17 32.81 27.15 [Table_Tag] 关键词：#进口替代 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 半导体设备业务快速放量，公司业绩拐点有望出现 公司传统主业为房地产相关业务，2015 年引入浦科投资为第一大股东，通过内生外延快速推进公司向半导体设备的战略转型。1）2018 年收购凯世通，依托离子注入机正式切入半导体设备赛道；2）2020 年牵头收购 Compart Systems，纵向拓展半导体设备零部件；3）2021 年携手宁波芯恩成立嘉芯半导体，布局薄膜沉积、刻蚀等环节，构建“1+N”半导体设备平台。公司半导体装备业务加速扩张，2022H1 收入占比已超过 50%。截至 2022 年中报披露，凯世通及嘉芯半导体订单合计近 11 亿元。随着半导体设备在手订单加速交付，我们判断公司业绩有望重回快速增长通道。 ◼ 离子注入机：国产化率较低，看好国产替代加速 在自主可控驱动下，集微咨询预计中国大陆未来 5 年将新增 25 座 12英寸晶圆厂，总规划月产能将超过 160 万片，对半导体设备的需求将维持高位。离子注入技术壁垒仅次于光刻、刻蚀、薄膜沉积，我们中性预估仅2022-2026 年中国大陆新增 12 英寸晶圆产能扩产，对离子注入设备的需求将达到 520 亿元。离子注入机为前道国产化率最低的环节之一，2022 年 1-10 月份华虹无锡和积塔半导体招标中国产化率仅为 3%，国产替代空间较大。在本土供应商中，凯世通聚焦价值量占比较高的低能大束流和高能离子注入设备，中信科在中能领域也具备一定竞争力。展望未来，基于离子注入设备较强的通用性，我们看好国产设备商由 1 至 N 快速放量。 ◼ 离子注入设备快速放量，“1+N”平台化发展打开成长空间 公司在稳固离子注入设备国产龙头地位的同时，横向拓展薄膜沉积、刻蚀等市场规模更大的设备环节，实现“1+N”平台化发展，纵向基于Compart Systems 布局半导体设备零部件领域，不断打开成长空间。1）离子注入机：2022H1 凯世通累计新增集成电路设备订单超过 7.5 亿元，在手订单饱满，业绩有望迎来高速增长。展望未来，看好凯世通在实现从 0 到1 突破的基础上，由 1 至 N 快速放量。 2）横向：2021 年公司与宁波芯恩共同设立嘉芯半导体，覆盖薄膜沉积、刻蚀、清洗、热处理等设备，累计新增订单超过 3.4 亿元（截至 2022 年中报披露），平台化发展快速推进。3）纵向：2020 年 12 月公司牵头收购全球半导体设备零部件龙头 Compart Systems，进一步加强在半导体设备领域的产业协同效应，夯实核心竞争力。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为4.48、5.63 和 6.80 亿元，当前市值对应动态 PE 分别为 41、33 和 27 倍。作为离子注入机国产龙头，公司横向拓展实现“1+N”平台化扩张，纵向延展零部件业务，成长性较为突出，首次覆盖，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：晶圆厂资本开支下滑、客户验证不及预期、转型风险等。 -58%-52%-46%-40%-34%-28%-22%-16%-10%-4%2%2021/12/82022/4/82022/8/72022/12/6万业企业沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 27 内容目录 1. 半导体设备业务快速放量，公司业绩拐点有望出现 ...................................................................... 5 1.1. 切入离子注入机赛道，打造“1+N”半导体设备平台 .............................................................. 5 1.2. 半导体设备在手订单饱满，短期业绩拐点有望出现............................................................. 8 2. 离子注入设备：国产化率较低，看好国产替代加速 ...................................................................... 9 2.1. 大陆晶圆厂逆周期扩产，半导体设备需求维持高位............................................................. 9 2.2. 离子注入为前道四大核心设备之一，技术壁垒较高........................................................... 13 2.3. 离子注入机国产化率较低，是国产化率提升弹性较大赛道............................................... 16 3. 离子注入设备快速放量，“1+N”平台化发展打开成长空间 ......................................................... 18 3.1. 离子注入设备：凯世通市场竞争力显著，有望进入大规模放量期................................... 18 3.2. 横向：携手芯恩成立嘉芯半导体，布局多品类前道设备实现平台化扩张....................... 19 3.3. 纵向：收购 Compart 布局上游零部件，进一步夯实核心竞